今年以来，国际金价经历了多番动荡，上演“过山车”行情。国际黄金期货年内涨幅最高一度接近14%，而国庆前后却遭遇“九连阴”，跌幅高达6.24%。

全球央行的购金需求也保持增长态势。世界黄金协会最新报告显示，8月全球央行黄金储备增加77吨，较7月增长了38%。

结合当前市场环境，如何看待黄金的配置价值？该如何布局？

专注资本市场研究的招商银行研究院专家陈峤：

黄金仍然具备配置价值，建议逢低增配

从1-2年的视角来看，我们认为黄金从去年四季度启动的牛市尚未走完，仍然具备配置价值，建议逢低增配。

一方面，随着美联储加息周期步入尾声，美债实际利率已经到达顶部区域，对黄金的利空有望趋势性转弱。尽管在美国经济韧性、再通胀压力、美债超发的影响下，实际利率短期内下行动力不足，对黄金的上涨构成限制。从长期来看，美国居民超额储蓄将会逐步消耗，财政支出幅度在明年也将有所受限，降息也将是“虽迟但到”的事情。一旦降息预期出现，实际利率下行对黄金利多。

另一方面，央行购金需求上升。央行购金量在去年达到了历史新高水平，也一度成为了托底黄金的重要力量。从目前的央行购金情况来看，其态度仍然相对积极，尤其是部分新兴市场国家，例如中国央行今年以来已经连续10个月增持了黄金储备。整体来说，央行购金量能够在今年维持在一个相对高位，对黄金的走牛存在正向推动作用。

致力于“让投资更简单”的招商银行App投研天团：

黄金作为避险资产，可以长期定投、长期持有，但当前并不是配置的最好时期

中长期看，决定金价关键是美元实际利率。什么是实际利率？实际利率=名义利率－通胀率。大家日常听到的，都是指调整名义利率，即无风险的市场利率。而通胀率，就是物价上升的幅度，一般是看CPI同比。所以，实际利率就是我们投资减去通胀影响的实际收益率。

美国在2022年加息之前，维持着低利率环境，其实际利率为负。这种环境下，黄金值得投资。因为那时投资者往往把钱买国债、买存款，减掉通胀率其实在亏钱，而黄金是保值的。所以相对美元，优势在黄金。但当前情况不一样了。无论是1年还是10年的美国实际利率均已转正，因而当下优势在美元。

10月以来，金价大涨主要受地缘政治等多因素的影响。根据历史经验，地缘政治冲突带来的黄金需求相对短期，随着冲突趋缓，其影响力会变弱。短期金价大涨我们认为是不可持续的。

综上，黄金作为避险资产，可以长期定投、长期持有。但在当前，受制于美元实际利率影响，并不是配置的最好时期。

雪球资深财经知识分享官@基少成多：

当前金油比约为22.64，黄金的中长期配置价值较低

黄金的配置价值主要是保值、增值和避险。

由于地球的黄金总量偏少，每年新增约3000吨，按照每盎司2000美元计算，也就是4.23亿美元，远低于全球印钞速度，所以黄金的中长期保值效果还是蛮好。例如世界黄金协会数据显示，每盎司黄金1970年底时37.5美元，2000年底时274.5美元，现在是1953.5美元，中长期实现较高的保值和增值效果。

曾有人统计过1802年-2016年这214年的美国各类资产回报率，发现美元收益率为-1.4%，黄金为0.7%，债券为2.7%，房地产信托为3.6%，美国股票为6.6%，黄金中长期收益率虽不高，但跑赢了美元指数。

可以说，黄金中长期跑赢现金收益率还是较有保障。

从中长期看，国际黄金和原油价格比中轴为16，如果在偏低位置投资，可以获得均值回归带来的增值收益。例如2013年底，金油比大约是13，适合买入；2020年3月-4月金油比一度攀升到80以上，适合卖出。如果按照上述方式操作，一盎司黄金的盈利空间可达40%，实现阶段增值的效果。当前金油比大约为22.64，处于中长期均值之上，此时中长期的投资价值并不高。

此外，从金油比与美国GDP来看，基本呈现负相关关系，金油比上升，说明利率水平下降，经济增长下降，通胀水平下降。

从避险角度看，战争、瘟疫等风险事件会刺激金价走强，进而带来黄金价格短期上涨。

从配置角度看，黄金与股票、债券等相关性较低，组合中加入黄金的配置，可以降低组合波动，在更稳健的基础上实现预期收益。

综上，考虑偏高的金油比，当前黄金的中长期配置价值较低。如果有避险需求或者希望降低组合波动，可以深度配置黄金，一般的持仓占比在5%上下，不宜过多。

曾做客央视《投资者说》的雪球大V@朱酒：

短多长空，需多注意隔岸通胀变化，避免坐“过山车”

黄金一直都有着很多支持者，从货币史来看，黄金在数千年里一直扮演着货币的角色，但在当代社会，这一属性明显下降，更多是作为商品存在。

从历史上黄金的涨幅来看，过去20年来，金价上涨了473%，但过去30年来，金价的涨幅是498%；过去5年来，金价上涨了52%，而过去10年来，金价的涨幅只有19%。

可见，黄金并不是一个持续稳定上涨的投资品，其价格波动虽然没有股市大，但和国债等固收产品相比，还是较大。金价的涨幅和市场实际利率（名义利率-通胀率）成负相关，实际利率下行阶段，金价的上涨趋势会更加明显。也可以说，黄金的价值主要是抗通胀，通胀越严重，黄金价值就越大。

由于黄金主要是美元定价，直接受美国实际利率影响。就当下而言，虽然美国利率处于较高位置，但通胀率也是居高不下，实际利率成下行状态，这也导致今年纽约金价格上涨了9%。

短期来看，美国通胀仍在高位，随着长期低利率*款贷**逐步被新的高利率*款贷**替代，明后年美国的经济压力会逐步加大。通胀大概率会呈现下降趋势，这对金价有负面影响。

对于黄金配置，我的观点是短多长空。如果已经买入，需多注意美国通胀变化，避免坐“过山车”。

百家争鸣，小招点睛：鉴于隔岸通胀和市场对美联储加息的预期等的综合影响，当前黄金的配置价值不高。投资者如果有保值、增值和避险的需求，可考虑逢低配置，同时控制仓位配比，可以长期定投、长期持有。

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