投资与理财
文/ 广 亮
信源显示， 2017年12月，上海 凯 舟以5,100.00万元认购某公司新增股份300.00万股，上海 凯 舟 和该公司实际控制人赵志安签订《股份发行认购协议之补充协议》，因该公司 2018年净利润未达到前述协议中承诺业绩，触发业绩补偿条款，目前双方对补偿方式 及补偿金额存在争议。
2021年12月6日，上海 凯 舟以赵志安为被申请人向上海国际经济贸易仲裁委员 会提起仲裁，其请求为：裁定被申请人将其所持有的全部股份中的 150万股无偿转让给申请人，并判决被申请人于仲裁裁决书生效后的十日内协助 申请人完成办理前述股份变更登记手续；裁定被申请人支付申请人逾期违约金人民币 37.84万元；裁定被申请人支付申请人律师费损失人民币20万元；裁定被 申请人支付申请人保全担保费损失人民币 1万元；裁定被申请人承担本案的仲裁费、 财产保全费用。因上海 凯舟申请 财产保全，赵志安 所 持有的某公司部分股权被上海市金山区人民法院冻结，冻结赵志安持有的某公司股权 6,888,420.00元。该案件已于2022年7月18日开庭审理。 若仲裁 结果 为实控人赵志安 向上 海 凯 舟无偿转让 150万股股份，那么该 实控人 所 持有的0.33%股份将面临被强制处分的 可能性。
列位，您可能要问了，这“悲催”的赵志安是何许人也，这家陷入“逼宫”通牒的公司又是哪一家？它的全名是上海西恩科技股份有限公司 (以下简称西恩科技)，前述的赵志安是这家公司的控股股东、实际控制人。
西恩科技于日前递交了招股书，拟冲刺深交 所创业 板IPO，首次公开拟发行股票数量不超过15034.04万股。其本次拟投资项目的投资总额为40.46亿元，拟投入募资8亿元，主要 募投项目 是20万t/a锂电池材料综合回收利用项目。
一 脑门子“官司”凸显治理困局
列位看官，开头 所说遇到的麻烦事 还不止这一档子，西恩科技的股东南京经乾、三峡投资与其之间的对赌条款等其他特殊权利安排已于 2021年12月31日前终止且自始无效。据了解，西恩科技股东 招华招证 、长三角投资、青岛上汽、 嘉兴 隽绵 、 中金传化 、广东弘德、共青城投资、苏州云晖、两江投资、无锡云晖、上海 凯 舟等与控股股东、实际控制人之间的对赌条款等特殊权利安排自西恩科技向深交所递交首次公开发行股票并上市申请材料 的 受理之日起也处于失效状态，但附有上市失败对 赌恢复 之约定。据业内人士透露，虽然上述对赌条款西恩科技未作为该等回购条款义务的当事人，回购条款的约定不会导致其控制 权变化 的约定，且不与市值挂钩，但仍存在对其股权结构变化产生影响的风险。
此外，报告期内，西恩科技的子公司池州西恩新材料科技有限公司还存在一项罚款金额 10 万元以上的行政处罚。令人瞠目结舌的是，虽然是行政处罚，但造成的后果却极严重——导致 1 人死亡、3 人烫伤。
事情是这样的， 2019年6月13日，池州西恩新材料科技有限公司四车间冶炼环保处理工段进行相关管道设备改造维修作业 时发生液体物料泄漏，导致 1人死亡、3人烫伤。2019年10月16日， 池州市 贵池区应急管理局下发《行政处罚决定书》，分别对池 州西恩罚款 30万元，公司总经理赵志安罚款7,7701元，副总经理周建峰警告、罚款9,000 元，项目部负责人徐克俭警告、罚款 8,000元，四车间主任郑钢警告、罚款6,000 元， 四车间副主任吕周军警告、罚款 6,000元，安环部负责人张海军警告、罚款6,000 元， 项目部主管丁立平警告、罚款 6,000元。
乖乖，这可倒好，虽然出现死伤的情况，但对西恩科技的处理简直可以用“一罚了之”来形容，不知 个中 端倪为哪般 ？
还有，西恩科技的部分自有房产产权也存在瑕疵。据小财米儿了解，其拥有的房产共计 74处，面积合计91,707.07平方米。 其中有证房产 47处，面积83,211.52平方米；无证房产27处，面积 8,495.55 平方米。 西恩科技坦承：“尽管已取得池州高新区管委会开具的证明，但仍不能排除上述无证房产因政策变化等因素面临被拆除的可能。”
镍钴 锂 金属价格波动传导效应明显
据了解，西恩科技深耕于有色金属资源回收利用领域，主要从事锂电池材料的研发、生产和销售业务，并 提供危废处置 服务。其主要产品为硫酸镍、三元前驱体、碳酸锂和 氢氧化钴 等锂电池材料产品，系 其 主要业绩来源。西恩科技采购的主要原材料为镍湿法冶炼中间品、黄镍、废旧锂电池材料等粗制矿产资源和 固废 （ 含危废 ）。其锂电池材料产品的销售价格和主要原材料的采购价格主要取决于单位产品或原材料中所含镍、钴、锂等金属或金属盐的重量与相应的市场价格，市场价格主要参考上海有色网、伦敦金属交易所等公开市场的相应金属价格。因此，金属镍、金属钴和碳酸锂的市场价格波动对其业绩具有重要影响。
而据小财米儿了解，受宏观经济环境、市场供需、市场预期、投机炒作、新冠肺炎疫情和国际地缘政治等不确定因素的影响，金属镍、金属钴和碳酸锂的市场价格波动性较高。报告期内，受下游锂电池市场需求持续上升的影响，金属镍、金属钴和碳酸锂的市场价格总体呈震荡上升趋势，西恩科技的经营业绩相应震荡上行， 2019年和2020年净利润分别为-2,058.06万 元和 -503.85万元，2021 年净利润 一下子窜到 16,574.89万元。
小财米儿经对比发现，金属镍价在 2019年总体呈上升趋势；2019年四季度到2020年二季 度呈下降趋势； 2020年下半年起至2022年2月，总体呈上升趋势；2022年3月受 地缘冲突和市场炒作等因素影响，伦敦金属交易所（ LME）镍金属期货价格大幅上涨， 国内金属 镍价格 也相应大幅上涨； 2022年4月至今金属 镍价格 呈震荡下行趋势。
据小财米儿了解，为减少金属 镍价格 波动对其经营业绩带来的不利影响，西恩科技开展了金属 镍商品 期货套期保值业务。 对此， 业内人士表示，尽管套期保值可减少价格波动风险，但西恩科技在开展套期保值业务时仍面临交易本身所带来的风险， 如基差 风险、期货交易保证金不足的财务风险、偏离套期保值宗旨的期货交易风险等，其中的不确定因素“一个都不少”。
而金属钴价在 2019年前三季度总体呈下降趋势；2019年四季度到2020 年末呈区间震荡态势， 2020年全年均价略有下滑；从2020年四季度至2022年一季度， 总体呈上升趋势； 2022 年二季度至今呈持续下降趋势。 碳酸锂市场价格在 2020 年三季度之前总体呈持续下降趋势，从2020 年三 季度至2022年一季度，总体呈快速上升趋势。
西恩科技采购的主要原材料包括镍湿法冶炼中间品、 黄镍和 废旧锂电池材料等，报告期内，其直接材料成本占主营业务成本的比例分别为 85.49%、85.48%、88.35%和90.57%，直接材料成本 占比较 高。经测算，假设报告期内直接材料采购价格变动1%， 若西恩科技的产品价格未能及时得到调整和传递，则成本变动对主营业务毛利率的影响幅度分别为 0.72、0.79、0.71和0.73个百分点，对营业利润的影响幅度分别为344.23 万元、598.43万元、1,080.39 万元和778.80万元。
列位看官，不知您的心脏承受能力咋样？小财米儿却着实不能说自己心脏 如何如何 好，同理，如果市场上出现金属镍、金属钴和碳酸锂的市场价格持续大幅下降，或相关原材料采购价格大幅上升且无法有效传导至锂电池材料产品的售价，那么西恩科技的“心脏” 不 波动才怪呢。小财米儿也劝列位投资者要早日“安”上个钢铁心脏，当个坚强的“钢铁侠”，省得日后受过多惊吓。但如果您对这一切“见怪不怪”，那好，就当小财米儿没说吧。
产品类型单一 毛利率一度低于可比公司
报告期内，西恩科技的主要产品为硫酸镍、三元前驱体、碳酸锂和 氢氧化钴 ，系其主 要收入来源，合计占主营业务收入的比例在 90%左右，其中硫酸镍的销售占比分别为80.19%、57.10%、49.22%和 46.60%，而随着西恩科技三元前驱体和碳酸锂的销售收入增加、 销售占比提升，硫酸镍的销售占比相应降低。
三元前驱体是西恩科技的主要产品之一，报告期内其三元前驱 体销售 收入分别为 646.28万元、19,286.64万元、48,603.85万元和17,978.81万元，占西恩科技年营业收入的比 重分别为 1.33%、23.99%、31.36%和16.76%。据小财米儿了解， 高镍三元 锂电池具有更高的能量密度、 更长的续航里程和更低的综合成本，是未来三元锂电池发展的主要方向。尽管西恩科技顺应市场发展趋势，积极布局 高镍产品 产线，但三元 高镍产品 仍处于研发阶段，尚未产生收入。目前西恩科技生产的三元前驱体为 5系三元前驱体，类型比较单一，如果其对 高镍 产品 的研发和销售不及预期，将形成对 5系三元前驱体产品的过度依赖，可能导致盈 利能力和经营业绩下滑。
据分析， 2019年至2021年，西恩科技三元前驱 体销售 收入和占比逐年上升。2020年，西恩科技三元 前驱 体销售 收入大幅增长，主要原因一方面系其三元前驱体生产线于 2019 年开始试 生产， 2020年生产和销售逐步放量；另一方面随着下游新能源行业快速发展，三元锂 电池市场需求的持续增长，进而带动上游三元前驱体销量的持续增长。 2021年，受益 于下游需求的持续强劲，西恩科技的三元前驱体产品呈量价齐升态势。
据了解， 2019年和2020年，西恩科技三元前驱体产品毛利率低于同行业可比公司，主要原因系 其三元前驱 体业务 在 2019 年9月投产，投产前期工艺技术不稳定并将前期结存的半 成品和不合格品重新投料消化，导致单位成本较高 。 与此同时， 2020年初的新冠肺炎疫情 一定程度上延长了放量达产和市场开拓所需的时间， 导致 综合导致毛利率相对较低。
小财米儿发现，最近一年西恩科技硫酸镍及三元前驱体产品的产能利用率已分别达到 84.29%及102.17%，产能较为紧张。2019年，西恩科技三元前驱体的产能利用率 之所以 较低， 最主要原因 系 这项 业务仍处于导入期，与下游客户尚未形成稳定的合作关系。
小财米儿要说的是，产能利用率是指企业发挥生产能力的程度，很显然，企业的产能利用率高， 则单位 产品的固定成本就相对较低。而在对同行业可比公司的产能利用率情况进行分析后，小财米 儿相信 西恩科技的理性要求其“ 取长补短 ”，西恩科技的感性则告诉它“快点融些资”吧。
哈哈，难怪它 在直面 “逼宫”的压力 下 “创造条件也要冲一冲”。其实，就是四个字：输不起了。
