美东时间2020年1月6日，新东方（NTSE:EDU）股价创128.4美元新高、以203亿美元市值居中概股第七位，与下一个赶超对象携程（NASDAQ:TCOM）仅有7亿美元差距。
2019年10月22日，新东方发布2020财年Q1业绩——营收突破10亿美元，同比增长24.6%；经营利润2.46亿美元，同比增长52.6%；净利润超过2亿美元，同比增长67.8%。
新东方的“黄金8年”是大背景、大趋势决定的，同时也证明上市这个决策是正确的。纽交所上市公司这块金字招牌，让新东方在吸引人才、获得学员信任及舆论认可等方面事半功倍。
新东方挣的是人民币，财报披露的是美元——这仅仅因为汇率波动因素看着可以“多赚点”，
对新东方这家挣人民币的公司，研究营收还是用人民币更准确，以此算来2019财年营收增速比2018财年高8个百分点。
许多人错判互联网与传统行业的关系，认为互联网可以颠覆一切。新东方“长盛不衰”说明，至少在教育领域“耳提面命”“言传身教”不能被远程教育完全替代。
教材与教学盈利丰硕？
新东方营收分为教学、教材两个部分。
每财年第四财季（截至自然年的5月31日）教材销售收入都会暴涨，显然是学员为暑期课程订购教材。
2019财年Q4，教学、教材收入分别为7.17亿美元和1.26亿美元，教材收入占总营收的14.9%，较2018财年Q4占比下降3.3个百分点。
由于业务的特点，教材、教学收入同时获得，但前者在当季确认销售收入，后者先列为“递延收入”，待授课结束才确认营收。因此在学员报名、购买教材的旺季，教材销售收入占营收比例有些“畸形”。
面临互联网冲击，个别教育品牌甚至关掉全部线下课堂All in线上，新东方却逆势增加线下投入，学校及教学中心数稳步增长：从2015财年Q1的711所到2020财年Q1的1261所，平均每季度增加23所。
值得注意的是，新东方学校/教育中心的单位效益呈稳步增长。2015财年Q1、2017财年Q1、2019财年Q1，单校季度收入分别为55.4万、69.3万和78.2万，年均增长9%。
各财年校均收入峰值出现在第一财季（即包含暑假的自然季），而低谷出现在紧随其后的第二财季（截至到自然年的11月末）。
新东方运营数据反映出辅导行业的周期性：包含春节的Q3财季是全年的低谷；Q4财季是财年教材销售收入高峰；紧随其后的Q1财季是财年教学收入的高峰；Q4-Q1-Q2注册学员数越累越高，直到Q3“跳水”。例如2019财年Q2，注册学员230万，Q3跌至160万。#160万学员在寒假坚持上课#
一半靠天，一半靠自己
1）“暴利”行业
新东方主要成本是教师薪酬、教室租金和教材成本，2010财年之前毛利润率保持在62%一线。2014财年降到60%、2015财年降至58%、2018财年降到56%、2019财年H1降至54%。显然，新东方未能将人力成本和租金上涨全部转嫁给学员。
每个财年第一季度是营收的峰值也是毛利润率的峰值。2015、2016和2017三个财年的一季度毛利润率都在62%一线。2018、2019和2020三个财年一季度毛利润率分别为59%、57%和59%，掉了2个百分点。与外卖、线下零售等行业相比，线下教育算是“暴利”了。
2）费用控制“下不去手”
由于品牌深入人心，新东方市场费用在招生旺季约占营收的15%，淡季约为11%。2020财年Q1市场费用1亿美元，占营收的9.4%。
对新东方业绩影响较大的是高企的行政费用。
俞敏洪在邮件里说：“我们现在有些管理者，能力不强还不奋进，安于现状得过且过，上班迟到早退，甚至不在工作现场出现，基层调研基本不做。有的机构利润率很低，花费很大，不考虑如何提高效率，还组织管理者出国一年两趟。这就是不会过日子。”
俞敏洪所说的“不会过日子”，恐怕主要指的是行政费用过高。但在“五连发”之后的三个财季（分别截至到2019年2月28日、5月31日和8月31日），行政费用占营收的比例分别为34.6%、34.3%和26.5%，与上财年各季如出一辙。
尽管新东方把研发费用归入“行政费用”，但每月近1亿美元、每个工作日近3000万人民币的行政费用真心不低。
常言道：“慈不掌兵。”俞敏洪不够“心狠手辣”，而且新东方管理积弊也不是一年两年形成的。
随着中产阶层日益壮大，送子女出国“见世面”的需求高涨，即便不出国，外语也是决定工作、学习、晋升的关键因素。假如其它条件相同的两个年轻人，外语水平相差较大，五年、十年后，外语好的那位在方方面面大概率会领先。新东方每季培训人数不到300万，成长空间很大。
教育部对民办培训机构的系列新政让众多资质差的玩家退出市场，新东方、好未来这两家“头部”公司却在“阵痛”后迎来发展机遇。
在“互联网颠覆一切”的狂躁喧嚣中，新东方没有放弃而是巩固了自己核心优势，20%以上营收增长、60%左右毛利润，“三化”虽然未收全功但至少避免了“生意好时乱花钱”。投资人给出五六十倍的市盈率，说明看好新东方未来几年的增长前景。
