华测检测2017年报预测 (华测检测收入增长率)

证券代码：300012；成立日期：2003年；所在地：深圳

一、主营业务

主营业务

为贸易保障、工业品、消费品、生命科学类相关产品提供检测服务，并出具相应的检测报告

产品及用途

1、生命科学：（1）环境监测：空气及土壤检测；（2）食品检测：食品、药品、日化产品、农产品、保健品、饲料、食品包装和接触材料检测及认证；（3）生物检测：分子及基因检测、诊断，药效、毒理学，生物分析，职业安全卫生，健康体检等服务；

2、贸易保障 ：进口贸易货物安全检测；

3、消费品测试：汽车检测；

4、工业测试：计量校准；

业务占比

贸易保障15.78%、消费品测试14.26%、工业测试17.65%、生命科学52.3%

主要客户

河南航天金穗电子（1.76%）、广东万创检测（1.75%）、庆阳长庆工程检测（1.03）、中国环境监测总站（1.01%）、深圳市市场和质量监督管理委员会（0.9%），前五大客户占比6.6%

行业地位

民营检测龙头

竞争对手

瑞士通用公证行（SGS）、必维国际检验集团（BV）、英国天祥集团（Intertek）、欧陆科技集团（Eurofins）

行业特点及发展趋势

1、市场规模稳定增长： 随着人们对食品安全、医疗服务、生活质量要求的不断提升，第三方检测的需求将始终处于稳定增长态势；

2、第三方外包趋势明显： 市场及政府对第三方检测机构的信任度不断在提升，第三方检测服务具有更高的效率和更低的成本，政府检测外包也逐步成为大趋势，民营检测机构的数量及营收占比也在稳步提升；

3、行业集中度提升： 随着行业景气度的不断提升，市场参与者也非常活跃，国内检测检验企业数量超过36000家，从业人员超过百万，但是营收规模超过1亿元的机构屈指可数，市场集中度非常低，未来随着大型检测机构的公信力及服务能力不断提升、成本不断下降，留给小型检测服务机构的机会已经越来越少了；

4、海外竞争对手在国内市场份额逐步降低： 高端制造及科技领域有着国产化的大趋势，检测行业亦是如此，随着国内民营机构实力的不断增强，更优的服务及更低的价格对海外竞争对手形成了较大的冲击；

其他重要事项

预计2019年营业收入31.79亿元，同比增长18.6%；净利润4.74亿元，同比增长75.48%；增长原因：公司积极应对检测市场发展趋势，持续聚焦精细化管理，健全人才培养与激励机制，充分调动公司员工的积极性和创造性，实现营收稳健增长，盈利能力持续提升。

简评

1、公司检测服务业务涵盖范围较广，涉及生命科学、汽车、贸易及工业计量四大领域，而A股一般的检测上市公司仅涉及单个领域，如安车检测专注汽车检测，广电计量专注于工业计量，金域医学专注医疗检测等，公司较为全面的业务范围优势在于受单一行业的影响较小，且后续增长具有可持续性，劣势在于前期的投入较大，很多实验室并不赚钱。近几年公司通过新建、并购等方式建立了132个实验室，目前处于成熟期的实验室约70个，仍有约60个实验室处于微利、盈亏平衡甚至亏损状态，未来随着时间的推移以及市场的稳定增长，大部分亏损、微利实验室均将实现盈利，是公司业绩增长的主要逻辑；

2、检测行业的核心竞争力主要体现在三方面，一是品牌公信力，规模较大、信誉较好的检测机构受市场认可度较高，获得的业务量只会逐步增多；二是服务网点数量，因为检测对象均为实物，更多的网点意味着更快、更优的服务质量；三是规模优势，检测量越大，技术人员行业经验、业务熟练度、采购成本均会体现出明显优势；未来检测市场将是各个领域行业巨头的天下；

3、从竞争对手来看，华测检测国内龙头优势十分突出，但是营收、利润与国外竞争对手相比，仍有一定的差距（海外巨头成立时间超过百年，净利润几十亿人民币），故而当前公司业务集中在国内，尚不能与海外巨头形成正面竞争；国内的市场份额仍以海外竞争对手为主，近几年国内民营机构正在逐步蚕食海外竞争对手的市场份额；

4、公司净利润的增幅远高于营收的增幅，核心逻辑在于亏损实验室的扭亏，规模效应在逐步显现；

二、公司治理

大股东

持股比例为18.14%；股权质押率：18.54%

管理层

年龄：45-52岁，高管及员工持股：较少

员工总数

8351人：技术3100，生产2777，销售1800；本科学历以上：4867

融资分红

上市时间：2009年上市，累计融资：16.45亿，累计分红：4.24亿

简评

1、公司发展多年，股权较为分散，管理层持股较少，股权激励不足；

2、前十大流通股东均为公募基金及社保基金，获得市场主流资金的高度认可；

3、从员工数量来看，公司是典型的技术及销售密集型企业；

4、企业融资金额16.45亿元，业务发展较快，故而分红金额不高，尚可接受；

三、财务分析

资产负债表

2019年Q3：货币资金3.37， 应收账款8.42 ，预付款0.47，其他应收款0.57，存货0.24，其他流动资产4.5；长期股权投资1.03， 固定资产11.21，在建工程2.4 ，无形资产1.4，商誉1.76，其他非流动资产1.02；短期借款0.12，应付账款2.7，预收款1.05，；股本16.58，资本公积0.47，盈余公积1.05，未分利润12.13，净资产30.27，负债率21.22%

利润表

2019年Q3：营业收入22.03（+20.21%），营业成本10.79，销售费用4.22（+0.9），管理费用1.58（+0.38），研发费用2.19（+0.65），财务费用0.06（-0.1），其他收益0.44（+0.17）、投资收益0.72（+0.48），净利润3.6（+123%）

核心指标

2017-2019年净资产收益率：5.48%、10.28%、12.43%；毛利率：44.37%、44.8%、51.04%；净利润率：6.5%、10.54%、16.73%；

简评

1、公司应收账款占比略高，好在客户较分散，且客户以政府客户及大型企业客户为主，坏账核销风险较低；

2、从在建工程数据来看，公司当前仍在扩张实验室，从中期角度来看是不错的选择，但是实验室有3年左右的盈利培育期，可能对短期净利润有所影响；

3、负债率仅有21%，有息负债极低，财务费用也很小，整体资产结构非常健康，唯一不足的是账面现金不够、财务杠杆不足可能会影响净资产收益率，如果公司愿意提高杠杆率，净利润的高速增长可期；

4、公司商誉仅有1.76亿元，一方面是因为收购一般偏资产估值收购，净资产溢价较小，随着公司业务量和多元化的不断拓展，未来持续并购是发展壮大的必经之路，商誉规模也将持续增长，核心在于公司管理层的整合能力；

5、检测行业赛道非常不错，公司低杠杆运营也导致净资产收益率较低，资产周转率不足；公司业务毛利率连续三年增长，净利润率大幅提升，核心还是亏损实验室的扭亏为盈，目前来看只要实验室没有大规模扩建，成长逻辑仍然存在；公司人员增加速度最快的一年是2017年，以3年为周期，2020年亦是收获的年份，料想业绩增速不会差；

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、检测行业的稳定增长；

2、检测服务机构集中度的提升；

3、民营检测机构市场占有率不断提升，国产化大趋势明显；

4、公司是民营检测机构龙头，涉及检测范围最广；

5、未来海外市场具备较大的想象空间，当下不支撑海外拓展；

核心竞争力

1、清晰的品牌定位和较高的市场公信力

作为独立的第三方检测机构，市场公信力是企业生存发展的关键所在，公司以技术研发为基点，依托高质高效服务，将提升品牌价值、强化市场公信力作为战略发展方向。 作为中国最大的第三方检测验证机构， 公司依据ISO/IEC 17025建立实验室管理体系，依据ISO/IEC 17020建立检查机构管理体系，具有中国合格评定国家认可委员会CNAS认可及计量认证CMA资质，取得CQC中国质量认证中心授权，并获得英国皇家认可委员会UKAS、美国消费品安全委员会CPSC、新加坡SPRING等诸多国际认证机构认可， 全方位的资质认可保障公司检测报告更具有国际公信力。

2、优秀的管理团队和专业人才优势

公司的核心团队在检测行业积累了丰富的经验，能够快速把握行业发展趋势，并制定相应经营计划，以适应政策和行业的变化。公司目前进入新的发展阶段，带来新的管理要求，公司通过内部培养和外部引进等多种渠道不断提升核心团队竞争力。同时公司为保持核心团队的稳定及吸引更多的优秀人才，通过实施全员绩效考核方案，员工持股计划及股权激励计划等方式，激发公司核心团队的积极性，带领团队达成公司的战略目标，为公司的高效、高质量的可持续发展奠定基础。

3、广泛的网络布局和大数据支持优势

公司近年新建一批具有国际或国内领先水平的实验室或检测基，已成为我国分布最广、检测项目最齐全、反应最快捷的检测机构之一。公司在检测行业深耕多年，积累了大量检测数据，数据可靠性强、数据维度丰富、数据深度充足、用途较为广泛。

4、领先的研究开发及新领域开拓能力

公司是国内民营检测机构设立最早、投入最多的专业研究机构之一，并成立了集团研究院，依托研究院的技术支持，积极进行新的测试方法和标准项目的研发。公司积极开展新项目的研究，公司承担多个地方公共检测服务平台等政府公益服务项目；承担多项国家973计划、科技支撑计划、公益性行业科研专项等国家级项目。

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：25%；

毛利率：50%；净利润率：18%、20%、22%

营收假设

2020E：40；

2021E：50；

2022E：63；

净利预测

2020E：7.2；

2021E：10；

2022E：14；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：35-45倍

合理估值

三年后合理估值：500-630亿；

当前合理估值：250-320亿。

参考估值

低于280亿

六、投资建议

影响业绩

核心要素

1、行业增长情形、国内进口货物增长情形；

2、行业政策情形，如加强食品安全等

3、公司实验室扩建情形、费用控制情形；

4、亏损实验室扭亏情况；

核心风险

1、公信力和品牌受不利事件影响风险

作为第三方检测机构，公信力和品牌是检测认证机构持续发展的原动力，也是生存的根本，只有在技术和公正性方面不断得到客户的认可，才能逐渐扩大市场份额，在市场竞争中处于有利位置，一旦出现质量问题导致公信力和品牌受损，将会丧失客户，影响企业的业务拓展和盈利状况。

2、政策风险

随着全球检测行业的发展，各国检测体制总体趋势一致，即政府或行业协会通过考核、认可等市场准入规则对检测机构进行行业管理。我国加入WTO 后，面临着国际社会要求加快开放服务市场的压力，在这种背景下，检测行业亟需与国际规则相趋同的行业准则对该行业行为加以规范与约束。虽然开放式的市场化发展已经被国家政策方针所确认，但仍有可能出现局部的不利于行业市场化发展的政策和规定。

3、并购的决策风险及并购后的整合风险

检测认证行业的市场为碎片市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张。采用并购手段快速切入新领域是国际的检测认证巨头通行的做法。并购战略是公司的长期发展战略之一。并购标的的选取，以及并购后的整合关系到并购工作是否成功，存在较大风险。

4、新建实验室产能不达预期对公司利润造成影响的风险

检测行业具有先发优势，为加快布局全国检测市场，公司近年来新建一批具有国际或国内领先水平的实验室或检测基地。公司固定资产、在建工程、工程物资、设备采购总额呈现持续快速增长。实验室的建设要装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室产能不达预期可能会对公司利润造成影响。

综述

公司是国内第三方检测龙头，业务涵盖多个领域，随着人们对生活品质的要求越来越高，检测行业将保持稳定、快速的增长。未来的竞争格局也将趋于缓和，具有公信力的大品牌将占据更多的市场，民营企业的崛起也将蚕食国外检测机构的企业。从公司内部来看，财务杠杆仍有较大提升空间，2017年扩建的实验室已经陆续处于收获期，净利润率改善明显，2019-2020年扩建亦正当时，收购也将稳步推进，未来几年稳定而快速的利润增长可期。