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摘要：
拓邦股份作为国内龙头的智能控制器厂商，目前正处于重启高增长的拐点，未来3 年有望开启近40%的净利润增长。同行业公司和而泰、贝仕达克、朗科智能2020 年对应的PE 估值分别为40X、31X、29X，行业平均估值33.3X。从历史上看，拓邦历史PE 处于20X~40X 之间。公司目前PE（TTM）在27.9倍，低于历史均值，也低于行业均值。
智能控制器是指一种集成感知、计算、通信、交互与控制功能的机电部件。智能控制器是技术密集产品，其核心技术包括：传感技术、电力电子技术、信号处理技术、通信技术、交互技术、功率和能量转换技术、电磁兼容和智能化控制技术等。随着技术的发展，智能控制器还不断融入前沿和新兴技术，如5G、物联网、人工智能、大数据等新一代智能化技术。
从价值链角度看，智能控制器是机电产品的关键和核心组件，决定了机电产品关键的功能、性能、成本和质量，是价值链的高价值环节 。目前消费者需求复杂多变、产品快速迭代，随着智能控制器日趋复杂化、集成化，整机厂商与专业第三方的紧密合作，可以获得多方的共赢。下游整机厂商将控制器部份或整体外包意愿更强，速度也在加快。专业化分工带来的效率优化、快速交付，全球化协作和市场化竞争带来的成本和质量优化，合同化研发和制造带来的供应链弹性化等多方因素，促成智能控制器业务多年来保持了远高于下游整机行业的增速，而且这一增长态势未来仍将持续。
拓邦股份：国内智能控制器第一梯队，盈利拐点已现
深圳拓邦股份有限公司成立于1996 年，是全球领先的智能控制方案提供商，也是我国家用电器智能控制细分行业的开创者，是家电和工具行业智能控制业务的领导者。 主营业务为智能控制器、电机和锂电池，广泛应用于家电、医疗、工业等行业终端产品中 。
目前拥有深圳、杭州、惠州三个生产基地和重庆研发基地，大力拓展海外业务，成立了拓邦印度公司、越南公司等，2017 年成立了宁波运营中心，计划增加年产能4500 万套智能控制器。公司推出一站式智能电器解决方案“T-SMART”，从需求概念到规模量产的一站式业务服务，以及从智能控制器、通讯模块、云和APP 的一站式技术服务。
公司收入主要来自于智能控制器。2016~2020H1 智能控制器收入占比分别为78.5%、82.2%、82.0%、78.0%、76.3%。 智能控制器过去4 年复合增速31% 。公司在国内智能控制器上市公司中营收最大。 从近5 年的营收和净利润情况看，公司均为行业最大，体量上始终处于行业第一梯队 。
公司近年收入和净利润均保持平稳增长，2020Q3 出现增速拐点。过去5 年营收从14 亿增长到2019 年的40 亿，符合增长速度超过30%，自2017 年营收增速开始下滑，到2020Q3 营收增长提速，收入增长拐点显现。公司归母扣非净利润从2015 年0.76 亿元增长到2019 年的1.98 亿元，自2016 年起净利润增速开始下滑，2020Q3 扣非归母净利润增长50%，业绩拐点显现。
物联网助力提升产业价值链
公司战略定位清晰，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。实施“客户亲密、创新驱动、敏捷运营”三大核心能力驱动的战略方针。
拓邦在智能控制器、锂电技术、电机控制技术以及物联网等通信技术的优势，从只为客户供应智能控制器到向客户提供整体打包的解决方案后，公司产品的价值量和话语权将有较大的提升。智能控制器单价主要集中在20 元~50 元期间，其中低于20 元的占公司总出货量一半以上，且议价能力有限，这些因素是导致公司过去营收和净利润增速较低的主要因素之一，随着未来向客户供应锂电池、电机控制器、物联网方案等总体解决方案后，未来产品的价值量将大大提升。
据太平洋证券测算，假设智能控制器价格家电行业平均为15 元，占整机价值量的3%，家电行业智能控制器市场空间约为450 亿元，目前预估公司的市场份额为3.8%，家电智能控制器未来将趋于向龙头集中，市场份额提升空间巨大。电动工具的控制器价格单价为20 元，全球电动工具市场空间约为500 亿美元，控制器占整机价值量约为3~5%，市场容量约为140 亿元，预估市场份额约为9.3%。 公司拓展了锂电池业务和电机控制业务，市场空间分别为200亿、105 亿元，相比于过去工具业务市场空间140 亿元，未来市场容量扩大3.2 倍 。基于拓邦整体技术解决方案能力、制造能力、交付能力等长期竞争优势，市场份额有望持续提升。
公司作为国内龙头的智能控制器厂商，目前正处于重启高增长的拐点，未来3 年有望开启近40%的净利润增长。同行业公司和而泰、贝仕达克、朗科智能2020 年对应的PE 估值分别为40X、31X、29X，行业平均估值33.3X。从历史上看，拓邦历史PE 处于20X~40X 之间。公司目前PE（TTM）在27.9倍，低于历史均值，也低于行业均值。
参考资料：
天风证券-拓邦股份-002139-业绩超预期，大客户突破+龙头份额提升推动业绩持续高增长-20210126
太平洋证券-拓邦股份-002139-物联网智能控制器解决方案商，深耕下游客户重启高增长-20201122
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