上一次百济神州上市前，我们曾发过一篇"巨亏300亿的百济神州，靠啥支撑2000亿市值？"质疑百济神州溢价过高。百济上市后当天破发跌幅16%，随后一路下跌，至今跌幅已经超过20%。
最近又有一家CDMO服务类企业上市，根据招股书显示，诚达药业本次发行总股本不超过9669.6万股，按照发行价格72.69元计算，上市后市值将超过70亿元。
公司属于创新药的CDMO领域，主要是为下游创新药客户供应关键医药中间体的工艺研发及优化，以及质量研究和定制生产等服务。
公司的服务的终端客户包括Incyte、Helsinn、礼来/Evonik、Gilead、GSK 等跨国制药企业。
这么强大的客户阵容那应该很赚钱才对， 但诚达药业的业绩却是确实一言难尽，倒是公司这些年一直在积极的谋求上市。
01
业绩一言难尽
2018年之前公司的扣非净利润只有几百万，2019年-2020年突然暴增至8500万元，对于一家创新药产业链上的企业来说，3.73亿元的营收就贡献了0.85亿元的扣非净利润，确实毛利率很高，但也说明公司的研发费用花的太少。
数据来源：IFind
2021年前三季度，公司营业收入2.90亿元，同比增长8.58%，扣非净利润6780.33万元，同比增长3.73%，还没上市，三季度前三季度的业绩增速已经开始放缓。
第三季度的业绩更差，2021年第三季度营业收入9470.83万元，同比下滑-0.36%，扣非净利润2011.22万元，同比下滑11.01%（数据来源同花顺）。
3个亿的营业收入，几千万元的净利润，上市就是70亿市值起步，也难怪这些年公司挤破头也要上市。
2010年，诚达药业曾递交过上市招股书，证监会也受理了，但最终由于募集资金拟投入的项目存在不确定性被否。
2012年，诚达药业再次递交上市招股书，后来不知道什么原因公司主动撤回了IPO申请。本次也算是赶上了注册制的大时代，总算是可以堂堂正正的来割一把韭菜了。
公司表面上看是一家CDMO企业，其实大部分的收入是靠售卖左旋肉碱，这是一种人体天然存在的氨基酸类物质。公司2021年前三季度左旋肉碱的收入占比高达57%。
主要应用于营养保健品，饲料添加剂以及功能饮料，去过健身房的应该都知道，健身教练经常会推荐左旋肉碱类产品，以达到降脂目的。
02
较低的研发投入
医药企业要想长期维持自己的护城河，就要不断地投入研发不断地创新。公司于1999年成立，在CDMO行业也摸爬滚打了20年之久，行业的市场份额仍不到1%。
问题还是出在研发上，根据IFind数据显示，公司近三年的研发投入占比一直在4%左右，2021年前三季度研发投入1139.78万元，研发占比为3.93%。
截止2021年上半年，公司有研发人员64人，占总员工比例13.65%，其中研发人员薪水为474.01万元， 差不多就是人均7.4万元的薪水，月薪1.2万左右。
医药研发人员的薪水这么低？这可是浙江的工资水平。
03
原料药估值
根据招股书披露，公司前五大客户的销售收入占比高达39.71%，客户集中度较高。其中，对前五大客户的销售产品均是原料中间体销售，但公司目前的定价是按照CDMO来定价的。
按照CDMO估值定价，行业估值均超过50倍，凯莱英这种已经合约在手的市场给出了100倍的估值， 诚达药业三季度7100万元的净利润，上市第一天估值将超过70倍。
如果按照原料药估值的话，那前后的差异就太大了，同样是按照三季度7000多万的净利润测算，原料药普遍也就20-30倍估值，上市之后股价可能会破发。
那么问题来了，诚达该按原料药估值还是该按CDMO估值呢？参考凯莱英的收入结构，CDMO业务贡献的收入超过90%，而诚达主要收入还是靠卖医药中间体。
对于诚达来说，CDMO还有很长的路要走，企业发展了20年，CDMO业务都没啥起色，未来还有什么未来？