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收购苏州拓普学院，协同中西部学校发展 ——希望教育（1765.HK）收购事项点评
事件：
2019年8月25日，公司公告以总代价3.76亿人民币的代价收购苏州拓普学院及昆山技工学校100%的举办者权益，同时公司将借款2426万元给标的学校偿还债务，收购完成后标的学校无有息负债。
点评：
◆标的概况：苏州托普学院成立于2003年，位于江苏省昆山市，紧邻阳澄湖自然保护区。学院与多家优质企业建立了校企合作，已建约60多个校外实习实训基地。截止2019年8月25日，学院拥有约5,000名学生，校园面积约310亩。目前学费1.2万元/年，未来5年学校招生规模突破1万人，学费提升至1.8~2.0万元。昆山技工学校成立于2018年，位于苏州托普学院内，主要从事技工教育、培训业务，学校拥有学生约500人。
◆我们的观点：本次收购性价比较高且拥有重要的战略协同价值。
1）标的学校地理位置优越。学院地处昆山市，东邻上海，西接苏州，是中国重要的电子信息产业集聚发展区，人才需求旺盛。学院已建立成熟的校企合作人才培养模式，就业情况极佳，同时将与公司现有中西部院校形成协同效应，成为中西部学校学生向东部发达地区就业的纽带。
2）收购价格：本次交易包含股权和债权的对价为4亿元人民币，低于重置成本法估值5.55亿元，具有较高的性价比。根据公司收购后的公开电话会议，公司管理层将通过加强招生、改善学校设施提高学费、精细化管理等方式提高学校运营效率，预计2年内学校PE估值将降至低双位数。
3）高教并购市场回暖：受到18年8月10日民促法实施条例送审稿影响，市场并购速度显著放缓，19年初至今港股上市民办高校公告8笔学校收购，总计收购金额达51亿元。其中6-8月公告6笔，总计收购金额48亿元，呈现快速回暖趋势，本次收购后公司在手现金26亿元，在手现金仍充裕。
◆维持“买入”评级。不考虑本次并购，我们维持19-21年净利润预测为4.47/6.13/7.83亿元，对应EPS分别为0.08/0.10/0.13元，PE分别为18X/13X/10X。我们测算满员稳定的合理PE估值在15-20x，而公司具备较高的内生增长性，且在手现金约26亿元，比较充裕，外延并购预期强，因此我们认为公司估值倍数显著低估，维持“买入”评级。
◆风险提示： 教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。
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团队成员
刘凯: 电子教育行业分析师
8年证券从业经验，4年教育行业研究经验，2017年9月加入光大证券研究所。北京航天航空大学自动化系硕士学位，北京大学经济学双学士学位。2014~2017年就职于中信证券研究部任新三板研究团队负责人和电子行业分析师。2017年《新财富》新三板最佳研究团队第1名；2014年《新财富》最佳分析师电子行业第3名（团队成员）。
曹天宇: 教育行业分析师
4年港股及海外市场研究经验，2年教育行业研究经验，2015年加入光大证券研究所。马里兰大学金融学硕士，俄亥俄州立大学学士。2015年获得新财富最佳海外研究团队第4名；2016/2017年新财富最佳海外研究团队第1名。
贾昌浩: 助理研究员
上海交通大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年4月加入光大证券研究所。
团队特色
教育行业4年研究经验，实现跨市场和全领域覆盖。构建教育行业研究框架，通过A股/H股/美股/三板/一级的跨市场产业视角，已覆盖培训、学校、信息化、在线四大领域的大部分上市公司。目前已撰写系列深度报告持续跟踪学校、中小学培训、成人职业培训、早教培训、教育信息化、在线教育等细分方向。
新财富新三板第一名，深度产业研究，前瞻预判趋势。秉承专业研究和价值挖掘的风格，基于一级市场丰富产业链人脉，对教育产业发展和政策演变趋势理解深入、对上市公司的覆盖兼备广度和深度、前瞻研究在线直播、新高考等新兴方向。积极组织产业调研、电话会议、专家交流、公司反路演等活动，充分服务市场各类投资者。
港股市场4年研究经验，新财富海外第一团队成员。对港股民办学校行业发展及相关标的公司有完善的了解。对学校资产定价、一级市场收购价格变动、各地区适龄人口结构、政策变动方向均有较为深入的研究经验，善于从基本面角度发现公司潜在价值。
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