华西证券2020首届“金华彩杯”私募实盘大赛，致力于为私募提供业绩展示平台，甄选市场上的优质私募，全面助力成长型私募基金发展壮大，促进私募行业快速健康发展。主办方华西证券将围绕私募基金核心需求，打造“金华彩”私募综合服务体系，为优秀私募基金管理人提供多层次资金支持、优质投研、极速交易系统和品牌宣传等服务。
本场大赛期间，新财富携手华西证券，推出“私募访谈”栏目，如实呈现私募大佬的投资感悟和优秀基金经理的成长之道。本期专访*藏西**隆源投资管理有限责任公司（以下简称：隆源投资）创始人、执行董事兼投资总监首席投资官*巍杨**。
作为国内私募证券投资领域主动管理类的实力派，隆源投资在业内素有“小而美”的良好口碑，目前公司管理资产规模超10亿元，公司风险管理能力突出，旗下所有产品业绩优秀，企业文化积极向上，投研团队专业专注，得到了投资人和合作渠道机构的广泛认同。
隆源创始人*巍杨**，拥有美国纽约州立大学布法罗分校经济学硕士学位，以及超过20年的国内及海外证券从业经验。
*巍杨**93年入职国泰证券，早期在上海证券交易所做过多年的红马甲，后赴美留学履业，05年回国后加盟华西证券，曾担任过营业部副总经理、经管总部研究咨询部总经理、资管总部首席投资经理兼投资经理部总经理等职位，2012发起创立了*藏西**隆源投资。
作为一名证券市场的老兵，他见证了过去近三十年中国证券市场的风风雨雨，潮起潮落，始终保持了自己勤勉务实，专业专注，积极向上的个人风格；在投研方面，*巍杨**擅长宏观策略研究和行业优势比较，注重公司价值挖掘，偏好逆向投资，风控能力突出，一直致力为投资人创造中长期绝对回报。
以下为访谈实录。
隆源投资作为国内首批获得私募牌照的私募基金管理人，您如何看待近几年我国私募行业的发展情况？
中国资本市场发展很多年了，2020年正好是30周年大庆。中国私募基金的发展要晚一点，从香港深圳出现的最早一批借道信托的私募基金开始，到现在有十几年的时间，私募基金在高速发展的同时，越来越规范、成熟。
过去5到10年的时间，私募基金的管理规模基本上是以10%-15%的年化增速在增长，在2019年之后加速发展。2020年私募证券类基金的规模同比增长超过50%，这符合当前宏观经济发展转型的大背景，也符合中国居民财富从硬资产房地产等领域转向权益类轻资产的大方向。
目前私募基金正处于一个供需两旺高速发展的阶段，专业度及规范性在政策引导和市场进化的双驱动下，它已经成为中国资本市场卓有成效、不可或缺的重要参与者。
隆源投资成立于2012年，已经运作了大概8年的时间，请您介绍下隆源投资发展的整体情况，在整个行业中处于怎样的地位？
隆源是一家有愿景和有理想的公司。公司的成立时间，我们专门挑了2012年的9月10号，教师节。我们认为资产管理行业，是一个持续学习、持续进步的行业，所以我们希望公司从一开始就保持开放、学习的心态。我们第一只产品成立的时间是2013年3月12号，植树节。我当时的愿望就是隆源种下第一棵树苗，我们会保持勤勉专注，持续用心浇灌，希望到最后我退休的时候，可以看到这棵小苗能长成一棵参天大树。
目前，隆源的资产管理规模已过10亿。除了为合格的高净值客户提供优质的投资管理服务之外，我们也为专业的金融机构（保险资管、券商资管、私募基金同行等）提供资产管理顾问服务。隆源是一家小而美，持续成长，比较低调的私募基金公司，从成立到现在总共管理了15只产品。
目前存续私募基金/资管产品共有14只，每只产品收益都不错。截至上周，隆源的管理规模和产品净值均创历史新高。因为不错的业绩、良好的服务，隆源在业内口碑较好。隆源还有一个特点：我们是稳健的长跑选手。我们的业绩排名，从来就没有得过短期排名冠军，常年排名都是中等偏上。但是7、8年以后，隆源排名就不是中等偏上，而是市场前百分之十了（参考Wind股票多空组成立以来排名），而且我们所有产品的动态回撤相对市场来说都很小。
公司的英文名字——LONGWIN，长赢，帮助投资人实现财富的长期增值, 这是隆源一直坚持的初心。从公司过往的表现来看，我们已经达到了阶段性目标，我们还会继续努力。
隆源是一家产品在精不在多的公司，运行近8年的旗舰产品业绩表现出色。您认为这么多年来，公司能够取得这么好成绩的原因主要在哪几方面？
投资是认知的体现，是对未来社会发展、技术进步、产业趋势、以及公司成长的趋势跟踪和价值发掘，资产管理就是一个是比拼格局、眼光、能力和心性的长周期赛场。未来充满着各种不确定性，也蕴含着各种成功的机会和积极的变化。隆源最大的信心来自于我们积极向上、开放进取、勤勉务实的心性，来自于我们专业专注、持续学习、审慎反思所获取的能力，来自于我们通过深度研究、动态跟踪所形成的对产业变化和公司发展的理解和认知。
具体来讲，隆源的好业绩主要源自以下三方面：
首先，隆源的投资风格是全面均衡。投资是一个系统工程，如木桶理论所言，短板决定了上限。在投资的各个环节，包括选股、择时、风控等；在研究的各个环节，包括宏观研判，产业跟踪，政策解读，公司研究，以及市场趋势分析等，隆源都没有明显的短板。在行业板块和市场风格方面，隆源没有特别的偏好，我们不依赖单项优势。因为全面均衡，隆源持股分散，因此净值回撤得到了很好的控制；因为全面均衡，隆源旗下产品的净值增长更具持续性。
其次，做周期的朋友。我是学宏观经济出身的基金经理，对周期研究相对会多一些，周期择时是我们投资框架的基石。隆源从成立以来一直和周期做朋友，我们通过多维度的周期分析，理性预判大类资产配置比例，通过寻找经济发展的主旋律自上而下优选成长确定的优质赛道。我们的周期框架主要包含五个维度：宏观经济周期（短、中、长等）、科技创新和社会发展阶段、政治政策周期、行业和公司的景气周期、市场情绪周期（包括波动和牛熊）。这五个维度相互作用，互相影响，存在非线性的变化和一定程度上规律性的波动，这应该也算是索罗斯讲的反身性原理吧。
投资面对的是未来的场景，不确定的世界。我们审慎地追逐模糊的正确，需要有相对系统、相对深刻、相对前瞻的研究分析作支撑。结合定性研究和定量分析，周期预判可以帮助我们更好地洞察未来潜在的变化趋势和波动机会，更好地识别大方向和主旋律。从隆源过去八年的投资历程来看，做周期的朋友，显著提升了我们的投资胜率，例如，2015年和2018年，审慎的周期判断帮助我们有效地规避了A股市场的多次大幅下挫。
第三，做时间的朋友。价值选股是我们投资框架的核心。我们追求可持续的中长期绝对回报，我们相信公司的长期基本面变化和股价的长期表现是紧密相关的，内在价值是公司股价的核心驱动力。价值投资需要长期主义，需要和时间做朋友。
我们在投资决策的时候，首先通过周期预判，理性评估大类资产的风险收益比，然后优选空间大、确定性高、景气向上的行业赛道。在此基础上我们的行业公司研究员再自下而上精选个股。我们会运用多种调研手段和系统的分析框架，综合评估目标公司的商业模式、know how、产业链格局、核心竞争力、公司团队文化、财务数据、发展战略等等, 力争锁定有持续成长潜力、能见度高和确定性强的优质公司，跟随并分享他们的价值成长。
其次，如前所述，我们认为万事万物都有周期属性，技术进步、产业发展、公司经营, 都有逃不过的周期变化。所以我们在选择优质企业时，会借鉴历史，并用发展的眼光去跟踪评估目标公司的景气变化和成长阶段。
最后， 隆源的价值投资，还有一个重要的关键指标：风险收益比。我们要求自己持有的公司股票有一个合理的估值匹配度，好东西也需要好价格。总的来说，作为二级市场的专业投资者，我们的价值投资有三个标准：好公司、好时机、好价格。
通过我前面的解释，大家也应该非常清楚地看到，和很多基金公司不同，隆源的选股是自上而下和自下而上相结合的，选股和择时，价值、周期和成长都是有机结合的，不是割裂的，这是隆源投资比较独特的地方。
隆源在风控方面做得非常好，回撤低，目前来看公司各项的风险管控的指标都很优异，想请您再进一步介绍下公司的合规风控体系，分享下在风控方面的一些具体做法？
风险控制，其实不是平仓或者止损这样一个简单粗暴的概念，而是有一整套跟自己的投资理念、投资框架相匹配的风控体系和管理流程，包含事前、事中和事后三个环节。
隆源做周期的朋友，通过周期预判进行大类资产配置、预判风险敞口、自上而下优选行业赛道。周期研判为隆源的投资决策指路点灯，大幅降低了系统性风险，显著提高了投资的长期胜率。
隆源做时间的朋友，践行价值投资，并与主观对冲策略有机结合。价值投资帮助我们选择好公司，降低个股风险，为旗下基金产品提供了更多的安全边际。主观对冲是我们的盾牌，在市场出现非理性波动时，能够让我们在持有优质股票组合的同时，过滤掉大幅波动所带来的冲击。
隆源投资风格全面均衡，我们分散持股。我们一直按照隆源内部风控制度的规定，以单只股票持仓不能超过10%， 单个一级行业或板块的持股不超过20%的标准来执行内部风控监管，以确保行业分散、个股分散。隆源旗下产品长期持有30只左右的股票品种。
上述三点贯穿了隆源事前和事中风控环节，是隆源的防守之道，也是我们的进攻之道，进攻和防守是有机的整体。
事后风控环节，隆源常态化跟踪监控各项风险指标，例如相对回撤、绝对回撤等等，通过模型校验来判断我们跟市场的核心认知是否合拍，偏离度有多少，以及偏离的合理性和可持续性。发现异常，风控部门会向投资经理预警。
投资经理需要及时响应，对异常指标做出解释和调整。我们认为，强制平仓或止损一定是最后的风控手段，在我们把事前、事中、事后的三个环节工作都做好的情况下，一般不会触发平仓或者止损这样简单粗暴的手段。
我们都知道，选股票就是选公司团队，评价私募机构也要重点关注投研团队的建设，请介绍下隆源的投研团队。
隆源是一家比较专注的，小而美的公司。我个人从1993入职证券公司，到目前为止，就专心只干一件事——证券投研，这也是我个人的职业愿景。
资产管理这个行业是一个轻资产、人才密集型行业，和会计师事务所、律师事务所类似。现金资本不是私募机构最重要的资源，最重要的是人，最重要的是专业专注、持续优秀的学习型团队。隆源一直致力建设一个简单、开放、积极向上、持续学习和进步的专业团队。
隆源的投研团队是自建的。公司的研究员基本上都是从有能力、有潜力、积极向上、对证券投资充满热爱的证券业新人当中挑选出来进行培养的。我觉得，培养有潜力有愿景的新人可以更好地打造认知合力，提高合作效率。另外，我们团队成员在入职之前基本上都拥有实业背景，因为复合型人才可以更好地跟踪产业变化趋势，理解企业经营本质。我们投研团队的建设大致有以下五个标准：
第一个要求是三观正。处在复杂多变，充满诱惑和风险的资本市场，投研团队要想长期健康成长，价值观、人生观、世界观肯定不能有偏差。
第二个是方法对。因为我们做的是风险管理，二级市场投资，怎样去评估风险，怎样去捕捉投资机会，是需要非常专业有效的投资逻辑，这必须以理性和科学的方*论法**做支撑。
第三个是能力强。无数的价值投资者都在学巴菲特、查理芒格，但真正在实践过程中能够审时度势，趋利避害，最终实现稳健长赢的，终究是少数能力突出的团队。知识和经验、眼界与悟性、认知与决断等，这些都是专业投资者的决胜能力，资本市场是一个相对公平、结果导向的竞技场。
第四个标准非常重要，就是进化能力。投研团队需要要持续学习，实践中不断反思，要持续进化。
最后一个是好的心态，我们行业天天跟变化打交道，有涨有跌，心态很重要，要追求长期稳定可持续的业绩，需要长期主义。
您刚才多次提到巴菲特、查理芒格这些价值投资大师，隆源是坚定的奉行价值投资的一家私募机构，公司始终在坚持“价值选股、周期择时”的投资理念。我们想请您谈一下，您如何看待价值投资在中国资本市场的投资取向？
价值投资的本源其实跟我们中国的儒家文化“修身齐家治国平天下”是合拍的，都是要勤勉努力，积极向上，不断提升自己的能力，然后在资本市场获取持续的回报。落实到具体的价值投资方法上，即以合理的价格或偏低的价格，拿到价值被低估的优秀企业，跟随企业的成长，分享企业的价值。
价值投资的基本框架，放在中国和海外，基本上也是一致的。但是在价值评估的具体指标和估值标准上，中国资本市场和海外成熟市场还是存在一些偏差。
首先，经济增长模式和市场经济机制方面，中国和西方国家还是处在不同的发展阶段，也还有很大差异，这些差异会影响行业和企业的成长路径和发展趋势。其次，在当前时点，在资本市场本身的机制环境和投资者成熟度方面，国内资本市场和海外成熟市场之间也存在较大的差异。第三，殊途同归、求同存异。中国资本市场三十年来坚持改革开放，已经为可持续健康发展奠定了扎实的基础，宏观经济的发展，市场化进程的推进，以及投资者逐渐机构化、长期化，正推动我们的资本市场更加高效、更具活力、在全球也更具影响力。总的来说，价值投资是一条经得起时间考验的康庄大道，正在中国资本市场凸显优势和活力。
回到市场上看，在进行价值投资的基础上，周期的择时非常重要，而周期判断是隆源投资决策的一大优势，想请您展望一下，现在中国的宏观经济周期大概处于什么样的阶段，未来资本市场走势又会如何？
前面我简单介绍了一下我们的周期择时框架，现在落地到眼前的判断。其实周期研判还是比较多元，比较复杂的，我这里就简单讲一下我们对当前经济周期的基本判断：
我们认为，当前中国的经济周期正处在分化过渡阶段——信用周期处于下行阶段，产能周期有亮点和成长性，库存周期正在主动补库存的后期，多数行业和企业的盈利边际正在明显改善。
从产业发展的角度看，还有一个大的经济背景，中国的经济增长模式正从一个以工业化、城镇化为导向，以重资产高投入为特点的投资驱动范式，逐渐发展转型到现在以消费升级、科技创新为导向的稳定增长模式，经济增长的质量和稳定性都得到了明显的提高。从国内资本市场的政策方向来看，政策基调从2019年初到现在都非常积极和清晰：大力发展资本市场是中国经济转型的核心抓手，是支持实业创新和金融去杠杆的关键路径，这个导向在未来很长时间都会持续。最后结合当前的时点看，新冠疫情冲击，凸显了国内制造业的韧劲；“房住不炒”和打破刚兑，加快了居民财富向权益资产转移的步伐。综上所述，我们对未来A股市场中长期的表现充满期待。
2020年A股表现不错，其中光伏、新能源 版块 表现尤其亮眼。2021年，您预期中国资本市场会如何表现？有哪些行业板块值得关注？如何把握这些行业的投资机会呢？
2020年A股市场的结构分化还是比较严重，结构性牛市已经持续了两年。2021年，站在指数层面，叠加我们之前的周期判断和阶段认知，我认为随着疫情的逐渐缓解，全球实体经济都处在复苏阶段，中国经济“先进先出”，国内大多数企业的盈利改善都非常强劲，基本可以支撑A股市场在中期维度上不会出现太大的系统性风险。
个股方面，部分估值合理，增长强劲的优质成长股依然有望给我们带来结构上盈利机会，如电新、消费、医药、TMT等领域都会有不错的结构性机会；受益于库存周期，过去几年表现落后的优质价值类公司，估值修复的概率也在加大，如大金融以及传统制造业中一些竞争能力比较突出的公司。市场风险方面，热门赛道结构性高估和潜在的高通胀预期，可能是今年比较需要担忧的地方。
整体而言，隆源是全面均衡的选手，没有明显的行业偏好，我们会在全市场捕捉估值合理、竞争优势不断增强的优质公司，分享公司的成长价值。当然，正如查理芒格所说：“去有鱼的地方捕鱼”，对于长期成长空间大、确定性高的行业，我们会投入更多的研究资源。
刚才提到的光伏、新能源汽车，是我们一直关注并看好的行业，随着度电成本的持续降低，光伏在全球大部分地区已成为最经济的能源，需求有可能出现跳跃式的增长；新能源汽车在政策的呵护以及特斯拉这条鲇鱼的搅动下，行业活力被充分调动起来，电动化和智能化呈现加速发展的态势。受益于强劲的基本面，光伏和新能源汽车在2020年大放异彩，相关公司的股价涨幅惊人，大电新板块整体上有些拥挤，部分个股的估值存在一定的透支。但经过深度分析和审慎校验，我们认为部分优质公司的估值仍处于合理状态，在一些细分环节也还存在预期差，这些都会是未来不错的结构性盈利机会。另外值得长期注意的是，电新行业还处在高速成长及快速进化阶段，技术和商业模式的创新、产业链价值的转移以及资本助力下优质公司的上市等等，都会带来层出不穷的投资机会。
2020年注定会载入史册，走进2021年，资本市场充满机遇也面临更多的挑战。高成长和高估值、抱团和洼地、趋势和波动等等，都是每一个资本市场参与者无法回避的问题。我们唯有仰望星空，脚踏实地，审慎应对周期波动，精心挑选优质成长股。2021年隆源投资希望充分发挥自己周期研判的经验和主观对冲的优势，通过精选估值合理、成长确定的优质公司，继续帮助投资人穿越周期，获取稳健持续的投资回报。
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