#头条文章养成计划# 注册制以来，争议最大的IPO无疑就是智翔金泰，上市以后可能随了很多人的心愿破发了。
智翔金泰6月20日上市交易，开盘价35元，相对于发行价37.88元。下跌2.88元，破发7.6%，意味着以开盘价卖出中签投资者每根签亏损1440元，盘中最低跌到33.71元，最高涨到37.46元，与发行价相比，只有几毛钱的差距，收盘价是34.02元，破发10.19%，以收盘价卖出意味着每根签亏损1930元，从亏损金额来看，并不算多，但从亏损幅度看，也不算低。换手率32.44%，换手率并不是特别的高，但这样的换手率也有机构抛售股份可能。
智翔金泰之所以IPO 充满着争议，在于是一家“三无公司”，也就是无产品、无主营收入、无利润，过去三年累计赔掉了12.7亿，今年一季度，他的营收也就只有10万元，但净利润是-2.01亿元。值得注意的是，智翔金泰在研部分产品并非公司独家产品，上市以后也存在一定的市场竞争，智翔金泰披露称，GR1501用于治疗中重度斑块状银屑病适应证将面临18个已上市生物制品的直接竞争和14个在研生物制品的潜在竞争。就是这样一家公司，发行价高达37.88元，IPO募资总额是34.73亿元，引发市场巨大争议。智翔金泰还未正式上市，即发公告书提示“未能实现盈利将可能被终止上市”等20项退市风险！更是引发各种吐槽的声音。
注册制下，上市与否交给了市场，让市场来决定，只要智翔金泰按照证券法规定披露信息，没有虚假陈述的成份，符合科创板上市条件，上市本身就不构成任何的障碍，在智翔金泰过会之际，笔者曾经写过一篇短文《智翔金泰完全符合科创板第五套标准上市缘何遭遇广泛吐槽质疑》，文章指出智翔金泰符合上海证券交易所科创板股票上市规则》第五套标准，上市并没有法律障碍，关键是IPO 定价是否合理。
不少媒体报道，有投资者直接向其保荐机构海通证券的保荐代表人王永杰提问：“请问公司亏损严重，为何还能上市？我家的小卖部一年能赚5万多，盈利能力远强于智翔金泰，请问是否也可以上市？”对于此问题，王永杰仅从侧面回应了智翔金泰的业务布局，看来是不愿意回答这一问题。既然不愿意回答这一问题，背后可能暗示智翔金泰定价并不低，至于泡沫有多大，并没有一个清晰的说法。作为承销保荐商，发行价越高，承销费用也就越大，不管是公司还是个人获得的利益越大，推高发行价是一种必然。
或许是网上投资者担忧智翔金泰上市以后破发，诸多中签投资者选择弃购，网上投资者放弃认购数量达到4,141,448股，弃购金额大约是1.57亿元，弃购部分全部由承销商包销，如果按照收盘价抛售包销部分，意味着亏损1570万元，但券商获得承销保荐费用高达1.64亿元，即使扣除新股包销亏损，依然获利不菲，这导致券商有充足动力推高发行价，但是券商没有能力强迫机构询价一定要给出高价，机构给出高的发行价完全是独立自主的行为。
从网下机构获配数量看，回拨机制启动后，网下最终发行数量为6,271.6585万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的70.44%，其中网下无锁定期部分最终发行股票数量为5644.3588万股，网下有锁定期部分最终发行股票数量为627.2997万股。假定机构今天全部按照收盘价抛售获配股份，意味着将亏损2.4亿元左右，虽然分摊到每一家机构不是很多，但绝对金额很大。询价的时候，部分机构乐观情绪抬头，报出高价，上市以后，乐观情绪萎缩，部分机构纷纷亏损卖股离场，机构态度缘何转变那么的快？新股破发，说明机构网下询价存在非理性成份，给出的估值太高，这就要拷问机构的询价专业性，甚至需要拷问极少数机构询价的道德风险是否存在。
在于目前网下机构询价踢除机制发生了改变，虽然报高价机构未必能够获配股份，但更容易拉高发行价，报高价机构成为推高发行价一个重要因素。
机构获配新股破发，最终通过基金净值的变动，转化为基民的投资损失，作为专家代人理财，并没有严格遵守信托责任，秉承自身利益最大化原则，甚至极少数机构不把基民的钱当一回事，新股破发虽然不能避免，但是一个争议很大的个股，以不低的价格发行，或者是新股普遍破发，机构定价的逻辑遭人质疑。
