摘要
在过去的一个季度，全球市场尚未从1季度的余悸中完全恢复又经历了2季度末的大幅波动。市场一如既往像我们在上个季度初指出的那样处于巨幅波动状态之中。2季度市场的特征归纳起来是由以下的不确定因素所构成：
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美联储的加息预期与全球主要央行的降息预期形成了分歧，致使资产价格定价面临选择性困难。
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全球发达国家国债收益持续下跌，近11万亿国债资产处于负收益。即使市场存在严重的避险情绪，负收益基础上国债收益是否在未来能持续下跌成为一个问题。
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英国将以怎样的模式退欧？退欧后英国与欧洲经济以致全球经济会受到怎样的影响？
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强劲的美元以及全球经济疲软致使美国企业盈利能力下滑，这一现象能否在未来得以扭转？悬于高空中的美国股市何时下滑？
这些不确定性因素贯穿于整个2016年第2季度，并且预期在短期内不会得到解决。我们相应的投资策略也从上半年的“逢低买入”转向“逢高抛售”。
2016年2季度全球经济回顾与展望
美国：
第2季度，在经历了第1季度的下滑后，美国经济总体来看表现良好。消费支出（经济增长的主要引擎）在第2季度保持强劲，5月零售数据已经连续2个月持续扩张，消费者信心指数在五月及六月出现了近一年来最好的表现；商业信心指数自4月以来连续三个月上升；此外，ISM制造业指数自4月以来也连续3个月增长，并且在6月份创下7个月新高；尽管整体通胀率继续维持在1%左右的水平，但核心通胀率仍然维持在2%之上；5月份出人意料的非农就业数据（2010年9月以来最差表现）使得市场对美国经济前景顿生疑云。但是，美国就业市场总体保持健康态势，今年的就业状况会持续改善，不会因为单月数据而受到影响。然而，尽管就业市场得到改善，但不断提升的劳动力成本（小时工资）会给企业生产力，尤其是盈利能力带来影响。S&P 500每股盈利增长将受到巨大挑战，今年3%－5%的增长可望实现，但不应该寄予过高的希望。
展望未来，在全球经济前景不确定的背景下，美国经济仍然维持相对健康，但对于可能的欧元区、英国以及中国的经济不确定，美国经济难以免疫。我们预测2016年美国全年GDP增长在1.9%，但是美国经济陷入衰退的可能性也不大。我们继续关注美联储利率政策的倾向，我们预期联储利率政策将处于英国退欧给全球经济带来不确定负面影响与美国劳动力市场改善及通胀处于压力之间摇摆。如果后者处于上风，美联储将毫不犹豫地加息，但鉴于前者的不确定，美联储今年如果加息，加息次数仅为一次。
除此之外，我们还将关注美国大选的进展。尽管对于希拉里还是特朗普当选，我们无意过多猜测，但是特朗普当选会为已经具有广泛不确定性的全球经济带来更多美国的政策变数。
欧元区：
欧元区经济在继第1季度GDP创下一年来最好增长后第2季度持续温和扩张。健康的内部经济增长带动了复苏，劳动力市场的持续改善推动了个人消费的增长 —— 零售增长在经历了短暂的下调后从4月份开始回升，5月份消费者信心指数从先前的-9.3恢复至-7，而6月份受到英国退欧的影响数据下滑至-7.3；工业生产4月份同比上*达升**到2%，商业信心在连续4个月上升后6月份有所下降；失业率自2016年1月份以来持续5个月下降，并处于几年来的最低水平；整体物价仍处于通缩水平，在4月、5月通胀率连续处于负值之后，6月份稍有上升至0.1%，但同时工资增长处于缓慢上升水平。
纵观而言，欧元区经济在欧洲央行宽松货币政策及资产购买计划刺激下温和扩张，但是本来看好的经济前景受到英国退欧阴影的笼罩。英国退欧程序的复杂性以及可能需要更长的时间给双方达成协议增加了未来经济的不确定性，我们预计2016年GDP增长仍将维持在1.5%，但是2017年可能低于此增长率。而短期内，欧元区经济将感受到金融市场波动加剧的影响以及欧元面临的持续压力与信心减退。
未来，我们将继续关注英国退欧事件持续发酵对欧元区经济的影响，尤其对金融市场的影响。同时，我们关注欧洲中央银行的利率政策与货币宽松政策是否会支持进一步放宽。
英国：
第1季度GDP增长在去年第4季度比较强劲的增长后略显疲乏。第2季度GDP数据也并不乐观。尽管如此，工业生产4月份创下了6个月来最好的成绩，增长达1.6%，同时失业率数据持续好转；商业信心从去年第4季度至今连续3个季度处于负值，但零售数据4月与5月连续同比增长5.2%与6%；消费者信心第2季度连续3个月处于负值；核心通胀率继续维持在1.2%的水平。
上述数据显示，英国经济前景仍然处于不明朗状态。但是，随着英国退欧决定后英国经济的前景变得暗淡。在需要长时间达成的英国与欧盟有关退欧条件以及新协议之前，不确定性将笼罩英国经济。英国的退欧决定不仅加剧了金融市场的动荡与英镑贬值的加速，更增加了英国潜在的政治危机 —— 苏格兰可能重新公投退英以及与欧盟新协议可能引发的国内政治分裂。
有鉴于退欧引发的就业市场恶化、商业信心的低迷以及严重贬值的货币，我们预测2016年英国GDP增长将下降至1.4%，而2017年更可能进一步下降至0.3%。
日本：
受到提升的个人消费的支持，第1季度GDP增长被向上修正。尽管如此，6月1日安倍首相决定延迟饱受争议的消费税调整（从当前的8%上调至10%）以避免对日本刚有起色的经济带来伤害。消费税调整原先计划从2017年4月份开始，但现在可能要延迟到2019年10月。
经济数据显示，进入2季度后，日本经济仍然疲软。3月份、4月份及5月份通胀率持续处于负值并逐月下降至-0.4%；尽管消费者信心在2季度的三个月持续上升，零售数据在进入4月份后出现负增长；商业信息指数连续两个季度处于低位，仅达到去年同期的一半水平；工业生产自去年4季度以来连续处于负增长。4月份发生在日本的地震可能是造成日本经济进一步疲软的原因之一，但是自去年以来强劲升值的日圆在英国退欧事件推动下升至2014年以来的最高水平无疑也是元凶之一。
我们预期未来日圆的进一步升值以及全球需求的疲软会给日本经济带来更多麻烦。我们关注日本政府是否在目前刺激政策的基础上进一步加码，尽管这有助于日本经济的提升，但是缺乏深度结构改革将会持续限制日本经济的增长潜力。分析师预测日本经济今年的增长在0.6%左右，2017年为0.8%。
我们认为，日本央行在目前不断加深的日本债券负收益的情况下利率政策的下跌空间几乎不存在，因此，我们关注日本政府新的财政刺激计划以及日圆升值对日本经济的进一步影响。
新兴市场：
拉丁美洲：拉美市场在整个第2季度表现出色。秘鲁被MSCI接纳入新兴市场指数并且刚成功举行了总统选举；巴西前总统Dilma Rousseff被正式弹劾指控，副总统Michel Temer出任总统一职并宣布一系列受到市场欢迎的政策，同时组建新内阁并更换央行行长。这一系列事件结束了巴西政局的动荡；墨西哥市场是区域中唯一表现不佳的市场，墨西哥比索5.5%的贬值给市场回报带来影响。
新兴亚洲：菲律宾股市的表现是区域中最为强劲的，主要受到人民*党**总统候选人Rodrigo Duterte获胜的提升；印度央行降息2个基点至6.5%提升了股市，印度GDP增长第1季度同比7.9%的增速使其在区域中乃至全球经济中显得耀眼，未来持续的增长可期；区域中马拉西亚市场表现最为糟糕，其1季度GDP增长仅为1%，3月份以来通胀持续下滑。
新兴欧洲、中东与非洲：俄罗斯股市受到布伦特原油价格上升的影响表现强劲，卢布兑美元上升4.8%，此外，央行在通胀缓和的情况下加息50个基点至10.5%；中欧市场的匈牙利、捷克以及波兰的股市与经济受到英国退欧的不确定因素影响表现差强人意。尤其波兰，受到养老金改革前景不明朗带来的国内政治压力，市场情绪脆弱；希腊与土耳其受到总理辞职的影响深陷政治问题的漩涡。
总之，全球新兴市场的经济与股市表现参差不齐。未来，拉美市场、印度、泰国、印尼以及俄罗斯等国家将持续向好。
通胀：
5月份全球通胀维持在4月份的2.9%不变。尽管大宗商品价格仍然处于相对较低的水平，年初开始的上升帮助缓和通缩压力。就业市场持续的好转，尤其是发达市场体就业状况的持续改善、持续上升的大宗商品价格将会激发起通胀压力。另一方面，全球经济不确定以及绝大多数经济体经济增长的疲弱又会抑制通胀的上升。
考虑到上述因素，我们认为2016年全球通胀将维持在3.3%，而2017年将缓慢上升至3.5%。
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