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这是格菲研究【我爱估值】的第18次上市公司估值分享。
这次我们分析的公司是药明康德，全球公认的具备新药研发实力的开放式、全方位、一体化的领先医药研发服务能力与技术平台。
作为新药研发服务的提供商，其主营业务为小分子化药的发现、研发及生产；此外，药明康德还在境外提供医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。
客户涵盖跨国制药企业、生物技术公司、初创公司、虚拟公司以及学者和非营利研究机构等。
2007年药明康德在纽交所上市，通过在美国地区收购多家公司进入到医疗器械、生物制剂等临床前CRO业务。
随后于2015年私有化退市后，通过收购上下游产业，不断扩大版图，布局研发服务生态圈。
除此以外，更重要的是在私有化退市后，药明康德利用资本运作，将资产、业务“一拆三”剥离并装入子公司药明生物（02269.HK）和合全药业（832159），实现两家子公司分别在香港和新三板上市。
通过“一拆三”私有化回归，药明康德在2015年从美股退市之后，短短三年内就实现了从33亿美元市值向整体超过2000亿元人民币市值的跨越。
今天我们采用至少三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。
方法一：市销率法
重要假设：
（1）公司持续经营；
（2）可比公司市销率合理。
分析过程：
药明康德前三季度营业收入为92.79亿元，仅第三季度为33.84，预估其第四季度营收和第三季度差不多，则全年实现营业收入92.79+33.84=126.63亿。
我们选取了，与药明康德在临床前CRO领域存在竞争关系的康龙化成、在临床CRO领域存在竞争关系的昆泰（IQVIA,US）、在化学CDMO领域存在竞争关系的九州药业和凯莱英，作为可比公司，当前的市销率及2019年三季报营业收入情况如下：
行业内不同公司的市销率情况各有差异，结合公司当前市销率给予三种不同情况下的市销率水平，再由总股本16.38亿得出每股价格。
乐观情形下，给予其14倍市销率；
市值为营业收入126.63*14=1773亿元。
中性情形下，给予其倍10市销率；
市值为营业收入126.63*10=1266亿元。
悲观情形下，给予其6倍市销率；
市值为营业收入126.63*6=760亿元。
结论：
方法二：市盈率法
重要假设：
（1）公司持续经营；
（2）可比公司市盈率合理。
分析过程：
根据历史财报数据，2016年药明康德净利率为18.3%、2017年为16.7%、2018年为24.3%、前三季度为19.6%，净利率不是很稳定，我们预估其2019年净利率为前三年的平均值，19.8%，则净利润为126.63*19.8%=25.07亿。
可比公司当前的市盈率及每股收益情况如下：
行业内不同公司的市盈率情况有所差异，根据中证指数网数据，公司按照证监会分类属于研究和试验发展行业、近一年的平均滚动市盈率为54倍左右，按照中证的分类则是制药与生物科技服务业、滚动市盈率为50倍左右。
乐观情形下，给予其74倍市盈率；
市值为净利润25.07*74=1855亿元。
中性情形下，给予其64倍市盈率；
市值为净利润25.07*64=1605亿元。
悲观情形下，给予其54倍市盈率；
市值为净利润25.07*54=1354亿元。
结论：
方法三：收益预测法
重要假设：
（1）公司持续经营；
（2）三年后的合理市盈率水平为64倍左右；
（3）未来三年公司市值保持35%左右的增长率。
分析过程：
由2018年的营业收入，预测公司未来的收益；根据假设的净利率和市盈率水平进行未来市值估计；最后将未来市值按一定折现率折算出当前市值。
乐观预测营业收入增速为35%左右；
则2022年营收96.14*(1.35^4)=319.33亿，
净利润为319.33 *19.8%=63.23亿，
市值为净利润63.23*64=4046.54亿；
逆推现值4046.54/(1.35^3)=1647亿。
中性预测营业收入增速为30%左右；
则2022年营收96.14*(1.3^4)=274.59亿，
净利润为274.59*19.8%=54.37亿，
市值为净利润54.37*64=3479.55亿；
逆推现值为3479.55/(1.35^3)=1414亿。
悲观预测营业收入增速为25%左右；
则2022年营收96.14*(1.25^4)=234.72亿，
净利润为234.72*19.8%=46.47亿，
市值为净利润46.47*64=2974.33亿；
逆推现值为2974.33/(1.35^3)=1209亿。
结论：
估值总结：
本文认为，药明康德现时的合理估值区间为每股77-100元（中位值88.5元），对应市值1261亿-1638亿元；相比于当前价格95元，已经处于较高位置，后期或将会开始回调。
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