脱水回顾：
今日内容：
Ⅰ
浆价下跌释放利润弹性！低位生活用纸龙头企业有望否极泰来？
造纸行业上游为木浆和废纸两种主要原材料，下游涉及包装、印刷等众多行业。上游原材料方面，木浆长期依赖进口，美国和巴西是世界上最主要的木浆出口国，中国进口木浆占比全球36%，新增木浆需求占比全球80%。伴随浆价大幅下降，生活用纸企业盈利弹性预现。
截止最新报价，漂针浆（明星）外盘报价为890美元，较年初下降30美元，环比下降3%。漂阔浆价格波动幅度较大，外盘报价为690美元，较年初下降155美元，环比下降18%。
以山东市场为参考，漂针浆和漂阔浆现货价都有大幅度下跌。截止最新报价，漂针浆（银星）现货价为5500元，较年初环比下降25%，漂阔浆（明星）现货价为4120元，较年初环比下降35%。
综合来看，国内整体漂针浆、漂阔浆价格大幅下降，波动范围在20%-40%。且受国外市场需求走低和纸浆产能扩增的影响，浆价下跌或成近期态势。
库存方面，最新数据显示，欧洲漂针叶浆的库存量为21.6万吨，库存较上月环比上涨14%，国内市场纸浆库存也有小幅积压。截至最新数据，保定纸浆库存为44千吨，较上月环比上涨16%，天津港为195千吨，较上月环比增长18%。综合国内外市场纸浆库存情况，考虑到海外产能的新增和欧美经济的走弱，供需会有新一轮的共振，机构预期浆价会继续下行。
竞争格局来看，目前恒安国际、中顺洁柔和维达国际等企业处于我国生活用纸行业竞争的第一梯队。中顺/维达/恒安生活用纸营收占比分别为97.44/82.93/54.16%。随着行业需求端高端化，产品升级背景下品牌力凸显，落后产能将逐步淘汰，且针对当前不确定市场，龙头企业抗压能力更强，竞争优势显现。
根据中顺洁柔2022年年报，纸浆成本约占公司生产成本的40%-60%。生活用纸作为刚性消费品，终端价格相对稳定，而木浆价格却具有一定的周期性，所以木浆价格变动与公司毛利率、净利率呈反向变化关系。复盘此前浆价变化与中顺洁柔公司净利率的变化走势发现，在2015.6-2015.12纸浆价格回落时，中顺洁柔净利率在2015.9- 2016.9 内有所回弹，滞后一至三个季度，约回弹4%。在2018.9-2019.9纸浆价格有一年的回落，中顺洁柔净利率于2018.12-2020.6回弹，滞后一至三个季度，约回弹6%。据此可以推断，本次浆价降价或在1-3季度内实现盈利回弹。
综上，受国外产能投放和欧美需求走弱的影响，浆价已进入下行周期。生活用纸企业耗桨量大，且终端价格稳定，故本次浆价下行将直接影响毛利净利，盈利弹性或在23Q2-Q3体现。此外，生活用纸市场集中度较高，且随产业升级，龙头企业优势将进一步发挥。
上市公司投资机会方面，中顺洁柔是集研产销为一体的生活用纸头部企业，拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，产品聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、个人护理产品、婴儿纸尿裤等。公司20年生活用纸产品收入75亿元，营收占比95.86%。
Ⅱ
选矿设备耐磨件龙头，技术壁垒+优质客户先发优势明显！
耐普矿机： 公司是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造的上市公司,为客户提供重型选矿装备优化,选矿工艺流程设计、咨询和优化等增值服务，研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势。
标签：国内橡胶耐磨复合备件龙头、产品矩阵、技术壁垒、优质客户
看点一：国内橡胶耐磨复合备件龙头
公司专注选矿设备十余载，立足耐磨备件产品优势加速拓展国际市场 ，是国内最早对大型半自磨机弧形结构出料端进行开发应用的设备厂家，是高分子复合耐磨材料领域研究开发的领军者，集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，为客户提供重型选矿装备优化，选矿工艺流程设计、咨询和优化等增值服务。
研报菌简评：公司自2005年成立以来深耕高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料生产研发之路，积累先发耐磨橡胶配方技术优势，树立“高科技、高质量”行业口碑。
看点二：产品矩阵
公司专注高性能橡胶耐磨材料及复合材料在选矿备件中的应用，顺应行业发展趋势， 产品主要应用于金属矿山的选矿流程，选矿设备覆盖磨矿、矿浆输送分级、浮选三大作业系统，产品系列丰富，拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列、矿浆输送橡胶耐磨系列、浮选机橡胶耐磨备件系列等产品，以及多种细分产品规格。
研报菌简评：公司具备较强的产品定制开发能力，可根据客户技术参数、规格要求定向开发选矿备件等产品模具。
看点三：员工持股计划
员工持股计划公布，助力公司中长期稳健增长， 2022年8月发布对《江西耐普矿机股份有限公司2022年员工持股计划管理办法》。本次持股计划参加对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、公司核心管理人员和重要骨干员工，总人数不超过10人，本次员工持股计划可提升员工工作积极性，统一员工与公司股东利益，从而推动公司整体目标的实现。
研报菌简评：本次员工持股计划受让价格为5.00元/股，合计不超过1,500,060股，占公司当前股本总额的2.14%。
看点四：技术壁垒
公司坚持大型化高端化战略道路，创新能力稳居行业前沿，技术壁垒明显，产品性能比肩国际水平， 产品和技术应用于选矿环节，具体应用于磨矿、矿浆输送及分级和浮选作业，自主研发制造的大型渣浆泵在大型渣浆泵领域具有较强的竞争力，可媲美同类型欧美大型公司产品，打破了国际巨头垄断，填补了国内大型水力旋流器组空白。
研报菌简评：公司还拥有8000吨平板硫化机和Φ4500×17000m硫化罐，对大型选矿设备橡胶耐磨备件的制造能力和制造工艺均处于国内前沿。
看点五：优质客户
头部客户合作关系稳定，促进公司业绩稳健增长， 2018年以来先后与中信重工、江铜集团等优质大客户签订了战略合作协议书，同时已与多家国内外知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系。2022年公司前五大客户合计销售金额5.12亿元，合计销售金额占年度销售总额68.42%。销售给海外直接矿业客户的产品具备更大的成长空间，是公司重点开发的客户方向。
研报菌简评：公司客户主要分为三类：一类是直接矿业客户，第二类是整机厂商，第三类是直接竞争对手。
参考资料：
1、20230424-申港证券-轻纺美妆行业周报：浆价大幅下降，生活用纸企业盈利弹性预现
2、20230427-国盛证券-耐普矿机-300818：选矿设备耐磨件龙头，受益一带一路扬帆远航
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