摘要： 昆药集团有10个亿元以上销售额的产品。昆药集团业务中昆明中药厂的利润占比达到44%，为最大的一个板块，业绩维持持续增长，主要是昆明中药厂的产品以独家品种居多，受益与企业改制调动积极性，同时也是证明公司特色中成药的生命力。从公司的各个板块看来，公司的核心产品血塞通业绩竞争压力大，预计在2024年受到集采适应症放宽，会有一定的推动作用。总体上来讲，昆药集团是一个特色中成药公司，业绩没有远期预期。只能是低估的时候切入。
事件： 昆药集团没有公布2023年业绩预告，从公司的单季度业绩和年度业绩的波动情况也可以看出公司业绩波动比较大，其中商业毛利率平稳，口服药毛利率70%不到，核心产品不是很高，竞争优势不是非常明显。。
单季度业绩表现情况：
公司主营一个产品，就是长效生长激素。
2021年Q4 收入同比-3%，归母净利润同比-30%，扣非净利润同比-48%。
2022年Q1 收入同比25%，归母净利润同比-41%，扣非净利润同比21%。 2022年Q2 收入同比-15%，归母净利润同比-25%，扣非净利润同比-67%。 2022年Q3 收入同比2%，归母净利润同比53%，扣非净利润同比109%。
2022年Q4 收入同比-6%，归母净利润同比-86%，扣非净利润同比-138%。 2023年Q1 收入同比-19%，归母净利润同比14%，扣非净利润同比-3%。 2023年Q2 收入同比0%，归母净利润同比-10%，扣非净利润同比94%。 2023年Q3 收入同比-6%，归母净利润同比4%，扣非净利润同比16%。
纯从单季度收入利润表现来看，昆药集团的单季度波动非常大，几乎没有平稳的季度。可能和当前的药品集采政策频繁出现，同时受到上游中药材的价格波动影响，导致公司业绩非常不稳定。2023年各个季度业绩有所转好。预计与公司被华润三九收购有关。
历年业绩表现情况：
2019年 收入同比14%，归母净利润同比35%，扣非净利润同比29%。 2020年 收入同比-5%，归母净利润同比1%，扣非净利润同比-1%。 2021年 收入同比7%，归母净利润同比11%，扣非净利润同比-15%。 2022年 收入同比0.3%，归母净利润同比-25%，扣非净利润同比-10%。 2023-3Q收入 同比-9，归母净利润同比4%，扣非净利润同比20%。
从年度业绩来看，昆药集团业绩持续处于波动之中，而且在2022年业绩预计受到中药厂*力暴**涨价的成本段压力下，额吉处于亏损，而2023年由于被华润三九收购，跑冒滴漏得到有效控制，公司业绩持续向好。
管中窥豹：
昆药集团主要产品：
1）核心品种：血塞通软胶囊为代表的昆药血塞通口服系列产品。
2）“昆中药1381”精品国药：参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒。
3）骨科品种：玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊为代表的。
4）特色植物药：灯银脑通胶囊。
昆药集团的产品中血塞通为大行业品种，竞争相对激烈。而公司的精品国药*特中**色药较多，同样也是昆中药的精品国药提供公司的业绩动力。
收入占比情况：
昆明集团2023年上半年收入为37.7亿元，同比下降11%；利润为2.31亿元，同比6%。其中核心品种血塞通利润占比为7.8%，昆明中药厂占公司利润44%，昆明贝克诺顿占公司利润9.1%，西双版纳药业占收入占比7.1%，商业利润占公司利润比重为12.7%。
各部分2023年上半年利润增速：血塞通利润同比 -18.8% ，昆明中药厂同比 -19% ，昆明贝克诺顿同比 -21.3% ，西双版纳药业同比 -5.6% ，商业利润同比 -6.5% 。
总体来看，昆药集团是一个中成药公司，或者说是特色中成药公司。
历史年度增速情况：2019-2022年度
血塞通公司收入同比 -2%、12%、-26%、-16% ；利润同比 5%、27%、-19%、48% 。
昆明中药厂收入同比 6%、16%、20%、9% ；利润同比 -24%、7%、48%、58% 。
昆明贝克诺顿收入同比 -7%、-9%、7%、-16% ；利润同比 93%、6%、17%、21.3% 。
西双版纳药业收入同比 23%、5%、12%、-12% ；利润同比 -83%、27%、35%、51.4%。
商业利润同比 -6.5% 。 27%、11%、6%、12%； 利润同比 142%、-36%、14%、-79%。
由年度业绩表现情况，利润占比最大达到44%的昆明中药厂收入端维持平稳增长，但是利润端维持非常快的增长，而2022年的增长依然强劲。贝克诺顿的业绩维持持续正增长，其他两个业绩波动变化。公司由于公司的利润占比比较大的昆明中药厂维持利润高增长，对公司的业绩表现起到比较关键的作用。
总结： 昆药集团业务中昆明中药厂的利润占比达到44%，为最大的一个板块，业绩持续增长，受益与企业改制调动积极性，同时也是证明公司特色中成药的生命力。从公司的各个板块看来，公司的核心产品血塞通业绩竞争压力大，预计在2024年受到集采适应症放宽，会有一定的推动作用。总体上来讲，昆药集团是一个特色中成药公司，业绩没有远期预期。只能是低估的时候切入。公司PE为39倍，没有估值优势。
