战略性新兴产业投资基金大家都听说过，不就是指投资于战略性新兴产业的股权投资基金吗？是的，这个都理解。但是产业战略投资基金的概念却一直是比较模糊的，实际应用过程中大家也没有刻意去区分产业战略投资基金、私募股权投资基金、产业专项投资基金的差异，反正都是做股权投资的也都是要出钱的。如果你是做资本的，你一定听说过“上市公司+PE”的运作结构，比如最著名的有硅谷天堂等，你也一定听说过黑石集团旗下的战略性投资基金运作数百亿美金的规模，本篇我们就聊一聊产业战略投资基金的运作模式。
所谓产业战略投资基金，就是围绕产业发展规律和战略来进行投资并购以及资本运作的股权投资基金，这类投资基金有三个核心特征：第一是产业聚焦性，也就是基本上围绕核心产业领域开展的投资布局，比如半导体及周边产业的投资基金；第二是战略协同性，也就是投资并购标的在业务、资源上与核心股东有战略上的互补协同性，也可能属于产业上下游范畴；第三是较长周期性，也就是区别于纯财务投资，不是以追求短期资本利益为核心的投资，更关注产业成长性价值，关注整个战略系统的核心价值增长。
很多圈儿内的朋友都认为产业战略投资基金实际上就是实业集团进行多元化投资布局孵化新业务而设立的股权投资基金，这个理解稍微片面了一点，毫无疑问这是战略投资基金的一种主要模式。本篇我们要聊一聊三种最常使用的战略投资基金：实业主导型战略投资基金、PE主导型战略投资基金以及政府主导型战略投资基金。
（实业主导型战略投资基金，一切以产业战略为核心开展的投资布局）
首先是实业主导型战略投资基金，这种战略投资基金常见于多元化集团型企业在多多元产业、新兴产业布局的时候，围绕集团发展战略以及核心产业产业发展战略，为整合撬动外部资本、品牌、资源力量而设立的投资基金。也就是大家认为的多元布局过渡性投资基金，也有可以理解为发展转型布局其他产业的过渡性基金，这种基金一般投资标的都是围绕自我产业战略进行的，有的是自己先做出雏形然后再外向投资并购，也有的是直接进行投资并购抢断发展标的，国内很多集团型企业旗下都有这样的战略投资基金。
比如围绕核心发展战略进行的投资布局的TCL案例：2018年3月TCL集团发起成立的国内+国外产业战略投资基金，为进一步推动公司变革转型，TCL集团与深圳市华星光电技术有限公司、TCL多媒体拟共同打造目标规模约为7500万美元规模的海外并购基金及2.01亿人民币规模的国内并购基金，基金名称为深圳TCL战略股权投资基金合伙企业（有限合伙）。基金募集金额为人民币2.01亿元，构成如下：公司与华星光电均为有限合伙人，各认缴出资人民币8000万元，深圳TCL新技术有限公司为有限合伙人，认缴出资人民币4000万元，惠州市TCL恺创企业管理有限公司为普通合伙人，认缴出资人民币100万元。海外基金拟在开曼群岛设立，基金名称为 TCL Ventures Fund L.P.，以有限合伙企业形式组建，普通合伙人 TCL Ventures Inc．认缴出资1美元，有限合伙人为 Plus Incentive Investment Ltd.认缴出资3000万美元，有限合伙人华星光电国际（香港）有限公司认缴出资3000万美元，有限合伙人 TTE Corporation认缴出资1500万美元。CL集团表示，投资基金主要期望通过专业化的管理和市场化的运作，在全球投资与TCL集团业务能创造协 同效益的产业，特别是在半导体显示、新一代多媒体及通讯领域拥有革命性技术的公司及初创企业，在获取财务收益的同时，通过该基金围绕公司所处产业进行投资与整合，强化公司在主业的核心竞争力，加速公司的产业升级和成长。
再比如集团发展转型升级为核心战略诉求的战略投资基金案例。2015年8月，东湖高新公告称，为加快公司战略转型，促进产业投资发展，扩大公司资产规模，拟与光大资本投资有限公司、光大浸辉投资管理（上海）有限公司共同出资设立东湖光大产业投资基金合伙企业（有限合伙），基金总规模人民币24亿元。用于投资新兴战略产业（包括但不限于节能环保、新兴信息产业、生物医药产业、新能源、集成电路、高端装备制造业和新材料）领域内的优质企业。在这支结构化基金当中，东湖高新为该基金的有限合伙人，拟认缴出资额为3亿元，占基金规模的12.50%，作为劣后资金，光大资本出资3亿元作为中间级（夹层）资金，由光大浸辉投资负责募集18亿优先级资金。由光大资本100%控股的光大浸辉投资作为基金GP。随后的2016年的8月30日，这个其他投资人浮出水面——五矿国际信托有限公司。而该基金也更名为“嘉兴资卓股权投资基金合伙企业合伙企业（有限合伙）”。到了2017年4月，东湖高新宣布，这只资卓投资基金各合伙人已出资36.02元，其中东湖高新按比例实际出资4.5亿元。资卓投资基金已投资北京建工金源环保发展股份有限公司32.28亿元，持股比例为34.23%。该公司核心业务集中于水处理领域，在国内率先推行了自研发至调试全过程管理的“交钥匙”工程建设服务理念，拥有国内首家外资BOT污水处理项目。主要投资于环保产业（包括但不限于大气治理、水务、固废、危废、污泥处理、环境修复、环境监测）领域内的优质企业。
另外一个案例是外资集团企业在国内设立的产业战略投资基金，2017年11月16日消息，全球第一大芯片设计自动化EDA软件及芯片接口IP提供商Synopsys宣布将在中国成立新的战略投资基金，该基金主要是以Synopsys半导体产业全球发展战略为核心诉求进行投资布局的。第一期基金规模为一亿美元。这是Synopsys首次在中国设立投资基金。Synopsys中国战略投资基金将由Synopsys中国负责管理和运营。基于对全球集成电路产业发展和技术演进的深刻理解，结合在中国产业的积累，该投资基金将致力于与中国本地企业和投资机构携手合作，广泛拓展芯片设计、人工智能、云计算和大数据、物联网、软件安全、EDA工具及IP等前沿技术领域。该投资基金将重点关注创新企业的加速成长，为创业者提供丰富的资源和网络，共同发挥出潜在的市场价值，延伸出更广阔的发展前景。Synopsys依靠其自身技术研发的同时，以资本运作方式，策略性收并购了80多家科技公司，拓展技术路线图和产品组合，始终保持在高科技领域的创新活力，深刻影响并推动着移动计算、智能汽车、人工智能、云计算和信息安全在内的众多应用领域。Synopsys进入中国22年来，一直将中国市场作为其全球战略重点，目前已在北京、上海、深圳、西安、武汉、南京等九个城市设立机构，员工人数已超过1000人，建立了完善的技术研发和支持服务体系，与众多中国本土集成电路企业并肩成长，积极推动中国集成电路产业和电子信息产业的自主创新和蓬勃发展。
（PE主导型战略投资基金，借助上市通道实现产业价值高速增长的投资模式）
说的这么玄乎，其实就是大家比较熟悉的“PE+上市公司”的资本运作模式，当然大部分都是战略投资基金的名头对外运作的，基本上是在实际控制股东共识的前提下，PE通过直接举牌、大宗交易、定增、股权转让等各种方式先成为上市公司的战略投资者，然后围绕上市公司战略重组并购、战略转型升级、战略多元化布局等，开展外向投资并购、资产重组以及资本运作的外延式增长模式，在实现上市公司快速升值的过程中，实现自我资本运作价值的增值，这种模式需要PE有非常强的市值管理能力以及资本运作能力。虽然这种模式现在被资本市场多方限制，但是仍然是资本运作的核心驱动力，只是运作手法会有所创新，比如在pre-ipo之前进行一番战略投资运作，或者围绕上市公司进行一番松散、隐秘化的资本运作。
以硅谷天堂和上市公司长城集团的合作为例。2011年9月，大康牧业公告公司拟和浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司共同发起设立天堂硅谷大康产业发展合伙企业（有限合伙），作为公司产业战略并购整合的平台。天堂大康的出资总额为3亿元，公司作为天堂大康的有限合伙人出资3000万元，占天堂大康出资总额的10%。PE并未入股上市公司，利益*绑捆**相对没有那么紧密。在2011年大康牧业的案例诞生之后，由于IPO尚未停摆，PE的退出渠道仍然充裕，再加上模式刚刚兴起，资本市场对这一模式并未引起足够重视。而2012年，博盈投资的案例让投资者见识到了类似并购基金的巨大威力。通过精巧的交易架构设计，博盈投资以增发的方式巧妙规避了实质上的重大资产重组；而收购仅一年的斯太尔动力，被硅谷天堂以超过90%的评估溢价卖给了上市公司。此案例最终在去年拿到审批路条，硅谷天堂实现成功退出。
随着中国经济增长势头趋缓，单纯靠主业驱动市值的逻辑已经不再被市场所认可，同时上市公司也在谋求新兴产业更多的投资布局机会，有的也在谋求转型升级变换赛道，所以上市公司天然的需要战略投资基金的支持，而PE专业化的运作能力以及广布市场的资源网络，是实现这一战略合作的首选对象。PE+上市公司模式之下的战略投资基金将会是下一个爆品资本运作模式。
这种模式的具体操作步骤：通常在PE机构确定合作的上市公司后，会对其进行一定的入股，从而*绑捆**利益。尽管有些PE机构入股较多 ，成为上市公司影响力较大的股东，但大多是以小股东的形式。资金募集方面通常由上市公司与PE机构各自出资1-10%左右，其余资金由私募机构负责募集，从而放大上市公司的资金杠杆，提高资本运作效率。并购标的的选择方面通常由PE机构根据上市公司经营战略寻找并购标的，推荐给上市公司。通常，由投资决策委员会以多数投票决定是否接纳项目。但上市公司往往有一票否决权，以保障项目的可靠性。并购标的的管理通常由PE机构和上市公司共同管理，但上市公司更多地负责项目的日常经营管理，而PE机构则负责并购标的的战略规划等。对于并购企业业绩通常存在对赌协议。并购标的的退出提前锁定为上市公司收购、或者IPO、管理层回购、出售给其他产业投资者等。由退出决策委员会以多数投票决定项目退出时机和方式。在费用与收益分配上PE机构担任普通合伙人，收取1.5-2.5%的管理费，并当项目退出回报超出一定水平时（目前大多为8%左右）收取超出部分的20%作为业绩奖励。
（国资主导型战略投资基金，布局新兴产业攫取区域产业升级转型发展红利）
为了促进区域产业发展，落实区域产业发展战略，对接国家最新的产业发展政策和机遇，有区域政府系统国内的国资基金发起成立的产业战略投资基金，一般都是战略新兴产业发展投资基金，以母基金+扶持政策+园区的形式，撬动社会资本，完成区域产业投资布局以及招商引资的目标。这种模式对区域的区位优势以及发展基础环境提出比较高的要求，而且社会资本的商业诉求也是比较明确的，既需要足够的商业运作空间，又需要充足的政策扶植力度，战略投资基金的模式也将会是区域战略转型升级的核心利器，值得深入研究。
比如2015年10月，重庆两江新区管委会批准发起成立了重庆两江新区战略性新兴产业股权投资基金（简称“两江战略基金”）。两江战略基金母基金目标规模为200亿元，目前基金规模已近80亿元，资金主要来源为两江新区国有企业、合作金融机构及其他社会机构。目前，已经形成了由两江战略基金、两江承为基金、两江润益基金、凌励资本等一系列子基金组成的两江战略基金系。两江战略基金的运行模式包括直接投资及合作设立子基金。直接投资方面，已投资了两江新区的万国半导体、博奥生物、神华太阳能、天骄航空、鑫景特种玻璃等一批高精尖项目。合作设立子基金方面，参与由国家发改委、工信部、财政部组织设立，由国投创新投资管理有限公司管理的先进制造产业投资基金。
2018年8月，重庆两江新区战略投资基金与中金资本、武岳峰资本签署投资协议，将在两江新区分别合作设立军民融合发展投资基金和先进制造产业投资基金，两只基金合计规模达100亿元。 两江新区管委会常务副主任汤宗伟主持签约仪式，他表示，在2018年中国国际智能产业博览会上，两江新区集中签约了全球低轨卫星移动通信系统、东湖高新两江半导体产业园、长安新能源产业园、腾讯西南总部、鑫精合3D打印金属增材制造、重庆超硅300mmIC抛光硅片等一批重大战略新兴产业项目，这次两家国内顶级股权投资机构与两江新区合作设立战略新兴产业投资基金，是两江新区在智博会期间取得的又一项丰硕成果，将有效促进产业与资本结合，为两江新区军民融合发展、先进制造等战略新兴产业发展提供强大动力。
这两只基金的发起方实力雄厚。中金科元股权投资基金由中国国际金融股份有限公司（即金融界著名的“中金公司”）的全资子公司中金资本发起设立，中金资本是中金公司旗下唯一的直接股权投资平台，拥有超过180人的专业投资管理团队，目前管理资产规模近3000亿元，位居券商系私募股权投资管理规模前茅，是国内领先的股权投资基金管理人之一，其管理的私募股权基金包括中央和地方政府引导基金、央企运营基金、美元母基金、项目基金、并购基金等。中金资本的核心优势在于广泛的合作方资源及优秀的股权投资平台管理实力，结合中金公司投行、研究、销售交易、风控、投资者关系等业务部门，发挥有良好的协同效应，形成了综合性的竞争优势。中金科元股权投资基金由中金资本、部分央企、两江战略投资基金、渝北区临空开发投资公司等机构出资设立，基金规模人民币50亿元，将聚焦军民融合发展领域，重点围绕电子信息、物联网、新能源、航天航空、电动汽车、高端制造、船舶、医疗等高端制造产业进行投资。
政府主导发起的战略投资基金，有的是有国资主导运作的，有的是有社会资本主导运作，大部分都是政府搭台、企业唱戏，由专业的企业和资本来运作基金，政府以政策、母基金、园区资源来完成投资布局的落地发展。
无论是哪一种产业战略投资基金，这类投资基金的核心都是以产业发展战略为先导，以产业成长价值为诉求，核心是把产业发展壮大的同时实现资本的增值，把产业定位为核心定位为发展的魂魄。发展产业是第一位的，以产业端重塑和崛起为诉求的投资运作模式，将会真正契合高质量发展时代的发展脉络，也会成为下一个时代的发展潮流，而战略投资基金毫无疑问将会是潮流里扬帆起航的弄潮儿。
转自本人公众号：钧智商业评论