我们再来看一家主业是造纸的公司，福建省青山纸业股份有限公司（股票简称：青山纸业）前身是福建省青州造纸厂，始建于1958年，1993年4月改制为股份有限公司，1997年7月在上海证券交易所上市。
经过60多年发展，青山纸业已成为集制浆、造纸、发电供热、碱回收、医药、光电子、原料林基地开发于一体的国有控股大型上市企业，全国纸袋纸、浆粕重点生产企业。公司目前拥有四条制浆造纸生产线及配套的碱回收、热电、污水处理系统。
2023年青山纸业的营收同比下跌了8.5%，结束了前两年的增长趋势，重新被打回原型。从2017年以来，青山纸业的营收就在不到30亿元的规模徘徊，七年过去了，增长了一个寂寞。
2023年同比增长的业务主要是“医药”、“商贸”、“机电维修安装”、“环保”和“营林”等，这些业务除医药业务之外的特点，要么是毛利率极低，要么就是规模很小。核心的“造纸”、“纸制品”和“制浆”等业务都在下跌，也是其营收整体下跌的主要原因。
国内外的业务都在下跌，国外的下跌幅度很猛，直接跌去了六成，占比也由原来的9%下降至4%。国际化只能缓一缓，先把本土市场发展巩固好才是正事。
净利润虽然也下跌了四成多，但是，比起行业龙头的巨亏，还是要好不少。只是，前两年较好的形势，似乎被无情打断了。
分季度来看，营收和净利润的同比下跌是从2022年四季度开始的，在持续了两个季度后，营收的下跌幅度增长至两成，净利润的下跌幅度超过七成。2023年四季度，营收恢复了增长状态，避免了螺旋下跌，净利润也基本稳住了下跌的趋势，微跌2.1%，算是基本稳定下来了。
最近几年的毛利率大起大落，在2020年跌至13.5%的谷底后开始大幅回升；但好景不长，在连续两年创下新高后，2023年又开始了大幅回落。“销售净利率”和“净资产收益”率接近，后面我们要看到青山纸业的杠杆用得不大，运营效率也一般。两者几乎平行于毛利率分布，原因正是前面我们看到的，其近年来的营收规模基本在不到30亿元区间波动，不能体现出明显的规模效应。
“医药”业务的毛利率相对稳定，也比较高，和“纸制品”及“环保”业务一起，成为不多的几项毛利率还能保持增长的业务，但“纸制品”及“环保”业务的毛利率，哪怕是增长之后，也还是太低了。造纸、制浆和其他业务的毛利率都在大幅下跌之中，这和我们昨天看的晨鸣纸业的情况差不多。
国内外市场的毛利率都在下跌，但是国外市场的毛利率还是要更高一些，只是高的幅度已经没有2022年那么大了。由于青山纸业其他业务还比较多，国外市场的占比又较小，这种市场间的毛利率差异对其经营的参考意义不大。
最近五年中，青山纸业2020年的主营业务是亏损的状态，2021年和2022年的主营业务空间相对要好一些，平均在七个百分点左右。2023年只有3.6个百分点，虽然下降明显，但和大多数同行比，还是算好的了。其期间费用支出金额和占比都不大，主要原因是财务费用很低，并没有财务杠杆带来的沉重财务成本。但也有代价，那就是没有借助杠杆来上规模，也是其最近7年营收规模变化不大的重要原因。
最近四年都有一些其他方面的净收益，2023年主要是“投资收益”和政府补助等，这些收益聊胜于无吧。
分季度的毛利率波动，下降趋势还是比较明显的，离现在最近的2023年四季度，毛利率仅为12.7%，创下了两年来的单季新低，如果这种形势延续的话，2024年的经营形势可能就有点严峻了。
现金流量的表现还不错，最近三年“经营活动的净现金流”平均在四五亿元左右，2023年并没有随着盈利能力的下降而减少，反而增长了一些。
“经营活动净现金流”表现较好的主要原因，是供应商们垫款多了，哪怕通过客户端垫出去了一些，仍然还有大量结余；存货下降和折旧摊销回收资金，也导致经营活动的现金流高出净利润很多。
其固定资产类的投资规模一直都不太大，但2023年又有明显的增长，难道是要搞“逆周期”操作，在行业低谷期来扩充产能吗？
青山纸业的固定资产持续下降，这种做减法的形式虽然加强了资金回收，更能扛风险，但却不利于发展。
2023年末具体是哪些在建项目呢？最大的是“碱回收系统改造项目”，期末余额为3.8亿元，另外还有“环保提升项目”等几个项目。在建的项目中，基本上都是与制浆或造纸相关的，看不出来，其想要大规模转向其他行业的迹象，似乎也和产能扩张关系不大。
青山纸业的长短期偿债能力都是很强的，这和其近些年来并没有大规模通过杠杆来上产能有关。对于加不加杠杆，不能简单地说好或坏，没有产能的优势，在未来的成本竞争中就处于不利地位，可能被别人吃掉；但是，没有高杠杆的财务成本负担和偿债压力，应对行业下行反而有可能要从容很多，至少不会出现“暴雷”的现象。具体哪种选择是对的，再过些时日可能就会有答案。
存货的规模在2022年末达到峰值后，2023年末有所下降。这当然是好事，特别是对于2024年的经营来说，至少没有太多的历史包袱了。
在行业大形势影响下，青山纸业2023年的业绩下滑，但情况好于高杠杆的同行。随着行业的进一步调整，可能形势会更加的凶险，十个和尚八碗粥，迟早都会出现挨饿的人，只有继续保持观察了。
声明：以上为个人分析，不构成对任何的投资建议！
#青山纸业# #造纸#