都说规模是业绩的敌人，2020年和2021年的基金行业疯狂扩张下，涌现出上百家百亿私募，各个都有自己独特的看家本领，其中也不乏创造过“暴涨”、“翻倍”、“长牛”神话的优秀管理人。
2022年开年以来的市场不景气也让诸多百亿私募铩羽而归，私募排排网在2022年5月23日发布的《百亿私募年内业绩表现》中披露， 109家百亿私募中，1-4月取得正收益的仅9家！其中更是仅有桥水（中国）投资和思勰投资两家股票策略私募！
（数据来源：私募排排网，2022年5月23日）
而桥水（中国）投资凭借2022年1-4月4.76%的收益率斩获了百亿私募的业绩第3名，百亿股票策略私募的首位！
要说美国桥水私募的鼎鼎大名，相信诸位小伙伴都有所耳闻，但桥水（中国）作为一家本土私募，其产品进入大家视野的时候却并不多。
今天侦探哥就带大家看一看，在跌跌不休的市场中，到底桥水（中国）这个新面孔为何能稳立潮头，打赢一众叶茂根深的头部股票私募？能够逆势录得正收益到底是实力过硬还是运气使然？外资私募的策略在中国市场又是否会水土不服？
外资规模业绩双王者，桥水中国神秘出道
说起桥水（中国）投资，就不得不提全球最大的对冲基金桥水基金。根据桥水发布的2022年一季报，桥水全球资产管理规模2355.4亿美元（约合近1.5万亿元人民币）。
按理来说规模越大的基金越难以跑出好收益，但是2008年的金融危机，桥水基金因事先预见了这场危机，不但毫发无损，还获得了14%的正收益。
2010年欧洲的主权债务危机，全球的对冲基金行业表现得都很惨淡，但是桥水的绝对阿尔法策略基金却获得了高达45%的正收益。
2020年做空欧股盈利300亿人民币（约合40亿欧元）全身而退……超大规模桥水基金凭借其精准的“做空”不断创造着业绩神话。
而作为一个以“做空”出名的对冲基金，当桥水2018年6月完成在中国的备案的登记，爆出进军中国的消息时，基民们的反应有未知的恐慌也有对中国市场的重新审视！
一时间，“外资在抄底、我们却在恐慌”、“外资又来割韭菜了”等等讨论和文章不断。到底进军中国意欲何为，经过了近三年的时间，也初步显露。
外资私募进入中国市场以来，均或多或少出现过“水土不服”的情况。其中，“募资难”是其面临的一大主要问题，仅有寥寥几家取得了较好的发展，鲜有“重量级”选手。
根据私募排排网的数据，截止2022年5月25日共有40家外资证券私募，管理规模突破百亿元级的有2家，50亿元-100亿元之间的有4家，20亿元-50亿元之间的有2家，其余机构管理规模仍在5亿元以下。
仅有的两家百亿外资私募之一便是桥水（中国）投资，在2021年12月时，中国基金业协会网站显示，桥水中国的管理规模已更新为“100亿元以上”。突破了外资私募百亿规模的“天花板”，跻身国内100余家百亿私募之中，引起众多投资者的关注。
桥水（中国）投资在2018年成立之初动作并不多，仅仅在2018年10月、2020年9月备案过两只产品——桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号、二号，此前桥水的管理规模区间在20-50亿元。
转折点在2021年11月，由华润信托发行、桥水中国担当投资顾问的创意择优桥安系列新产品，短短一周时间募资约80亿元，其中一家银行代销渠道半天时间就卖出超30亿元。
这一爆发直接将桥水中国送上了中国市场上规模最大、管理产品最多的外资私募基金公司的位置，成为了首家百亿外资私募。
除了规模数一数二，桥水中国的业绩不仅在百亿私募中位列三甲，在所有外资私募中也是佼佼者。根据私募排排网的数据，截至2022年5月24日，年内取得正收益的外资证券私募也仅有2家，分别是迈德瑞投资和桥水(中国)投资。
截至5月28日私募排排网的最新数据，桥水（中国）投资共创造了6.04%的持有期收益。
[桥水（中国）投资公司业绩曲线，数据来源：私募排排网，2022年5月28日]
但是从业绩曲线中可以看出，从2021年11月30日开始才有业绩数据，仔细来看，其中并没有包含桥水中国的所有产品，仅仅代表了2021年11月23日发行的31只创意择优桥安系列的投顾产品。
而未包含在内的桥水中国自身管理的全天候增强系列，仅能从一些记者采访中管中窥豹。
在第一财经2021年11月22日发布的《桥水新发中国版全天候增强型策略基金，布局股、债、商品市场》中，记者从机构销售人士处了解到，全天候增强型壹号基金从2018年10月～2021年10月的表现来看，年化收益率为18.7%，同期沪深300回报率为16.2%。相比之下，该基金的年化波动率为12.2%，沪深300的年化波动率为17.8%，两者的最大回撤分别为-4.4%和-10%。
200万元起点的高申购起点限制，加上对管理团队和管理策略只言片语拼拼凑凑的信息，机构投资者尚能通过专业路演和产品资料进行分析，没有足够专业素养的个人投资者若想要入场，侦探哥只能道一句谨慎！
穿越牛熊的“全天候”，在中国会不会水土不服？
对于桥水来说，所开发的全天候(All Weather)策略广为人知，以至于人们普遍认为桥水就等于全天候。目前桥水（中国）投资所管理的37只产品均采取了全天候策略。
桥水基金有丰富的全天候投资经验，但中国的市场环境与海外市场的环境还有诸多不同，与成熟金融市场比，国内市场稳定性不足，交易品种和交易工具也有颇多限制。
想要判断桥水的业绩是短期的运气使然还是可持续，就需要了解一下桥水的全天候策略到底是什么呢？又能不能适应A股市场？
相信许多小伙伴乍一听到“全天候”这个词的时候都有些迷茫，难道是24小时交易？在桥水（中国）投资的官网上有一篇《全天候策略的由来》详细讲述了其中理念。
其实全天候（All Weather）一词来源于气象用语，意为包括所有复杂天气在内的各种气象条件。
桥水创始人Ray借鉴了这个概念，试图寻找一种能够在所有经济环境中都取得稳定高回报的资产组合。核心就是将市场看成“经济机器”，研究出可以解释历史上经济表现和周期的永恒而普遍的各种关系，寻找一个能够在任何经济环境下都取得良好业绩的组合。
简而言之，就是掌握经济运行的真理。乍一听实在是非常诱人，但侦探哥强调过很多次，市场的无常才是常态！
为了实现穿越牛熊，全天候策略是经典的“四宫格”：在对经济环境进行四分的前提下，全天候策略将资产类别与其适应的市场环境一一对应：
(1)在经济上升期，股票、商品、公司信用债、新兴市场债券将有较好表现；
(2)在经济下降期，普通债券和通胀联系债券表现较好；
(3)在通胀上升期，通胀联系债券、商品、新兴市场债券表现较好；
(4)在通胀下降期，股票、普通债券表现较好。
（全天候策略，数据来源：桥水中国官网，2021年11月01日）
在“四宫格”中，桥水给每种经济环境分配了相同(25%)的风险权重，也就是说，将风险等量分布于四种经济环境来达到组合的分散和平衡——也就是做到了真正的风险平价：即使一类资产的大幅下跌，并不会造成整个组合的风险失控。
在理论上来看，桥水的全天候策略看起来相当可行，整体投资组合可以在环境意外变化的时候控制回撤，更好起到保护作用，在长期回报上凸显优势。而桥水基金母公司也凭借此在2018年之前创造了28年中25年正收益的业绩神话。
但世上没有不败的神话——在2018年之后，桥水基金的业绩神话也逐步走下神坛。桥水基金的产品全部分布在全天候策略和纯阿尔法策略上，虽然全天候策略依旧稳健，但是纯阿尔法的宏观策略业绩却忽上忽下，大手笔的回撤和亏损屡次出现。
据新浪财经2020年3月15日发布的《桥水做空神话破灭，2020年以来巨亏20%》可知，2019年在美国三大股指涨幅均超过了20%，标普500指数涨幅甚至接近30%的繁荣盛况下， Pure Alpha II在2019年全年仍旧亏损了0.5%，也是该基金自2000年以来首次出现亏损。在2019年前8个月时间里亏损更是高达9.40%。
据2021年1月27日中国基金报发布的《达里奥跌下“神坛”？桥水基金巨亏780亿》，2020年新冠疫情引发的全球资本动荡中，桥水也未能幸免于难—— 还是之前亏损的旗舰基金“Pure Alpha”策略，2020年上半年共亏损了13.6%，将过去五年的收益全部抹平。而在当时，桥水约1600亿元的管理规模中有一半都在这两只基金中。
“Pure Alpha”策略2021年前11个月也依旧低迷，自2021年12月的单月回报率7.8%之后，2022年一季度收益为16.34%，而同期全球疫情、通胀叠加地缘摩擦引发资本市场危机，桥水的业绩可以说相当漂亮。
除了阿尔法策略业绩不够稳定，当全天候策略移植到中国，同样面临一些问题。最大的问题就是我国金融市场上可交易品种和可使用的交易工具有限——桥水所擅长的“做空”，在中国金融监管体系中处处掣肘！除此之外，债市流动性不足，散户过多造成的股市非理性波动也让各个资产之间的相关性难以预测。
国内其实也有不少私募推出了全天候策略，最早甚至可以追溯到2012年12月25日上海从容推出的全天候产品。但这些全天候策略产品有的虚有其表，打着全天候的名号但业绩表现却是实打实的高回撤；有的收益和回撤平衡的尚可，但是底层资产和全天候相去甚远。仅有少数产品净值走势平稳，策略和底层资产也偏向了大类资产配置。
但也不仅仅是复制。
桥水的一方面针对中国资产进行全天候的轮动配置，考虑到不同经济环境对不同资产有可预期的影响；另一方面比起传统全天候策略“被动式”的投资方式，桥水中国叠加主动管理，看重中国超额收益空间。
值得诸位小伙伴注意的是，桥水的策略本身不是仅追求收益，而是资产风险的均衡化。在2021年及之前的两年，景气的市场中不乏各类翻倍、三倍的神级私募产品，跟单纯的追求高收益的产品相比，桥水的业绩并不突出。
但作为个人投资者，谨慎选择与自己风险收益需求相符合的产品才是王道。桥水中国所发布的产品更适合不追求过高收益，而以稳健增值作为目标的投资者群体。
除此之外，侦探哥还要提醒，只要有主动管理存在，便有判断失误的风险，即便是桥水基金这样顶尖的团队在阿尔法策略上也难以保证总能战胜市场！
（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）