红刊财经作者 夏芈卬
“我认为今年A股市场缺乏牛市基础，更多的是结构机会，个人看好向战略新兴产业转型升级的公司，尤其是现在中小创下跌中被错杀
的。”本周接受记者采访的深圳瀚信资产执行总裁张学义对《红周刊》说。作为一二级市场联动的基金，其买股票和参与举牌的方式有着自己独特的风格。
2017年行情更加结构 选股偏爱新兴产业
《红周刊》：瀚信资产的产品结构涉及一级市场、一级半市场和二级市场。就从我们红刊财经读者最关注的二级市场说起吧。到了年底，市场放假行情明显。但近期市场上还是有一件事，让投资者热议，那就是IPO的加速，也有人称之为IPO的常态发行。1月16日的暴跌，有人把矛头指向了IPO，对此您怎么看呢？
张学义：我比较认可现在是IPO常态化的说法。其实相比较定增，IPO的抽血对市场并不严重。有一组数据可以看出谁才是市场抽血的真凶。2016年，227家IPO公司累计首发募集资金1496.08亿元，而这一募资金额还不及定增募资的8%。市场下跌尤其是中小创的下跌，是对原来市场高估的修复。下跌给优质中小创的股票带来了错杀机会。也让我们这种一级市场、一级半市场和二级市场都涉足的私募能以更低的价格参与定增和举牌。
《红周刊》：那下跌是否会持续？
张学义：不会的。鸡年的市场，就是更加结构。因为无论是国内外环境、还是资金面都不支持大牛市的出现，具体来说，债券市场牛市面临终结，前一段时间出现了踩踏现象，中央经济工作会议表态明年的货币政策稳健中性，实质上是边际收紧的货币政策，使得资金将出现紧张；国际上，受全球范围内通胀压力的影响，美国加息可能提速，造成国内资本外流，这些都是影响股市更加结构的因素，但也不会出现2015年那种断崖式的股灾。
《红周刊》：但对于中小创，市场上还是有很多争论。截止到1月19日，创业板的整体估值52.3倍，和沪深300的12.54倍估值相比，依然高企。
张学义：创业板的公司不能简单用估值来衡量。这么衡量，每个公司都很贵。应该去看增速和行业地位。一种是看增长速度，如果行业都是10%的增长，那百分之七八十的增长就说明水分很大，一个企业的增速可以高于整个行业的增速，但不能高的太离谱。另一种是比较行业中的地位，如果一家公司在行业中业绩占比排不到老大，股价却是龙头，那它的估值就是不合理的。
《红周刊》：那么，在结构行情下，您在投资时看好哪个行业或者主题呢？
张学义：整个2017年，我们都看好五大战略新兴产业。首先是TMT产业，是大主线，尤其是互联网+，从预披的年报来看，有一批互联网公司的利润增长幅度达到40%以上，我们相信这种成长性是能覆盖估值的高企的。第二类是医疗健康。我国老年化趋势明显，而随着社会的进步和发展，人们的健康意识普遍提升，都希望健康、长寿，所以医疗服务会有较多机会。这里面我们尤其看好中医和互联网的渗透结合。第三类是高端智能制造，十三五规划中高端制造已经上升到国家战略层面。第四类是节能环保。现在大气、水和土壤的污染持续恶化，这个问题的解决已经到了势在必行的程度了，这个行业有巨大的蓝海。最后一个产业是消费服务。对于主题投资，我看好高净值公司产业转型升级带来业绩提升的个股。
《红周刊》：怎么在二级市场从这五个领域寻找潜力股呢？
张学义：看公司的成长性。在去年四季度中小创大幅下跌之后，出现不少错杀好公司的机会，像银之杰等一些互联网金融股票都跌无可跌了，而且成长性也都不错。我们另一个选股的主要策略是“小市值、高净值”，举个例子来说，如果在2007年后，假设每年年初买入当时市值最小的公司，每年换手一次，组合至今涨幅高达27倍，而相反如果每次买入市值最大的公司，组合至今涨幅仅仅2.2倍，同期上证综指仅涨36%；另外小市值股也比较符合我们的举牌战略，有利于我们使用更少的资金来完成举牌动作。那为什么选择高净值股呢？因为高净资产的股安全边际更高，比如朗科科技、大连电瓷、浔兴股份都是我们的关注股票。
《红周刊》：选好个股以后，择时的机会如何把握？为防止遇到黑天鹅，仓位怎么把握？
张学义：我们很少重仓，二级市场买入的股票一般保持在2、3成的仓位，我设定严格的止损，一旦投资的股票跌到止损线，就坚决止损。举牌基金比较激进一点，如果确定了就会是50%-60%的仓位。
举牌结合PE注入
《红周刊》：刚才您提到举牌。2016年的举牌市场可是火的一塌糊涂。您这么热衷参与举牌的原因是什么？
张学义：我们公司参与举牌，目的就是为装入PE项目。所以我们不轻易举牌，进入就是大规模，然后和上市公司高度协调，看能否协助他们业绩提升，如果不能，就果断退出。比如我们去年举牌的某饮料类股票，它的主营业务连年亏损，靠炒股获利来保壳，这样的企业成长空间非常小，我们把手上同一个行业的战略新兴产业公司做了合并同类项，正好注入进去，引领它转型升级。
《红周刊》：注入自己的PE项目会不会涉及到关联交易？
张学义：一开始我们也担心可能会涉及关联交易，但是后来了解到，在价值公允的前提下，只要获得各市场主体认同，监管机构审核通过，证监会是允许这么做的，去年我们的举牌计划都执行的很顺利。
《红周刊》：那今年还会继续举牌？
张学义：今年应该还会有。我们今年的重点是选择那些现金流充足、并愿意和我们深度沟通，愿意接受引导的上市公司。
《红周刊》：也就是说举牌前已经和上市公司沟通过了？
张学义：我们一般在达到举牌线前不和上市公司联系，只做自己的投研，选择合适的标的。一旦接近举牌线时再和上市公司沟通，看对方能否接受项目注入，如果有长期合作的意向我们就继续举牌，甚至是达到下一个举牌线；如果对方明确表示反对，我们就逐步退出。
散户也参与定增破发捡漏机会
《红周刊》：那我们再谈谈定增产品。现在定增的折价率已经没那么高了，你们怎么做到这么高收益的？
张学义：的确是这样，从去年下半年定增折价率就急速下降，现在大概是6%-10%的水平，而在1年前，这个数字是18%左右。这种折价率收窄是行业竞争的结果，原先那种只要参与定增就稳赚的时代已经一去不复返了，所以我们现在必须关注投资个股的长期表现。
《红周刊》：折价率一直在下降，那现在的大势下参与定增还安全么？
张学义：大盘3000点左右参与定增我觉得风险倒不是很大，但是要精选标的，如果选择标的不合适，市盈率太高，或者成长性不是很好的传统产业，像煤炭、钢铁这样的大市值股，最后很多出现了破发，资金根本出不来，这都是要极力避免的。
《红周刊》：您说的定增是机构玩法。那对于散户来说，要投资定增破发股，这方面您有什么建议？
张学义：我觉得散户是可以参与定增破发股的，但要注意三方面，一是看破发的幅度，20%以上相对安全；其次最好选择那些大股东和董监高大比例参与定增的，且大股东具备一定资金实力的；最后要看公司未来的成长性和战略布局，最好有业绩承诺且历史上能够兑现承诺。总之，我认为定增破发在未来会更加普遍，分化也将更明显，需要择优选择。
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