研究潍柴动力最难的部分是凯傲集团和德马泰克，因为“巧妇难为无米之炊”，关于这两家公司的资料太少，我也不是一位“巧妇”，难上加难。我也想过只关注潍柴动力发动机和相关业务，但又想到海外公司对潍柴动力影响很大，我不能自欺欺人。最后我有了一个折中方法，先研究海外业务的轮廓，细枝末节以后慢慢了解。
凯傲集团
凯傲公司及其子公司凯傲集团是欧洲第一、全球第二的叉车制造商，也是中国叉车市场领先的国际制造商，旗下拥有林德（Linde） 、施蒂尔（STILL）、芬威克（Fenwick）、欧模施蒂尔（OM STILL） 、宝骊（Baoli） 、沃尔塔斯（Voltas）六个品牌系列。林德和施蒂尔品牌是世界范围内的高端品牌，芬威克是法国最大的物料搬运产品供应商，欧模施蒂尔是意大利市场的领先者，宝骊品牌产品重点关注经济型产品的市场，沃尔塔斯是印度市场的两个领先者之一。
凯傲公司的大股东是Superlift，持有凯傲公司85.39%股份；二股东是凯傲管理公司，持有14.61%股份。
2012年凯傲公司向潍柴动力发行新股，交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25%股份，成交价4.67亿欧元（约38.8亿人民币）。
林德液压
凯傲集团子公司林德物料有一个液压部门（林德液压），主要从事液压泵、液压马达、液压阀门、齿轮和齿轮传动装置、液压元件附属铸件和铸造品的开发、制造、生产、销售和服务业务。
潍柴动力投资凯傲公司后，凯傲集团将林德液压剥离并注入到林德液压合伙企业，同时潍柴动力以2.71亿欧元（21.18亿人民币）收购林德液压合伙企业70%股权，林德液压合伙企业成为潍柴动力控制的有限合伙企业，2012年12月27日将其纳入合并财务报表，公司因收购林德液压合伙企业产生9.05亿商誉。
2011年林德液压部门收入2.76亿欧元，约23亿人民币。2013年潍柴动力国外收入79.93亿，同比增长145%，增加46.9亿，其中20多亿来自林德液压。
2014年潍柴动力设立林德液压（中国）有限公司，并在潍坊投资工厂，林德液压中国落地。
2015年徐工铲运首台配套林德液压系统的叉装车下线，振华重工首台配套林德液压主泵的液压站项目完成，同时配套林德液压的农机装备开始小批量装机。
2017年，林德液压（中国）销售1.24万套，同比增长104.3%，山推、徐工、中联、三一是林德液压主要客户。
2018年林德（全球）销售18.7万件，同比增长15.7%，实现收入23.4亿元，同比增长15.7%。林德（中国）销量2万件，同比增长64%，实现收入2.5亿，同比增长74%。
2019年林德（中国）潍坊新工厂投产，年产能10万套。
2020年上半年，潍柴动力打造国内首个挖掘机自主动力总成解决方案“WP6H发动机+林德液压”，非道路动力总成加速落地。
在研究林德液压时，我没有看到林德液压具体盈利情况，但是我认为收购林德液压的战略目的比盈利更重要，收购林德液压之后，潍柴动力在工程机械、农业机械成长非常快，尤其是工程机械里的挖掘机。
再回到凯傲集团
2013年6月26日，潍柴动力行使对凯傲公司的认购期权，股份增加至30%，凯傲公司于2013年6月28日在法兰克福证券交易所上市，更名为KION Group AG（凯傲集团），潍柴动力认购成本3.28亿欧元（约27.5亿人民币）。
2013年12月18日，潍柴动力继续增持凯傲集团3.3%股份，成本0.95亿欧元（约8亿人民币），持股比例达到33.3%。
2014年6月，Superlift公司减持凯傲集团，同时与潍柴动力达成协议，Superlift在关键事项上跟随潍柴动力投票，因此潍柴动力获得凯傲集团60.2%表决权，实现对凯傲集团的控制，将其纳入合并报表。
合并报表之后，潍柴动力财务报表发生众多变化，理解这些变化可以帮我们了解凯傲集团和潍柴动力，我们先看资本端（负债及股东权益）。
合并之前，潍柴动力资本结构以盈余投入和经营债务为主，金融债务和少数股东投入为辅，其中大部分金融负债是收购凯傲集团、林德液压产生的，母公司仅有27亿的应付债券，潍柴动力是一家盈利能力强，金融负债低，同时可以占用大量上游供应商资金的公司。
2014年合并报表之后，潍柴动力总资本达到1204亿，增加419亿，同比增长53.35%，最大变化是长期应付款（包括一年内到期的非流动负债）和长期应付职工薪酬。
2013年长期应付款900万，一年内到期的非流动负债3.52亿，2014年两项合计108亿，增加104亿。
长期应付款是凯傲集团特有的，凯傲集团生产、销售叉车并且提供叉车租赁业务，在叉车租赁业务中凯傲集团会采用售后租回再转租模式，该模式下公司将叉车销售给租赁公司，然后再从租赁公司租后，再租给最终用户，按照会计准则，从租赁公司租赁叉车属于融资租赁，负债计为长期应付款，2019年从长期应付款调整到租赁负债项目中。
长期应付职工薪酬也是凯傲集团特有的，2012年收购林德液压时增加5.65亿，2014年合并凯傲集团增加至70.74亿，增加64.7亿，长期应付职工薪酬可以简单理解为凯傲集团的养老金计划。
合并报表之后，潍柴动力的资本结构变为，盈余投入、经营债务、金融债务规模相当，少数股东投入和员工薪酬为辅的局面，2014年负债率66%，提高10个点，金融负债率22.23%，提高4个点。
资产端最大的变化是生产资产，2014年生产资产383.56亿，增加196.5亿，增幅105%，生产资产包括固定资产、在建工程、无形资产，其中在建工程没有变化，固定资产增加90.7亿，固定资产原值因为合并增加103亿，其中房屋建筑物25.7亿，机器设备6.73亿，运输设备5.53亿，其他65亿，我们可以把增加的部分理解为凯傲集团固定资产内部结构，从中我们可以看出凯傲集团的固定资产结构以其他为主，房屋建筑物为辅。
在2015年的财务报表中我们可以看到，其他包括两个大项，一个是租出的叉车及设备（长期）和租出的叉车及设备（短期），这两项资产还是因为租赁叉车业务造成的。
售后租回再转租业务，通常为4到5年，如果公司最终承担风险，租赁来的叉车，公司会记录在固定资产租出的叉车及设备（长期），同其他固定资产一样计提折旧；如果风险是由最终客户承担，该叉车记录在长期应收款（2014年长期应收款25.74亿），上述两种情况下都会在负债端记录长期应付款。
除售后租回再转租模式，公司租赁叉车还有两种模式，一种是直接租赁，风险是由公司承担，记录在租出的叉车及设备（短期）；另一种是公司将叉车销售给金融公司（间接租赁），金融公司再租赁给最终客户，如果公司承担风险，同样记录在租出的叉车及设备（短期）。
2019年会计准则调整，公司将售后租回再转租的叉车从固定资产中调整到使用权资产。
无形资产2014年127亿，增加121.5亿，通过合并增加121亿，其中专利权12.3亿，非专利权108亿，其他0.56亿，非专利权主要是商标46亿、客户关系50.7亿。
凯傲集团是欧洲第一、全球第二的叉车公司，旗下拥有6个品牌，而这6个品牌都是来自收购，导致凯傲集团商标和客户关系资产巨大。
第二个变化比较大的资产是商誉，2014年商誉83.7亿，增加69亿。
潍柴动力三次收购凯德集团股权，成本73亿人民币，合并凯傲集团时，潍柴动力持有凯傲集团公允价值107亿人民币。凯傲集团净资产35.42亿，潍柴动力取代11.79亿，取得成本90.59亿，产生78.8亿商誉，由于汇兑差额调整减少8.6亿，期末凯傲集团形成70亿商誉。
另外公允价值和取得成本相差16.4亿，潍柴动力产生16.4亿投资收益。
我们再看利润表变化。
由于凯傲集团2014年下半并入合并报表，产生200亿收入，毛利率27.37%，净利润8.1亿，净利率4.06%，归潍柴动力净利润2.67亿，当年潍柴动力总净利润50.25亿，凯傲集团利润在合并报表中占比较少。
2015年潍柴动力继续增加对凯傲集团的控制，收购凯傲集团4.95%股份，成本1.86亿欧元，持股比例达到38.25%。
同时凯傲集团以0.725亿欧元（4.86亿人民币）收购英杰明公司自动化处理部门。
2016年凯傲集团增发股份，潍柴动力认购593.4万股（成本2.76亿欧元），持股比例上升至40.23%。另外潍柴动力从二级市场购买凯傲集团3.03%股份（1.8亿欧元），持股比例达到43.26%（两次投资约使用33.32亿人民币）。
2017年凯傲集团再次增发，潍柴动力认购930万股（约20亿人民币），持股比例不变。
2018年潍柴动力在二级市场购买凯傲集团1.74%股份，成本价1.5亿欧元（11.15亿人民币），持股比例达到45%。自此，公司对凯傲集团的增持告一段路。
德马泰克
在完成对凯傲集团的控制之后，潍柴动力并没有停止向外扩张的脚步，2016年6月收购德马泰克，扩张气氛达到顶点。
2016年凯傲集团与德马泰克母公司签署协议，以21亿美元（161亿人民币）收购德马泰克100%股权，2016年11月1日收购完成，德马泰克纳入合并报表。
另外在2016年2月凯傲集团以2500万欧元收购Retrotech公司100%，该公司是一家集成自动化仓库与配送方案综合系统公司，2016年3月纳入合并报表。
德马泰克（Dematic）是全球领先仓储物 流集成商，常年稳居行业前三，德马泰克仓储物流系统适用于电子商务、零售百货、批发配送、制造、医疗等多领域，其核心技术由输送系统、码垛系统、拣选系统、分拣系统、存储与缓存、AGV 自动导引小车六大部分组成。目前，德马泰克在全球已拥有超过4000名专业人员组成的物流团队, 已 完成 5000 多套集成系统。依托强大的系统集成能力、丰富的行业经验，德马泰克致力为广大客户提 供“一站式”物流系统解决方案及完善的售后服务。
161亿的收购再次使潍柴动力财务报表发生重大变化。
2016年潍柴动力总资本1640亿，增加482亿，增幅41.6%，其中金融负债增加221亿，为了收购德马泰克凯傲集团增加长期借款。
资产端最大的变化是商誉，增加152.5亿。德马泰克的净资产是17.86亿，合并成本是161亿，形成143亿商誉，另外Retrotech公司形成1.73亿商誉。
第二个变化是无形资产增加125亿，其中专利权增加31亿、商标增加26亿、客户关系增加50.5亿、其他增加47亿。
在利润方面，德马泰克11月并表，产生19亿收入，亏损2亿。
以上我们谈了潍柴动力收购凯傲集团和德马泰克的过程，以及合并凯傲集团、德马泰克对公司财务报表的影响，知道这些影响可以帮助我们理解现在的潍柴动力。下面我需要了解凯傲集团和德马泰克的业务。
叉车
凯傲集团是欧洲第一、全球第二的叉车公司，旗下林德物料搬运公司，1993年进入中国，目前是中国第三大叉车制造商，收入规模在40亿附近，另外旗下宝骊叉车2019年在中国排名第14名。
叉车虽然属于工程机械，但是叉车的应用比较广泛，可以用在交通运输、批发零售、车站、仓储业、工厂、制造业务、机场、港口等。
2019年全球叉车销量达到149万辆，同比增长0.29%，10年复合增长率10.2%。2019年中国叉车销量60.83万辆，同比增长1.89%，10年复合增长率16%，中国市场领先全球市场，中国市场占比从2009年的24.6%，增加至2019年的40.74%，是全球最大的叉车市场。
叉车根据动力可以分为内燃机叉车和电动叉车，2019年中国销售电动叉车29.86万辆，同比增长6.24%，电动叉车占比49%，2011年占比仅21.1%，电动叉车是中国增长最快的叉车，5年复合增长率25.2%。
2019年中国出口叉车15.28万辆，同比减少8.45%，占比25%。
中国叉车市场的竞争者主要有安徽合力、杭叉集团、林德（中国）、丰田、龙工，前两名市场份额约42%，前10名市场份额约76%。
林德叉车定位高端，在价格上要大幅高于合力、杭叉。
全球叉车竞争者主要有日本丰田、德国凯傲集团、德国永恒力集团、日本三菱、美国科朗等，2017年全球10大叉车公司销售额362亿美元，前5大公司占比80.65%，其中丰田、凯傲集团占比31.5%、19%。
凯傲集团规模很大，盈利能力却不乐观。
2015年凯傲集团收入355亿，净利润11.78亿，净利率仅3.32%，归属潍柴动力利润4.51亿。
2015年潍柴动力把WP2.7发动机用在宝骊叉车KB30上，2015年销售叉车发动机1500台，实现叉车发动机零的突破，这可能是潍柴动力收购凯傲集团的原因之一，毕竟叉车是工程机械最大的市场，并且增长比较稳定。
在杭叉集团招股说明书中我们看到，杭叉集团2015年采购的发动机，50%来自浙江新柴股份有限公司，25%来自进口。
潍柴动力也很大的替代空间。
2018年凯傲集团收入80亿欧元，其中叉车业务收入59.2亿，调整后利润6.6亿，利润率11.14%；德马泰克收入20.6亿欧元，调整利润1.8亿，利润率8.7%，2018年潍柴动力净利润85.58亿，凯傲集团贡献11.47亿，占比依然较少。
2018年潍柴动力叉车发动机销量4000台，同比增长18.7%。
2020年8月18日，凯傲集团在中国济南建设第四个制造工厂，计划2022年投产。
潍柴动力收购凯傲集团，虽然实现发动机在叉车领域上应用，但是目前占有率还非常低。
物流仓储与自动化
德马泰克的主营物流仓储与自动化业务，和发动机、重卡、叉车等业务比，这块业务我们比较陌生，搜集到的信息更少。不过我们关注的另外一家公司——海康威视，在创新业务中也有该项业务（案例：一汽大众携手海康机器人，打造汽车制造工厂智慧物流解决方案）。
物流仓储自动化是指物流作业过程的设备和设施自动化，包括运输、装卸、包装、分拣、 识别等作业过程。
物流仓储自动化上游是设备制造商和物流软件开发商，下游是需要物流的各个行业，如汽车、医药、*草烟**、百货、批发、电商等。
叉车是物流仓储自动化产业链中的重要设备，凯傲集团收购德马泰克也是为了整合叉车和物流自动化两项业务，另外凯傲集团2015年收购的英杰明自动化部门，主要提供仓库物流、配送中心及工厂自动化解决方案，收购英杰明也是为了进入物流仓储自动化行业。
德马泰克是现在全球第三大自动化系统集成公司，2017年前10名自动化系统集成公司收入160.6亿美元，德马泰克收入22.7亿美元，占比14.13%，第一名是日本大福集团，收入36.6亿美元，大福集团的主要客户是汽车公司。
德马泰克的客户主要集中在百货、批发、电商和食品饮料。
2019年德马泰克收入23.8亿欧元，同比增长16%，调整净利润2.3亿欧元，同比增长26.6%，利润率9.66%。
从凯傲集团看，2019年凯傲集团共收入672亿，同比增长11%，净利润25.7亿，同比增长3.27%，净利润率4%，归属潍柴动力净利润12亿，2019年潍柴动力总净利润91亿，凯傲集团贡献13%。
凯傲集团贡献的利润和凯傲集团的规模并不符，目前凯傲集团还在整合期。
以上是我们为了解凯傲集团、德马泰克搭建的轮廓，加上上期发动机及相关业务的轮廓，潍柴动力在我们面前越来越清晰，所以我们还需要再进两步：
第一步：潍柴动力如何完成“双百万”发动机目标？
第二步：合并凯傲集团、收购德马泰克对公司的真正影响？
当然我会在下期好好思考这两个问题。
明天是国庆节、中秋节，祝大家节日快乐！
2020年9月30日，潍柴动力市值1198亿，股价15.1元。凯傲集团市值，88.2亿欧元（人民币704亿），股价74.8欧元（705元）。
风险提示：本文仅是作者学习之用，文中可能存在很多错误，不能作为投资依据，文中数据来自相关公司公开资料，封面来自林德（中国）官网。
相关阅读：
潍柴动力②：对潍柴动力发动机、整车及相关业务的认识 | 三省案例51集
