申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
标的对价及盈利预测略有调整。相比公司 6 月份发布的收购预案，本次收购草案在标的对价和盈利预测上均有所调整：1）标的对价从13亿元下调至12.77亿元；2）天宝、天隆对 12/13/14 年的净利润预计分别从 3502、3900、3300万元和3075、2900、3500万元调整至3018、2211、2893万元和2271、1852、2014万元（13、14年业绩显着低于12年的主要原因在于折旧摊销高峰期的到来）。
关外资产整合基本完成。1）天宝、天隆是深圳关外宝安、龙岗等地区有线电视运营业务主体，分别拥有电视用户终端59.89万个和53.37万个（高清终端15.48万）；2）11年分别实现营业收入1.64亿元、1.51亿元，同比分别增长32%、26%；实现净利润3190万元、2127万元，分别同比增长5%、301%；11年净利润率分别为19.5%和14.1%，与天威视讯同期13.9%的净利润率基本相当；3）本次收购完成后公司将将完成对深圳市福田区、罗湖区、南山区（不含蛇口街道办）、盐田区、宝安区（含光明新区）及龙岗区（含坪山新区）等区域的有线电视网络业务整合，形成覆盖深圳市全市（除蛇口街道办外）的广播电视宽带多媒体综合信息服务平台。
收购价格相对合理。1）天宝公司、天隆公司收购价格分别为6.99、5.78亿元，而其承诺 12 年净利润分别不低于 3018、2271 万元，收购价格分别对应12年23.2、25.5倍PE，与有线行业二级市场12年估值水平基本相当；2）以每用户价格考量，天宝、天隆用户数分别为59.89万和 53.37 万（假设关外地区每终端对应一个用户），收购对应每用户价格为1167元和1083元，低于有线行业平均1285元的每用户市值水平，收购价格有利于中小股东。
下调盈利预测，关注广东省网整合预期，维持 “增持”评级。考虑到天宝、天隆盈利预测有所下调同时公司自身增速有所放缓，我们分别下调12/13/14年盈利预测11%/22%/18%至0.44/0.42/0.45元（备考盈利预测），当前股价分别对应12/13年21/22/21倍PE。本次收购完成后，公司有线电视用户数合计达到 208 万（假设深圳关内每用户拥有1.2个收视终端、关外区域每用户对应1个收视终端）。当前股价对应每用户市值为1182元，与有线行业平均估值水平基本相当，基本反映了关外资产整合预期。考虑到广东省网整合可能对公司价值的提升空间（广东省内用户数量1804万，是深圳关内外用户数量之和的7倍），我们继续维持公司股票“增持”评级。