万众期待的蚂蚁，至今尚未聆讯。从流程看，从招股到定價流程，由聆訊至掛牌至少也需要兩、三星期。前有众多上市公司排队等候，后有美国议员妄图阻蚂蚁上市。蚂蚁若想避开美国大选之乱市，时间不多了。对蚂蚁感兴趣的投资者可参考“蚂蚁集团上市，一支值得拥有到传承的股票”

医药股分析窘境--每个字都能看懂，但合起来不知道神马意思。

先声药业昨日开始招股。先声医药有多牛呢？他家的抗肿瘤药捷佰舒在中国奈达铂医药市场排名第一；他家的必存是最畅销的依达拉奉药物品牌；他们在自身免疫疾病治疗领域拥有全球首个上市的埃拉莫德药物——创新药艾得辛。怎么样，是不是感觉脑袋旁有星星在转？所以，咱们也别复制招股书了，一边听宝新金融科普一边聊先声药业吧。

十年不长，但在药品市场已是沧海桑田。

癌症，从来没像现在这样被重视过。

对比十年前十大药品销售排行，你会发现，以前治疗慢性病的药最赚钱。这背后的逻辑不难理解，药不能停，药才值钱。一款降脂的药可以让病人吃50年，也成就了世界上最赚钱的药企--辉瑞。但是现在，对抗癌症的药最赚钱。人类文明的进步带来了两个变化。第一，人类的预期寿命在增长。遗憾的是，活得久是得癌症第一大风险。第二，人类正在尝试着与癌症共存，把癌症当成慢性病来对待，而主攻肿瘤疾病及自身免疫疾病的先声药业也将迎来星辰大海。

人生除了死亡，其他都是擦伤。

很多人认识癌症，是从肿瘤开始的，这是癌细胞疯狂生长后的产物。医学发展的第一阶段是动手术切割肿瘤，跟机器坏了换个零件的思路没什么区别。但手术多少会误伤正常细胞与组织。如果把肿瘤比喻成贩毒集团，那么癌症手术就是拿核*弹炸**把贩毒集团的老窝端了。至于住在附近的无辜群众...对不起，为了全人类，我们会缅怀你的。

医学发展第二阶段：放射性疗法，这个阶段我们不用手术刀，直接用高强度的射线照射和杀死肿瘤细胞。放疗伤害比手术刀要少，但是毕竟射线还是要穿过身体。按贩毒类比，毒贩躲在地下防空洞，射线就是用大炮轰，至于住在地上的无辜群众...对不起，为了全人类，我们会缅怀你的。

但是还是有些漏网之鱼：游离在外或未杀干净的癌细胞。这就要靠药物根治。在中国，化疗药物在2019年占整个肿瘤医药市场72.6%的市场份额。先声药业的十大最赚钱药品中，有三席针对这一领域。他们分别是奈达铂药品，市场排名第一。中人氟安占据了6.6%的市场份额；捷佰立，在中国培美曲塞医药市场排名第六。但化疗有个大问题，药物通过血液循环走遍全身，这就像全国范围内巡逻的警察，真正能遇到毒贩的概率非常低，据统计，只有千分之一至五的化疗药能遭遇肿瘤巷战。既然外来药效率这么低，人体内部的免疫细胞能利用起来吗？

医学发展第三阶段 免疫疗法-能同时对抗多种癌症的神奇药。

我们人体在十几万年的漫长进化中发展出了完善的免疫系统。他们就像高速公路的巡逻员，职责有两个，一个是截停可疑细胞，一个是检查，发现异常细胞就杀掉。免疫系统不能过度活跃，不然会攻击正常细胞，所以免疫细胞里有各种暂停功能的蛋白质。结果两位科学家艾莉森和本蔗佑发现，好多种癌细胞都喜欢偷偷按下免疫细胞中PD-1这个暂停键，让免疫系统暂停工作。两位科学家因此获得了2018年诺贝尔奖。先声药业的新药KN035就是针对这些癌细胞，它的原理就是在PD-1外面包一个大笼子，让癌细胞想踩暂停键却踩不到，只能仰天长叹，腿到用时方恨短。这款尚未上市的新药代表着先声药业未来。今年3月先声药业拿到KN035在中国肿瘤领域商业化的所有权益，药品目前在3期临床试验中。

免疫疗法之癌细胞伪装-施主，你认错人了。

一夜，警匪大战，为了不误伤友军，正常细胞带个手环。聪明的癌细胞也有样学样，搞得免疫细胞分不清敌我。那么我们能不能把免疫细胞提取出来，升级成免疫细胞2.0系统？这就是最前沿的技术方案，CAR-T。截至2019年12月31日，并无CAR T细胞治疗产品获准于中国出售，然而有12种CAR T细胞治疗在研产品于中国处于临床阶段。先声药业已就取得新药临床试验批文并预期于2020年下半年在中国对三种CAR T细胞治疗在研产品进行I期临床试验。

抗癌新思路，禁止叫“外卖”，让癌细胞营养不良。

癌细胞不是单独存在的。当癌细胞越来越多，肿瘤尺寸达到肉眼可见的毫米级别，周围现成的养料和氧气就不够用了。哈佛大学科学家福克曼提出一个假说，癌细胞懂得叫“美团外卖”。叫血管快速生长到肿瘤的周围与内部，运输更多的养料给癌细胞。后来美国基因泰克公司发现，有种叫做血管内皮生长因子(VEGF)就是某些癌细胞的外卖专线。先声药业销量占比最高的药品：恩度（重组人血管内皮抑制素注射液），是唯一在中国获准销售的重组人血管内皮抑制素。如果用围棋术语来说，这种疗法就是“夺根”，虽然不能彻底干掉癌细胞，但有望把癌症管理成慢性病。

先声药业VS生物科技公司：仰望星空与脚踏实地

与一些生物科技公司一样，先声药业在对抗癌症的前沿摸着石头过河。尽管在中国癌症治疗领域，靶向药物与及肿瘤免疫治疗药物只占了整个肿瘤医药市场的23.4%及4.0%，但增长速度惊人。以非小细胞靶向治疗药物为例，2019年的销售规模是209亿人民币，预期2020年至2024年将以年复合增长率27.1%增长，达到人民币771亿元人民币。未来四年的肿瘤免疫疗法的市场规模更是有望以58.3%的年复合增长率由2020年的人民币151亿元增长至2024年的人民币949亿元。所以长期来看，先声药业同样拥有“仰望星空”的憧憬。不同的是，先声药业目前是盈利的， 净利润由2017年的3.50亿元增长至2019年的10.04亿元，年复合增长率达69.2%。先声药业能交出如此“脚踏实地”的财务成绩，一方面是因为他们主攻创新药和高壁垒仿制药，这些都属于药品中的精品。另一方面在于他们瞄准了慢性病市场重点发力。比如针对风湿的药物艾得辛（埃拉莫德片）为市场上唯一的埃拉莫德药物，按2019年的销售收入计于中国所占市场份额为18.4%，再比如神经保护类药物必存在2019年以36.8%的市场份额在中国依达拉奉医药市场中排名第一。

先声药业的风险：上市之前，业绩变脸

上市之前，已经有些负面消息环绕着先声药业。先是国家税务总局广东省税务局于7月21日通报先声药业的一起违规操作，当地酒店曾于今年2月至4月期间，向先声药业等公司开具与实际经营业务情况不符的发票，共计3900万元。去年8月，北京市卫健委公开一份群众举报信。信中显示，先声药业的营销人员通过贿赂医生，如以开会名义请医生旅游、吃喝玩乐等方式，来增加药品处方量；配合的医生不仅享受红利，完成指标后，还能拿到一定比例回扣。其中必存的回扣竟高达45%。而根据招股书，必存是先声药业核心药品之一。2019年，该药全国销售额达到9.37亿元，占同期公司总收入18.6%。一边是先进的制药技术，一边是激进的销售路子。今年“必存”未获纳入最新版本国家医保药品目录，销量因此下降

另外，通过国家医保大病谈判以重新纳入国家医保药品目录的恩度定价水平因此降低。由于“舒夫坦”未能于药品集中带量采购方案的竞标过程中标，而“捷佰立”尚未通过一致性评价而无法参加竞标，“捷佰立”及“舒夫坦”销量因此下降；安信及再林的销量因COVID-19爆发而下降。

总之，十大畅销药都受到一定程度的影响。 导致上半年先声药业的收入19.25亿元，同比减少20.2%。净利润为1.8亿元，同比减少59.9%。上市之前的负面消息可能会放大在短期的股价反应中。

最后，作为市场期待已久的转型药股，先声的人气应该不差。跌破发行价的概率并不高，但若是上限定价，上涨空间如何还有待观察。

综上，宝新金融的结论是：如果是打新一日游，可考虑把先声药业作为备选，量力而为，或买一手碰碰运气。