概要
澜起科技是全球领先的内存接口芯片厂商。目前全球市场上可以生产符合DDR4内存标准的接口芯片的厂商仅有澜起科技、IDT以及Rambus，公司占比市场份额的近50%，公司从2004年开始研发销售内存接口芯片，从市场的追随者一路成长为行业领导者，公司研发的DDR4全缓存“1+9”架构已经被采纳为国际标准，公司也在积极研发下一代DDR5接口芯片，在行业中有望持续领先。
研发服务器产品，拥抱更广阔市场。公司推出津逮服务器平台，进军服务器市场，公司携手英特尔和清华大学合作研发适用于X86通用平台的津逮CPU，可以对内存及CPU运行进行动态安全监控，配合公司的混合安全内存芯片，可以为服务器提供芯片级实时安全监控，是更为安全可靠的运算平台。
服务器市场有望在2020年恢复增长。全球服务器市场经过17/18年的快速扩张后，在2019年进入短暂的休整期，通过跟踪服务器上游英特尔及信骅的业绩，可以看到在三季度业绩有明显的回暖，且预计四季度将持续好转，明后两年是服务器更新换代的大年，叠加传统行业数字化转型及人工智能和大数据行业的快速发展，服务器市场将重回增长区间。
一、公司概况
公司主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案。公司具备长时间的技术积累，公司产品性能位于行业前列，得到了客户的一致认可，搭载公司芯片的服务器广泛应用于数据中心、云计算以及人工智能等新兴领域，可以满足新一代服务器对高性能、高可靠性和高安全性的需求。
公司深耕内存芯片市场数十年，是全球少数几个可以提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的厂商。可应用于FBDIMM（全缓冲双列直插内存模组）、RDIMM（寄存式双列直插内存模组）及LRDIMM（减载双列直插内存模组），满足高性能服务器对高速、大容量的内存系统的需求。
2016年以来，澜起科技与英特尔及清华大学合作研发出津逮®系列服务器CPU。津逮®服务器平台主要由澜起科技的津逮®CPU和混合安全内存模组（HSDIMM®）组成。
该平台具备芯片级实时安全监控功能，可在信息安全领域发挥重要作用，为云计算数据中心提供更为安全、可靠的运算平台。此外，该平台还融合了先进的异构计算与互联技术，可为大数据及人工智能时代的各种应用提供强大的综合数据处理及计算力支撑。
公司目前的主营产品均属于产业链的芯片层环节，其中内存接口芯片直接面向DRAM存储器市场，津逮®服务器平台直接面对服务器市场，而公司的终端客户则覆盖云计算和人工智能行业，因此公司为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，下游主要客户也属于云计算和人工智能行业的重要参与者。
二、发展历程
澜起有限成立于2004年，由MontageGroup独资设立，存续期间经过多次注册资本增加以及股权转让，公司股权结构较为分散，不存在实际控制人，首发上市后，持股比例5%以上的股东为中国电子投资控股有限公司、英特尔投资股份有限公司、WLTPartners,L.P.、珠海融英股权投资。
国际大客户看好公司发展。自2006年及2012年以来，英特尔、三星电子分别与公司建立了稳定的业务合作关系。经过长期观察和尽职调查，英特尔旗下的Intel Capital、三星电子间接控制的SVIC No. 28 Investment，看好公司发展前景，英特尔和三星分别持有公司9%和1.11%的股份。
三、营收情况
营收近年来增速稳定，盈利能力成倍提升。公司近两年来营收增速保持在40%以上，2019年受到服务器市场下滑影响，增速下滑至10%左右，归母净利润在2017年及2018年有成倍增长，2019年前三季度归母净利润同比增长31.99%。
公司毛利率及净利率水平持续走高。公司毛利率从2016年的51.20%逐步攀升至2019年的74.23%，主要原因是公司在2017年将毛利率较低的消费电子芯片业务进行了转让，自2017年8月公司不再销售和研发消费电子芯片。公司销售费用率和财务费用率较为稳定，财务费用率持续持续为负，主要原因是公司受益于人民币升值的汇兑损益，此外公司短期闲置资金理财贡献一部分利息收入。
研发投入持续加大，基本上与公司营收增速保持接近，研发投入占营收比例维持在15%左右，公司员工中70%以上为技术研发人员，受教育程度超90%为本科以上，其中有43.14%的员工拥有硕士以上学历。
四、供应商及客户情况
公司作为设计型企业，上游供应商主要是晶圆制造厂以及封装测试厂，包括富士通电子、Intel、联华电子、台积电、新科金鹏以及矽品科技，2018年前五大供应商占比为91.87%，集中度较高。
公司的主要客户包括富昌电子、海力士、金士顿、淇诺科技、三星电子以及中电器材，2018年前五大客户销售占比为90.10%。
前五大客户情况
五、市场情况
1.全球半导体市场下滑近
年来由于存储市场波动幅度加剧，导致全球半导体销售额有较大幅度下滑，机构预测2019年全球半导体销售额下滑幅度将达13.27%，降幅是近十年来之最，但是市场仍看好半导体市场在2020年的复苏，一方面是存储器价格的趋于稳定，另一方面是新产品和应用的不断出现。
存储器销售额在经历爆发式增长后有所回调，占比从2016年的低点16.25%提升至2018年的顶峰的33.70%，预计之后将维持在26%左右。
ICInsights给出了全球主要厂商2019年业绩预测，英特尔2019年业绩持平，营收排名全球第一，三大存储器厂商三星、海力士、美光业绩下滑幅度普遍在30%以上，晶圆代工厂台积电受益于7nm产品代工需求火热，小幅增长1%。
2.国内半导体市场无惧外围波动，稳步上涨
我国集成电路产业销售额，2019年前三季度我国集成电路产业销售额5049.9亿元，同比增长13.19%，高于全球半导体市场增速。
我国半导体产业链各环节齐头并进，产业结构更加趋于优化。2019年前三季度我国半导体设计产值共计2122.80亿元，占比为42.04%。相比2018年占比38.57%，提升了3.47pct，制造业以及封装测试业占比分别为26.15%和31.81%，占比均有所下降，产业整体结构趋于优化。
六、公司紧跟内存发展，逐渐成长为行业龙头
1.内存技术更迭速度快
内存接口芯片和内存的发展息息相关，目前各大厂商的主流内存产品均符合DDR标准规范，DDR4技术是目前最为成熟且应用最广的，随着云计算以及大数据等新兴领域的快速发展，对内存的要求也随之上升，各家厂商也在积极研究布局下一代DDR5技术，随着DDR技术的升级换代，内存接*技口**术也需要随之升级。
2.内存接口跟随升级
内存接口芯片是内存模组的核心器件，CPU必须经由内存接口芯片对内存数据进行读取，主要作用是提升内存数据访问的速度和稳定性，满足CPU日益提高的运行速度及性能要求，产品技术升级趋势主要是向着低电压和高传输速度，随着技术难度的加大，竞争厂商逐渐减少，仅剩下澜起科技、IDT（被瑞赛收购）以及Rambus。
3.从跟随者成为标准制定者
在DDR4世代，公司发明的DDR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC（全球微电子产业的领导标准机构）采纳为国际标准，成为DDR4内存接口芯片的重要标准之一，提升了公司在行业内的话语权，展示了公司技术实力。在符合行业基本标准的情况下，各家厂商可以在产品功耗、信号完整性以及可靠性等其他方面进行竞争。
4.公司内存接口市场主要份额
内存接口芯片厂商需要和内存厂商进行协同，将内存颗粒和内存模组配套，还需要通过CPU厂商和内存厂商对其功能和性能（稳定性、运行速度以及功耗）的严格认证，才能进入供应链开始大规模应用。内存接口芯片不仅在技术上存在较大难度，另外在服务器生态系统也具有高准入门槛，全球仅有少数厂商具备资格，目前，澜起的DDR4内存缓冲产品已经成功进入全球主流内存、服务器和云计算领域，占据了市场上的主要份额。根据行业内公司财报统计，2018年全球内存接口芯片的市场规模为5.7亿美元，可以提供内存接口芯片的厂商仅有澜起科技、IDT以及Rambus，其中IDT在2018年被瑞萨电子以67亿美元收购，从市场份额来看，IDT和澜起科技在内存接口芯片销售额相近，Rambus的销售额相对较小。
公司产品销量及单价持续走高，业绩加速成长。一般来说，单一一代内存接口芯片在其销售周期中，单价会持续下降，但是随着新技术产品销售的导入，会将拉升平均销售单价，在DDR4技术中包括Gen1.0、Gen1.5、Gen2.0、Gen2plus，2016至2018年期间，具备高单价的Gen2.0产品占比持续上升，使得产品销售平均单价逐年上升，未来随着DDR5代产品的推出，公司内存接口芯片产品有望保持增长动力。
七、向下游拓展服务器领域
1.津逮服务器介绍
公司的津逮服务器平台包括了津逮系列CPU以及混合安全内存模组，该平台具备芯片级实时安全监控功能，可以为云计算数据中心提供安全可靠的运算平台。
津逮系列CPU基于x86架构，具备预检测（PrC）以及动态安全监控功能（DSC），在英特尔至强系列处理器的基础上集成了清华大学自主研发的DSC技术，可以用过内建的安全监控引擎实现高速I/O示踪、内存访问示踪以及CPU行为监控等功能，适用于津逮或者其他通用型服务器平台。津逮服务器平台业务具体合作模式是，津逮服务器CPU是公司与清华大学以及Intel联合开发，通用CPU内核由Intel提供，可重构计算处理器算法（RCP）由清华大学提供，公司负责整体模块及其他部分芯片设计，并委托第三方进行芯片制造封装测试，产品所有权以及品牌归属于公司。
目前，联想、新华三、长城信安以及宝德等服务器OEM厂商已经相继采用了公司的津逮CPU及系统解决方案，同时也和中国电子旗下的长城信安、中标软件以及达梦数据库完成了相互认证，可以为终端客户提供从硬件到应用的全方位的解决方案。
2.2019年服务器市场承压
服务器一般定义是管理资源并为用户提供服务的计算机，具备较高的计算能力，通过网络为终端用户使用，服务器的构成包括处理器、硬盘、内存、系统总线等，和个人计算机结构类似。服务器产业链主要分为芯片层，硬件层、基础软件、基础设施以及应用层，公司所处产业链中的芯片层，内存接口直接面向于DRAM市场，津逮服务器平台直接面向于服务器市场。
在经历高速增长后，2019年服务器市场迎来短暂的调整，根据IDC数据显示，2019Q3全球服务器厂商收入同比减少6.7%至220亿美元，出货量减少3%至310万台，相比2019Q2全球服务器厂商收入下滑11.6%至200亿美元，出货量同比下滑9.3%至270万，相比第二季度跌幅环比开始缩窄。
3.服务器市场逐步回暖
2020年有望成为全球服务器拐点，一般来说服务器的更新换代周期在3年左右，从服务器出货量在17/18年达到历史的高点，将在20/21年迎来集中更换，此外在5G以及AI等应用领域对运算能力的需求提升，未来两年服务器市场有望恢复增长，根据前瞻产业研究院预测，预计在2020年以及2021年，全球服务器出货量将达到1190万台和1300万台。
八、盈利预测
预计公司19/20/21年收入分别为20.82/26.35/33.66亿元，归母净利润分别为9.60/12.08/15.31亿元，EPS分别为0.85/1.07/1.35元,对应PE分别为84/67/53倍
