4月8日晚，东湖高新（600133）发布2018年年报称，当年该公司净利润同比下滑63.42%，可以说相当糟糕。意外的是，二级市场似乎对此“大利空”视而不见，截至9日收盘，在大盘下跌的情况下，东湖高新还逆势收涨0.54%。

是市场错了吗？为何业绩大幅下滑仍能收涨？还是说东湖高新具备某些可以炒作的“概念”？

神奇往事，半年获利超4亿元

二级市场的“心思”没有人能猜得透，涨跌都正常。

但若说到业绩，与账面上显示的净利润大幅下滑相比，东湖高新董事会的说法截然不同。

年报显示，2018年东湖高新实现净利润3.38亿元，与2017年的9.24亿元相比，的确下滑逾六成。

对此，东湖高新董事会却在年报中表示，“2018年，公司整体经营情况良好……尤其在盈利能力与市场拓展上呈现良好态势”。

净利润大幅下滑，何来“呈现良好态势”？

原因就在于净利润这个神奇的指标。

2017年，在东湖高新9.24亿元的净利润中，有一笔高达6.77亿元的“投资收益”。

当年，东湖高新做了一笔什么样的买卖能获得如此高的收益？官方的说法是，“转让股权”所得。如果用通俗的话来解读，就跟买房卖房一样，“踩准了点”，“成功套利”。

这里所说的“股权”，指的是武汉园博园置业有限公司（以下简称“园博园置业”）的股权。2015年底，该公司的主要资产为武汉硚口区长丰村“城中村”改造项目中的一宗地块，净资产账面价值为4979万元。2016年2-7月，东湖高新先后两次共计以5000万元的价格获得园博园置业100%股权。注意，该收购几乎没有溢价。

仅仅两个月后的2016年9月，东湖高新董事会便审议通过了拟转让园博园置业不超过60%股权的议案。四个月后的2017年1月，东湖高新完成园博园60%股权的转让。值得注意的是，转让价为4.35亿元。

换句话说，东湖高新持有园博园60%股权的成本为3000万元，而6个月后转让60%股权的收入为4.35亿元，一买一卖间，增幅超13倍，获利超4亿元。

对此，东湖高新的解释是，当时“武汉房地产市场发生较大变化，政策面出现宽松，成交量同比、环比均大幅增长，核心区域的成交价格开始快速上涨”，并称“公司对武汉房地产市场发生的快速上涨有着较为清醒的认识，认为过快的上涨不可能持续太久”，便“考虑寻找操盘能力强且有一定品牌优势的合作方”。

转让60%股权后，东湖高新对园博园置业不再拥有控制权，按照会计准则，对园博园置业最终确认投资收益6.77亿元。

显然，这笔投资收益应为非经常性损益。财报显示，2017年东湖高新的扣非净利润只有2亿元，而2018年的扣非净利润为3.15亿元，同比增长57.2%。这与该公司董事会认为的“呈现良好态势”的表述吻合。

战略转型，锁定“三驾马车”

东湖高新自2015年以来连续4年保持扣非净利润持续增长（见下图）。

实现这种持续增长，得益于东湖高新近几年的战略转型。

东湖高新，全称为武汉东湖高新集团股份有限公司，仅看名字，很多人并不清楚该公司从事什么业务。

东湖高新成立于1993年，作为武汉东湖新技术开发区的开发建设主体，当时的主营业务是承担该区的土地开发、市政工程、工业厂房等各项基础设施的建设任务，并于1998年在上交所上市。

不过，自从上市以来至2004年，东湖高新的扣非净利润一直在4000万元左右徘徊，增长较慢。彼时，该公司的主营业务为科技园开发、生物农药和商品销售。

2005年，东湖高新在控股股东武汉凯迪电力股份有限公司的主导下，开始战略转型，向清洁能源和城市垃圾发电等环保产业过渡。此时，该公司主营业务变为园区建筑设施代建及配套建设、电厂烟气脱硫。

可惜，转型后的东湖高新，业绩仍未有起色。自2005年起，其扣非净利润最高也不过4400万元，到2012年甚至还亏损3400万元。

2011年，东湖高新控股股东变更为湖北省联合发展投资集团有限公司。次年，通过资产重组，将湖北路桥集团有限公司（以下简称为“湖北路桥”）纳为子公司。自此，东湖高新的主营业务再次转型为三大板块：工程建设、科技园区、环保科技。这种“三驾马车”的格局一直延续至今。

湖北路桥鄂咸高速项目

结构微调，向“科技”要利润

战略转型的效果见竿见影。2013年，东湖高新的扣非净利润实现突破亿元大关，达到1.5亿元。

这得益于“三驾马车”的共同发力。

工程建设板块，湖北路桥是湖北省路桥行业的龙头企业，以道路、桥梁、涵洞的工程施工为主营业务。将湖北路桥“纳入怀中”，正是东湖高新做大公司规模的主要考量之一。毫无疑问，路桥工程施工企业的营收规模相当大。2018年，该板块实现营收约65亿元，是东湖高新的“营收担当”。但美中不之足的是，该板块的毛利率较低，利润贡献不高。2013年，该板块毛利率仅为10.13%，到2018年已下降为7.72%——这个数据，实在谈不上理想。

正因如此，在做大规模的同时，东湖高新便从提高毛利率的角度出发，积极拓展科技园区板块和环保科技板块。

科技园区板块，实际上也是东湖高新的“老本行”——以开发运营东湖新技术开发区为模板，将成功经验复制到其他科技园区，负责园区的招商运营等事宜。目前，东湖高新负责开发运营的科技园区共17个，除大部分在武汉外，还将业务拓展到合肥、杭州、长沙、重庆等长江经济带沿线地区，不过主题基本聚焦在生物医药、电子信息、智能制造这几个领域。2018年，科技园区板块实现营业16.3亿元，毛利率为38.69%。

环保科技板块，是从当年电厂烟气脱硫业务发展起来的，如今不仅有大气环保业务，还将业务延伸到水环保领域，如污水处理厂、供排水一体化项目等。2018年，该板块实现营收5.63亿元，毛利率36.38%。

从近几年的情况看，虽然“三驾马车”在支撑东湖高新的业绩成长，但实际上，这三者之间的关系也有微妙变化，这种变化从其在总营收中的占比中可以很直观地体现出来（见下图）：

从上图可以看出，近年来，东湖高新仍在不断调整业务结构，毛利率贡献较小的工程建设板块营收占比逐年降低，同期另两个毛利率相对较高的板块营收占比逐年上升，而后两者的科技含量明显较高，这种结构微调也将东湖高新的整体毛利率从2012年的12.59%拉升至2018年的15.39%。未来，如果这种趋势能持续的话，东湖高新的业绩仍然可期。

END

记者丨何辉

编辑丨吴玲

出品丨湖北日报传媒集团 支点杂志