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2019年上半年我国建筑行业增速稳中趋缓，发展规模增速不容乐观、行业集中度加速提升、PPP迈入高质量发展阶段、对外承包工程市场复苏，其中铁路建设投资快速增长、公路建设投资增长乏力、城市轨道交通建设快速推进、水务环保建设高速发展。预计2019年下半年我国建筑业在财政政策提力增效，货币政策松紧适度的大环境下整体形势有望回暖。
一、现状解析
（一）建筑业增速稳中趋缓
2019年上半年全国建筑业总产值为101616亿元，与上年同期相比增长7.2%，增速较上年同期收窄3.2个百分点，增速放缓；建筑业增加值为27466亿元，比上年同期增长5.5%，其中二季度增加值为16937亿元，同比增长5.1%。全国建筑业房屋建筑施工面积107.5亿平方米，同比增长2.7%。
（二）新签合同额增速收窄
2019年上半年，建筑业新签合同额120305.68亿元，同比增长2.5%，增速较上年同期收窄7.1个百分点。近年来新签合同额增速在2015年第二季度跌入低点（-8.9%）后，一路上涨，至2017年第一季度的22.5%,到达高点后增速持续收窄，主要受固定资产投资放缓所影响。受新签合同额增速收窄影响，未来一年建筑行业的产值规模与业绩增长可能会受限。
2019年上半年，根据各大上市企业披露的最新数据，中国建筑累计新签合同额14360亿元，同比增长6.0%；中国铁建新签合同总额为7186.97亿元,同比增长18%；中国中铁公司新签合同额为7013.4亿元，同比增长10.5%；中国交建新签合同金额为4287.68亿元,同比增长1.68%；上海建工新签合同金额为人民币1720.06亿元，较上年同期增长约19.86%。从各大建筑央企国企来看，除中国交建外，建筑企业新签合同额均实现了快速增长。这五家建筑龙头企业上半年新签合同额占全国同期新签合同额的28.73%，侧面表明了中小建筑企业新签合同额可能增长较为缓慢。
（三）对外承包工程业务略有增长
2019年1-6月，我国对外承包工程业务完成营业额4764.9亿元人民币，同比增长2.8%(折合702.7亿美元，同比下降3.4%)，新签合同额7182.2亿元人民币，同比增长5.6%（折合1059.2亿美元，同比下降0.8%）。
2019年1-6月，我国企业在“一带一路”沿线对51个国家非金融类直接投资68亿美元，同比下降8.1%，占同期总额的12.6%，主要投向新加坡、越南、老挝、阿联酋、巴基斯坦、马来西亚、印尼、泰国和柬埔寨等国家。对外承包工程方面，1-6月，我国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同3302份，新签合同额636.4亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的60.1%，同比增长33.2%；完成营业额385.9亿美元，占同期总额的54.9%，同比下降0.9%。
二、引申思考：行业发展趋势
（一）2019下半年建筑业总体形势有望温和回暖
一是基础设施投资温和复苏。当下我国经济正处转型关键期，新旧能转换尚需时日，内需相对不足，而外部环境较为严峻，为了保障经济运行在合理区间，基建投资作为扩大内需的重要途径，将成为政府“稳增长”政策的关键着力点。下半年专项债乏力将促进基建投资温和复苏。基础设施投资与建筑业新签合同额存在共振效应，二者几乎同步。伴随着2019下半年基础设施投资的回暖复苏，建筑业发展形势将实现一定程度好转。
二是对外承包工程机遇与挑战并存。一方面逆全球化、中美贸易摩擦等因素使得中国面临着较为复杂的国际形势，对中国企业对外承包工程提出了挑战。另一方面拉美、东南亚、非洲等发展中国家经济表现较为景气，国内基础设施建设需求高涨，为中国建筑企业“走出去”提供了重大机遇。伴随着第二届“一带一路”国际合作高峰论坛相关成果逐步落地，将对此后一段时期我国对外承包工程规模增长提供重要支撑，“一带一路”沿线国家仍是对外承包工程的重要市场。
三是PPP健康可持续发展。2019年3月8日，财政部印发《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》，明确在公共服务领域推广运用政府和社会资本合作（PPP）模式，引入社会力量参与公共服务供给，提升供给质量和效率，是*党**中央、国务院做出的一项重大决策部署，再次肯定了PPP模式的作用。《意见》明确了PPP规范发展的一系列的要求和标准，明确了PPP项目的“正负面清单”，奠定未来一段时期我国PPP模式的发展基调，PPP将走向健康可持续发展。
（二）房屋建筑市场稳健下行
自2018年下半年以来，土地成交面积同比增长率波动下降，且多数月份为负增长状态。作为房屋建筑市场的先行指标，土地成交面积的持续下降意味着房屋建筑市场后续增长乏力，在“房住不炒”、“一城一策”等房地产调控政策影响下，预计2019年下半年房屋建筑市场将在逐步下行后稳定。
三、行业风险
（一）宏观经济仍存下行压力
2019年4月下旬召开的中央政治局会议明确指出，当前我国经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的。表明，未来相当长一般时间，经济仍将存在下行压力。
（二）政策风险
2019年建设项目将持续释放，支撑基建投资增速将回升；另一方面，在2019年政府财政预算提升空间有限的背景下，通过合规PPP模式吸引社会资本参与基础设施建设将是重要选项。如果未来“补短板”政策执行不及预期，将对建筑行业企业业绩回暖造成负面影响。
（三）需求风险
建筑业以房地产、基建建设为主要经营业务，营业收入主要来源于房地产、铁路、市政、公路等基础设施工程的施工建设、勘察设计、咨询服务等相关业务。2019年，基建稳增长有望带来新增需求的持续反弹，但相关资金能否跟上，成为本轮稳增长企稳回升的关键。如果融资环境改善不及预期，基建回暖低于预期进而导致建筑业需求风险加大。另外，房地产终端由于居民部门现金下滑需求有限，投资端由于房企资金趋紧土地储备下降投资需求有限，地产资金趋紧影响房地产行业投资。此外，工业企业投资势头难以持续。短期来看制造业盈利下行是制约工业建筑需求的重要原因。
（四）订单执行不及预期风险需求风险
由于建筑工程项目建设过程中资金需求量巨大，如果未来企业工程回款不及预期，或受资金面偏紧影响导致工程项目融资受阻，建筑企业在手订单落地执行或不及预期，对建筑企业业绩形成负面影响。
四、风险建议
建议关注受益于重大项目加速推进的头部央企，如中国建筑、中国铁建、中国中铁，及基建设计公司苏交科、中设集团。
施工提速下，装修装饰行业业务量有望增加，但地产投资仍有压力，行业头部企业订单获取能力更强，强者恒强局面有望继续，建议关注领军装修公司金螳螂、全筑股份。
当前装配式建筑大规模推广之下，钢结构公司业务空间逐步扩张，杠杆率与资产周转率共同助推ROE提升，2019年上半年订单普遍较好，后续业绩增速可期，建议关注估值底部的鸿路钢构与富煌钢构。