点赞了的2022发财，关注的年年发大财！

本文是《价值事务所》的原创文章，第967篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

都知道医疗是极好的赛道，各种10倍股，100倍股，但也是公认的复杂难学。现在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的医疗投资课程来了。课程梳理了医疗庞大的体系，并拆解为15个细分赛道，再逐一剖析细分赛道的投资机会。让你从此掌握医疗投资方法，对各个赛道的投资逻辑了然于心，抓紧机会学习哟。

好的开始是成功的一半，所长觉得，这句话有必要重新去解读。

这个好的开始，应该解读成好的选择，换句话说就是， 选对好的方向 去开始，便已经成功了一半。

从去年年中起至今，恒瑞已经阴跌了近一年，市值蒸发近七成，中间连一个像样的反弹都没有，而迈瑞，虽然也跌，但整体情况却比恒瑞好了太多太多。

尤其对比两者交出来的2021年年报，不得不感叹一句：药不如械。

恒瑞之所以会面临目前产品“青黄不接”的尴尬期，主要原因在于，创新药的本质类似于游戏，游戏公司成功推出一款大热门后，必须另起炉灶，重新去研发另一款新游戏，但再厉害的游戏公司都很难保证下一款游戏依然是大热门。

他们的核心资产都必须不断去创造新的，过往的积累并不一定能保证他们走得更远 。

但迈瑞所属的医疗器械行业，情况则完全相反，在这份迈瑞最新的年报里，所长看到的满满都是 强者恒强 这四个字。

强者恒强

迈瑞2021年实现营收252.7亿，同比+20.18%；归母净利润 80.02 亿，同比+20.19%。

2022年Q1，公司业绩也一如既往的平稳，收入 69.43 亿（+20.10%）、归母净利润 21.05 亿（+22.74%）。

和持有药企的心惊胆战不同，某种程度上说， 你永远不需要担心迈瑞的业绩，因为他可持续性确实太强了 。

迈瑞的三大业务主线，相互间协同性非常之强，不论生命信息与支持、IVD还是医学影像，其实都属于大型设备范畴（IVD为设备+试剂），三者间不论是销售的渠道还是技术研发都具备相当强的协同效应。

目前公司三大业务线的主要产品都具备相当的市场份额和地位（PS：下图有点过时， 现在超声已经达到国内第二、血球达到国内第一） 。

在原有三大产品线的基础上，公司在近期相继推出“瑞智联”、 “瑞影云++”、“迈瑞智检”三大智慧医院IT解决方案。

截至2021年底，“瑞智联”IT解决方案实现签单医院数量累计超过200家，仅2021年新增超过150家；“瑞影云++”实现累计装机超过1300套，2021年新增装机超过1100套；“迈瑞智检”实验室IT方案在全国实现了近60家医院的装机，其中60%为三级医院。

其实，对于所有的甲方爸爸来说， 完善的一站式服务解决方案，是非常具备吸引力的 。

这也是为什么迈瑞会展示出强大稳定性的原因，即便他有一款两款产品落后于竞争对手，但他的整体性解决方案 相当于把竞争从单一单品、单一维度的竞争引向了全产品、全系统、全维度的竞争 。

更何况，医疗器械，尤其迈瑞所处的大型设备，本来就不同于药品的跳跃式创造，它更像迭代式创造， 过去的每一次积累都能为将来更好的产品打基础，越同终端合作，越能根据终端的反馈持续迭代更好的产品，从而使自身更具备竞争力 。

所以，在医疗器械这块， 很少有弯道超车，基本都是强者恒强 。

2020年，迈瑞受益于抗疫相关产品，本就是高基数增长，因此，2021年在如此高的基数上还能实现整体20%的增长十分不易。其中，如果剔除抗疫相关产品，IVD增长超过40%、生命信息与支持业务更是超过55%，医学影像也逼近30%的增长。

本次疫情之后，国内乃至全球，都开始加速基础医疗补短板，进行医疗新基建。

根据迈瑞自己的说法，2021年公司在国内医疗新基建项目中实现收入30亿， 今年的收入预计会远超去年 。

2021年，迈瑞国内收入同比增长37.34%，剔除抗疫相关产品后增长则超过40%。至于国际市场，看似仅微增0.96%，但确实是因为2020呼吸机等产品卖爆了的原因，如果把抗疫产品剔除，公司的国际市场营收同比增长35%。

根据迈瑞自己的说法，2020年海外疫情实现了700家空白高端客户的突破，这种突破是深远且永久的，正是这样的契机， 让公司海外市场品牌推广提前了至少五年 。而去年则延续了这一趋势，又新增超700家空白高端客户的全新突破，而之前的700家则实现了更多产品的横向突破。

在前文我们就讲到，迈瑞现在早已不是单纯的医疗器械公司，而是整体方案提供商，他有全面的产品线和系统，只要能撕开一个口子，未来则很大概率能实现既卖A又卖B还卖CDEFG。

比如，去年就在巴西的爱因斯坦医院、印度的纳拉扬等多个顶级医疗机构实现了整体解决方案的突破。

关于集采

目前市场对迈瑞最根本的担忧莫过于集采，去年安徽集采是引发迈瑞这一波市值下跌的核心因素。

然而，这份年报向我们表明，集采对迈瑞是正面影响，完全没有负面影响。

公司国内的IVD业务在2021年同比增长超过35%，2022Q1，也实现30%的高速增长 。并没有出现市场预期中的集采后大幅下滑情况。

这里要划重点敲黑板，其实，医疗器械的集采和药品的集采本质上是完全不同的，因为后者早早完成了两票制，集采下去的每一刀，都砍在厂家身上，但器械不同，器械中间有很多经销商，集采砍下去的更多是渠道不合理的灰色利润。

因此，根据公司的说法： 安徽化学发光产品进院价格虽然降幅较大，但并没有伤害到国产厂家的出厂价。

在现有的三大主业外，公司积极培育四项新业务，宠物、微创外科（主要是内窥镜硬镜相关）、骨科、AED（自动体外除颤器），可惜在年报里公司没有单独披露新四项的收入情况，但根据公司自己的说法是“超高速增长”。

新四线里，宠物、微创、AED和公司现有业务技术协同性强，对于骨科，其实公司协同性不这么强，一度犹豫要不要做，结果等到了集采这个千载难逢的好机会。

不用销售团队，产品做出来就能卖，排除生产成本剩的全是利润，于是，迈瑞的骨科，从啥也不是，完全不搞，借助集采的神助攻，一跃成为骨科领域头部企业。这样的集采，麻烦来一打。

最后

医疗器械本就属于迭代式竞争，符合强者愈强、强者恒强的逻辑，而迈瑞是国内为数不多具备完善产品矩阵、且各领域都做到行业内顶尖并可以提供 医疗科室整套解决方案的医疗器械企业。

在医疗设备进入科室的销售过程中，能提供整套解决方案的企业其实更可能获得采购方的青睐。

除了自身研发能力、产品能力强以外，公司还拥有备受业内认可的售后服务体系以及遍布全球的营销网络，国内外双轮驱动，目前海外营收占公司总营收40%，而公司的长期目标是实现海外70%的营收来源。

此外，即便完成国际知名IVD原料商海肽生物的并购后，公司账上仍有近150亿现金，且几乎没有任何有息负债，这意味着， 后续公司还有巨大的通过并购拓宽研发能力边界以及海外运营的空间 。

目前公司已经完成两轮共计20亿人民币的股份回购，一半注销一半用于员工股权激励，充分证明公司自己的信心。

最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单地跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。

小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。

从零开始学价值投资

￥68.2

购买