截至7月1日收盘，药明康德报168元/股，当日涨幅7.29%，市值站上4900亿，与股价双双创下历史新高。在药明康德公布的2021年一季度财报中，来自于投资的收益为10.24亿元，占到整体15亿元净利润的三分之二。药明康德非典型模式扩张，能否“投”出个未来？
站上风口的CXO龙头
药明康德是一家依靠医药研发外包（CRO）服务起家的医药企业。
医药外包CRO是指制药企业将药品研发、生产、销售等环节通过外包的方式交由专业化的企业进行操作。借助医药外包服务公司的服务，制药企业可以缩短新药研发周期，提高新药研发成功率，降低新药的研发成本。
在业界，有个通俗的比喻，就是把制药企业比作“淘金者”，而CRO公司则是“卖水人”。相比“淘金”，卖水生意有个最大的好处就是，不用承担“淘金”（新药研发）失败的风险，这也是不少人看好这个行业的理由之一。
根据业务阶段及服务内容的不同，医药外包服务大致可分为CRO（医药研发外包组织，Contract Research Organization）、CMO（医药定制研发外包组织，Contract Manufacture Organization）、CSO（医药销售组织，Contract Sales Organization）。
CXO，则是CRO，CMO与CDMO等的统称。
目前在二级市场，医药外包已有不少相关投资标的，各家企业也都有各自擅长的领域。比如临床前CRO的代表企业有药明康德、昭衍新药、药石科技、康龙化成等；临床CRO龙头是泰格医药；CMO/CDMO领域则主要有凯莱英、药明生物、博腾股份、九洲药业等几家。
“药明康德体系”凭借着全产业链覆盖的优势，成为整个医药服务外包行业的龙头。药明康德体系包括负责大分子生物药CRO和CMO业务的药明生物、负责小分子化药CMO业务的合全药业以及主营临床前和临床CRO的药明康德。
就药明康德而言，公司以临床前CRO业务起家，并已做到国内第一，同时公司还通过布局临床CRO以及CMO/CDMO等产业链其他环节，逐步完善自己的一站式服务能力。
药明康德的并购之路
2007年，药明康德在纽约证券交易所成功上市，之后便展开了扩张并购之路。2018年5月，药明康德通过“一拆三”回归A股，在上交所上市，首日市值324.06亿元，后收获连续16个涨停。7个月后，药明康德再赴港交所上市，实现“A+H”布局。其CRO业务一度达到国内第一，世界第11位，股价也被一路被推高。这家创立20年的公司，被评价为“中国CRO行业的航空母舰”。
能被冠以如此殊荣，很重要的一个原因在于药明康德打造了一个属于自己的生态圈。 将VIC（VC+IP+ CRO，即风险投资+知识产权+医药外包）这套商业模式在国内运用的淋漓尽致。
最早运用VIC模式为美国的Intercept制药公司，该公司获得风险投资后购置意大利佩鲁贾大学Roberto Pellicciari传授的的Ocaliva专利手艺，后期经由研发外包的体式进行新药研发，2012年Intercept制药成功上岸纳斯达克，2016年公司明星产物OCALIVA成功上市，企业和投资者配合获得伟大收益。如许一种模式目前在中国也越来越多，资源的力量(Venture）+学术界合作（IP）+研发外包（CRO）的形式鞭策立异药的成长。
早在2004年，药明康德给公司的定位，就是“CRO+IP+VC+CMO”模式， 创始人李革要构建的是一个开放式、一体化的平台。因此，药明康德也被称为“医药界的阿里巴巴”。自定位确立以后，药明康德开始大量收购研发公司、生产企业，业务线不断拓展。从生物基因、化学和生物制药，到动物实验，再到临床研究和药物制造等。经过十几年的发展，公司一跃从国内CRO巨头完成全产业链生态布局。
药明康德以直投为主，从2016年到2020年，它的直投数量分别为6、10、7、8、6笔。且相比于其他同行主要以LP的身份参与基金，药明康德在基金中的角色要深入得多。这导致同样是通过基金投资，药明康德在被投企业身上打下的“烙印”会更加深。比如在业内，会有一个特别明确的标签——“药明系”，百济神州、信达生物、基石药业、欧康维视、癌症早筛公司 GRAIL 等都在其中。
并购带来的收益
过去几年，可以看到， 药明康德的业务实实在在受益于投资。以“药明系”公司基石药业、华领医药为例，药明康德及药明系CRO基本就是其最大的供货商，占据了它们研发费用的大头。这两家公司在“药明系”并不算是研发管线最多的公司，可想而知，药明康德从它的被投公司里拿到了多少订单。
药明康德一直稳定保持着25%左右的营收增速。2016年药明康德进入全球行业前十，2018年排名第九，营收已经超过10亿美元。到了2021年，升至第七，营收32.6亿美元，几乎每年都能超过一家行业巨头。
药明康德公布的2021年一季度财报中，来自于投资的收益为10.24亿元，占到整体15亿元净利润的三分之二。这是由于参股的两家创新药企Immunocore和Adagene在今年二月份成功登陆纳斯达克。
这已经是三年内它收获的的第8个被投公司IPO，过往两年，药明康德来自于资本的收益都不低。而且在它的“储备名单”上，还有近百个类似的标的。从2015年私有化回国上市到现在，它投资了90家以上的公司和基金，其中多为最近几年受资本市场热捧的创新药公司。
这个过程中，药明康德在投资上还不断进阶。 资料显示，药明康德对外投资了两家基金，分别是通和毓承和纽尔利控股。通和毓承由通和资本与毓承资本在2017年5月合并而来，专注于医疗健康领域。“药明系”正式业内对通和毓承投资的公司的统称。
官网显示， 目前通和毓承管理7支基金，在管资金规模逾百亿人民币，投资了80多家企业，在已投案例中，包括信达生物、基石药业、康泰生物、华领医药、杰成医疗、百济神州等，其中百济神州已经上市成功，成为首家美中港三地上市的本土药企。
在这庞大的投资版图里，“药明系”围绕药明康德展开布局VC和LP业务，俨然成为医疗圈背后的隐形霸主，正悄然无声地蔓延自己的势力版图。
并购后遗症
高超的资本运作是药明康德快速崛起的关键，无论是“一拆三”的上市模式，还是其收购的各个细分领域优质公司，都可以说是资本运作的成功案例。
然而， 并购对于企业而言总是一柄双刃剑，在给药明康德带来业务扩展的同时，也伴随着风险因素。此前药明康德曾想通过收购AppTec实现转型，然而金融危机的到来，使得资产大幅减值，AppTec被一次性计提商誉近6100万美元，药明康德被迫停止AppTec的部分业务，并通过裁员减少开支。
并且从一定程度上来说， 并购也推高了药明康德的商誉，2017年—2019年药明康德的商誉分别为9.58亿元、11.44亿元和13.62亿元，整体呈现不断升高趋势。2020年形成的商誉为13.92亿元，同比增长2.2%。
前文提到，药明康德净利润大幅增长的一个原因是投资收益大幅增长所致，主要是所投资标的市场价值上升，增加了投资收益。
但是 在药明康德股价不断创新高之际，减持公告也一份接一份，大股东WuXi AppTec (BVI) Inc.在2020年8月14日至11月5日期间，合计减持2310.66万股，减持金额为24.53亿元；大股东HCFII WX (HK) Holdings Limited在2020年9月17日减持2378.88万股，减持金额为20.84亿元。
2020年7月起，药明康德一众高管也开启了一轮减持，包括副董事长兼首席投资官Edward Hu（胡正国）、副总裁Shuhui Chen（陈曙辉）、首席执行官Steve Qing Yang （杨青）和董秘姚驰，其中，Shuhui Chen减持最多，合计减持14.84万股，减持金额为1408.27万元。
《医药研发VIC模式探讨》.多维观点.
毫无疑问，药明康德是目前中国CXO的绝对龙头，但其似乎并不满足，全面扩张的雄心在不断膨胀，未来可能还将分拆出来上市公司来进一步扩张药明系的资本市场版图。药明康德是否能百尺竿头再进一步，让我们一起拭目以待。
资料来源：大手笔减持近30亿 药明康德或将已达巅峰？.睿驰财经.
https://www.sohu.com/a/308259965_120079
连年增速下滑 CRO巨头泰格掏空“家底”.新浪财经.
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1703178788124724079&wfr=spider&for=pc
《一天官宣三笔收购，药明系杀疯了》.投资界.
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1699425690294148483&wfr=spider&for=pc
《扩张雄心不断膨胀的药明康德还能够维持高增长？》.每日财报网.
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1698927470751330232&wfr=spider&for=pc
《药明康德非典型模式扩张，能否“投”出个未来？》.新浪财经.
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1699360829328213476&wfr=spider&for=pc<
《医药研发VIC模式探讨》.多维观点.
http://www.pp00.com/caijing/463274.html
《药明康德资本运作“后遗症”》.英才杂志.
https://www.sohu.com/a/308259965_120079
《药明康德资本运作“后遗症”》.英才杂志.
https://www.sohu.com/a/308259965_120079