在正式开始之前，先做一下风险提示：
本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：
1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。
2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。
3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。
行业分析：
LED封装：封装的作用是给予芯片足够的保护，防止芯片在空气中长期暴露或机械损伤而失效。LED的封装不单要进行芯片的保护，还要具有良好的采光和散热功能，好的封装是可以使得LED具备更好的发光效率和散热环境，进一步提升LED的使用寿命。
从图中可以看出，LED的灯珠增长速度是非常的吓人的。怎样进行这么多灯珠的封装对于封装厂的挑战不小。（图片来源：国星光电超级事业部）
步骤：扩晶—固晶—短烤—焊线—前测—灌胶—长烤—后测—分光分色—包装。
Mini LED的步骤：
- 固晶：将芯片转移到基板上
- 焊线：将芯片电极和基板连接导通
- 塑封：将整版LED器件密封保护
- 测试：根据产品参数进行分选
- AOI检测：对产品外观进行最后确认及筛选
Mini LED技术分为两种技术，一种是COB技术、一种是N合一技术，
COB技术是将LED芯片直接封装到模组基板上，再对每个大单位进行整体封装。但是目前由于COB技术的难题很多，例如光色一致性、大规模生产难度大、产业链生产不成熟等。而且COB技术在P0.5以下并不适用。目前鸿利智汇运用的就是COB技术。
N合一技术也是IMD技术（Integrated matrix device完整统一的矩阵器件），通过内部电路连接，将互相关联的多个分立器件集成封装在一个封装体内。就是在现有的SMD技术上进步，集合了COB和传统小间距SMD的优势。N合一技术就是将两组、四组或者六祖RGB灯珠集成封装再一个小单位里面。主动显示技术方案还未成熟，四合一成为了现在主流的折中方案。目前封装企业在四合一方案中是占据主导地位，国星光电的IMD四合一方案是现在MINI主动显示的主流选择方案。
在良率方面两者的比较
LED封装的市场：LED行业市场规模在不断增长，2016年~2019年从5216亿增长到7548亿元，年复合增长率未13.1%。预计2021年规模可达9428亿。（来源：中商情报局）
封装的市场规模在上下游中是排名第二，但是对比第一的应用市场的规模还是有很大差距，不足下游应用市场的六分之一。2019年封装市场的规模为959亿，同比-9.01%，占比LED市场的13%。
LED封装市场格局
全球LED厂商封装营收排行：日亚化学，欧司朗光电半导体、Lumileds 首尔半导体、木林森、三星、亿光、CREE、国星、光宝
LED封装市场主要可细分为显示封装市场以及照明封装市场。由于显示封装技术及照明封装技术存在显著差异，封装企业对于不同LED封装产品的经营方式有所区别。
通用照明：木林森、鸿利智汇、天电光电、CREE、瑞丰光电
中大尺寸背光市场：日亚化学、聚飞光电、隆达
小尺寸背光市场：聚飞光电、首尔半导体、穗晶光电
中国显示屏市场：国星光电、木林森、东山精密、晶台光电
车用LED厂商：欧司朗光电半导体、日亚化学、Lumileds
公司分析：
公司发展
鸿利智汇于2004年在广州成立，2006年全面投产LED封装，2008年产品成功应用在2008年北京奥运会开闭幕式上，2011年上市，2012年，鸿利光电成为国内首家通过IESNA LM-80测试的封装企业，同年厂房面积扩大至10万平方米，2014年投资10亿在南昌投建LED产业基地。2015年在中国大陆市场LED封装营收前十大厂商中排名第九，6000万入股网利金融，4500万参股迪纳科技(车联网），100%控股良友五金（LED支架）。2017年投资建设良友电子项目，收购谊善车灯56%股权，收购速易网络100%股权。2018年成为国内照明市场排名第二的龙头供应商。2018年四川金舵投资入股鸿利，成为公司最大股东。
主营业务分析
公司主要业务是LED封装业务和照明业务。公司在LED封装领域，在2018年LED封装领域到了国内市场排名第七。照明领域国内排名第二，仅次于木林森。一方面，坚守LED半导体封装业务的战略根基，借力Mini LED项目实现板块突破，另一方面，继续发力LED照明业务，以产业链整合为契机，打造国产车灯及应用照明领先品牌。在Mini LED方面，公司主要是定位高端显示市场，封装方案主要是倒装COB技术为主。公司LED封装领域产品综合良率为97.05%。Mini LED产品已实现批量生产。MiniLED背光产品良率已经达到95%、直显产品良率达90%以上，其中巨量转移良品率99.99%。
子公司：
1、江西鸿利
江西鸿利成立于2014年9月12日，公司持有100%股权，主要经营LED发光二极管。上年度，江西鸿利业务受到疫情的影响，本报告期，受益于LED产品市场需求旺盛，江西鸿利业务订单增加，相比上年同期营业收入增长50.40%，净利润较上年同期增长131.43%。
2、良友科技
良友科技成立于2007年8月3日，公司持有100%股权，主要经营LED支架。上年度，良友科技业务受到疫情的影响，本报告期，受益于LED产品市场需求旺盛，良友科技积极开拓市场，业务订单增长明显，相比上年同期营业收入增长105.78%，净利润较上年同期增长146.79%。
3、金材五金 （目前公司已经卖出了80%的股权）
金材五金成立于2013年1月14日，公司持有100%股权。主要依托精密模具、快速成型、表面处理、真空镀膜、CNC加工中心等主要技术手段，以手机等消费电子为主，兼顾医疗器械、汽车电子市场领域，提供精密模具和精密结构件产品及服务。主要产品有手机摄像头支架、手机卡托、手机按键和手机金属中框等。本报告期，金材五金受消费电子行业需求低迷影响订单与上年基本持平略有下滑，虽金材五金采取了降本及调整产品结构的措施使利润有所提升，但由于订单不足单位成本较高，仍处于亏损状态。金材五金本报告期净利润较去年同期增长66.95%。
4、谊善车灯
谊善车灯成立于2003年9月3日，截至目前，公司持有其71.19%的股权。主营业务为汽车灯具的研发、生产、销售，主要产品有汽车前组合灯、后组合灯、整车小灯等。本报告期，谊善车灯销售订单增加，毛利率上调，利润有所增加，但由于单位成本较高仍处于亏损状态，谊善车灯本报告期净利润较去年同期增长64.54%。前两年因为管理问题和新产品的问题，导致产能利用率不高，2020年调整了管理团队，内部控制得到完善，在股东方面也得到了完善，新进了上游的供应商和管理团队。
竞争优势：
1、在技术上，目前拥有三个国家认可CNAS实验室，且其中一个为获得美国EPA授权的能源之星实验室，拥有有效专利797项，其中发明专利131项。在专利方面还是没有木林森和国星光电多。公司是国内较早布局Mini/Micro LED新型显示技术领域的企业，率先推出了技术领先的鸿·屏/玄彩晶系列产品。公司有独有的Mini LED产品工艺路线。产品性能得到了极大的提升，尤其是在显示产品的墨色一致性和拼缝处理上，获得了国内外一线品牌客户的高度认可。产品技术水平先进，产品的性能参数和质量与国外产品接近，在中高端白光LED封装领域已达到全球领先水平。2021年1月，公司与华南理工大学建立了Mini/Micro LED联合实验室。也是TCL科技的合作伙伴，为TCL科技的Mini LED领曜智屏提供背光源。与京东方配合雷神在超高清屏幕上进行突破。全球首款搭载15.6英寸mini LED背光屏幕。
2、产品方面，公司立足LED封装主业中高端产品，以车灯照明应用为主抢占下游市场，聚焦车用LED器件、Mini LED、LED汽车前大灯等专业应用领域，统筹布局红外LED、UV LED等领域，逐步打造完善的LED产品链，不断拓宽产品应用范围，增强公司在白光封装行业的控制力和话语权，培育新的利润增长点。产品质量方面也是十分过硬。公司多款产品获得中国CQC认证、欧盟CE认证、美国UL认证，符合欧美LM-80寿命测试要求，SONY GP认定通知书，并满足当前国际RoHS、REACH等法律法规要求。公司车规级LED封装多款产品率先通过AEC-Q102/IEC60810认证测试，基本实现全车LED应用覆盖。
3、品牌优势，公司LED半导体封装板块旗下拥有“鸿利光电”、“斯迈得”等多个品牌，是国内照明用白光LED封装器件的领导者。
研发投入
公司的研发投入还是处于一个平稳的输出，基本上最近这几年都是一个多亿。没有很大的变化，研发人员的数量也是占比在10%以上，人数变化也不是很大。
客户和供应商分析
鸿利智汇前五大供应商的集中度最近两年是在不断的降低的，尤其是第一大客户的集中度，所以不存在依赖单一供应商的风险。在客户方面，公司2020年客户的集中度为39.3%，集中度并不是很高。而且并不是主要增长在第一大客户，而是第二第三大客户方面，所以也没有客户集中度太高的风险。在照明方面的客户：商用车LED智能灯具主要客户有海拉、博世、麦格纳等，产品已应用于沃尔沃、奔驰等知名车企的商用车；乘用车智能灯具产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等，主要客户包括吉利集团、长城集团、北京汽车等知名车企。
财务分析
在2019年公司财务出现负值，主要是因为公司系谊善车灯等子公司发生亏损，公司计提商誉减值合计 8.47 亿元，导致2019年度出现净利润出现亏损。但是2019年商誉减值完毕之后，公司商誉风险几乎可以说是没有了。2020年因为疫情的影响，国内外车用市场需求疲软，供应链循环受阻，导致公司汽车照明业务发展不达预期，全年实现主营业务收入51,270.21万元，占营业总收入的16.41%，同比下降8.59%。2021年上半年，公司营收和净利润出现了比较大幅的增长，营收为20.04亿，增长50.65%，归母净利润为1.41亿，同比增长了259.2%。主要是也是因为LED行业景气度的提升，LED封装毛利率的提高以及公司2020年扩建的产能得到了有效的释放。公司净利润现金含量除了2019年都还是比较好的。流动比速动比也还可以。
三费情况中，销售费用是逐渐地在降低的。财务费用也是管控得很好，最近两年出现了负值。整个费用管控情况还是很不错的。
股东分析：
公司的实际控制人是泸州市国有资产监督管理委员会。2018 年公司引入战略投资方泸州老窖，成为泸州老窖集团旗下上市公司。鸿利智汇的董事长是李国平，硕士学历，华南理工大学EMBA。 鸿利智汇的总经理是李俊东本科学历，历任山木教育集团讲师和教务副主任、深圳瑞丰光电股份有限公司经理和销售工程师。
股东人数方面，公司股东人数有减少的趋势。筹码是非常的集中。
截至2021年6月份公司的产能建设项目进度：Mini LED产能一期计划是6亿产出，已经在2020年12月投产，目前一期的产能利用率比较高。Mini LED二期项目施工建设工作已全面启动，（广州市花都区投资建设鸿利光电LED新型显示二期项目）二期项目总建筑面积近17.84万平方米，完全达产后预计年产值达40亿人民币。在传统LED封装上，在2020年开始扩产，广州分公司在传统LED封装要增加1倍产能，江西鸿利要增加1.5倍产能。
风险：
1、全球芯片供应仍然紧张，存在断料风险，中小尺寸芯片涨价迅猛，成本压力巨大。
2、公司主要欠款客户均为合作多年的长期客户，拥有良好的商业信誉，但若主要债务人的财务状况发生重大不利变化，导致应收账款不能及时收回，将会对公司资金周转和经营活动的现金流量产生较大风险。
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