2018/7/15
第二十八周
【安信新三板·诸海滨团队】
一心，专注三板研究！
一路，为您发现价值！
新三板研究第一名， 新财富、水晶球、金牛奖等诸多荣誉。
我们感谢您一直以来的支持与信任！
敏锐与深度，坚守与陪伴！
愿一路得您肯定目光，用努力作最长情告白！
安信新三板每周总结
本周安信新三板团队累计发布了【第一速递】3篇+行业深度3篇+月度总结1篇+策略会纪要2篇+事件点评1篇+行业周报5篇以及日报5篇，举办了“笃定泰山 锁定确定性”安信新三板医药投资论坛，并调研了企源科技、合胜科技、科新生物、华之邦、中溶科技5家公司，具体情况如下：
本周安信新三板诸海滨团队发布了【第一速递】3篇：
1.《肖钢发声，新三板改革急需深化推进！ ——新三板或将迎来改革落地的时间窗口！》http://suo.im/5e08ei
重磅行业深度报告3篇：
月度策略1篇：
策略会纪要2篇
事件点评1篇：
行业周报5篇：
以及日报5篇
1
世界杯掀全民购彩热潮，闲暇之余谈谈体育彩票那些事
——主题报告
看历史：我国彩票发展如何？呈现何种特点？
我国彩票业发展公益色彩浓厚、政策制约严格，由三驾马车构成监管框架，由中央和地方多级部门合力构建发行框架。08年至14年，我国彩票业发展迅猛、销售额年复合增长率达24%；近两年，销售额保持7%~8%的年增速。2008年至今，我国彩票销售额整体保持增长态势，由2008年全年销售1052亿元增长至2017年全年销售4267亿元，扩张超过3倍。我国彩票分体育彩票和福利彩票两类，二者分别特有竞猜型和视频型彩种。受关键赛事的带动，竞彩近两年销售增长分别为30%与21%，贡献了体彩2017年44%的销售额，并带动体彩销售额渐追平福彩。针对世界杯赛程，体彩中心推出竞彩足球和传统足彩两大类彩票游戏。
看变化：世界杯给我国彩票行业带来怎样的变化？
世界杯前，竞彩足球旗下名次竞猜彩种开始销售预热，赛前销售额周翻一番，开赛前一周销售额已达994.05万元。世界杯进行时，顶级赛事拉动竞彩足球大放异彩，比赛首周销售额环比增加421.23%，三周销售额可抵赛前四个月，较上届世界杯同期销售额增加288.84%；彩民偏好彩种有微妙变化，如对冠军竞猜热情减退。互联网彩票禁售仍未杜绝违规售彩等市场乱象，赛前风头正劲的区块链竞猜项目市场反应冷淡，而由“售彩”转“荐彩”进军“知识付费”或成网彩公司转型新方向。世界杯后，按历史经验将有新球迷、新彩迷产生，赛事余热将产生两波“世界杯后效应”、带动后半年及次年一季度竞彩销售强势增长，南非及巴西世界杯次年1月竞彩销售额同比增长仍可达200%以上，增长奇迹或可在本次世界杯结束后重现。
看未来：世界杯将带来或揭示怎样的行业趋势？
今年4月国务院发布的《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》迎来探索大型国际赛事即开彩票的政策支持，既顺应了世界杯期间印证的竞彩前景光明、顶级赛事能强势提振体彩销售的逻辑，又可叠加世界杯热潮助力体彩迎来新突破。互联网彩票乱象呼唤行业准入标准框架搭建，彩民实际需求呼唤互联网售彩解禁，网彩公司面临坚持或转型抉择。
看标的：港股*彩博**公司较多、新三板彩票公司17年整体表现较好
世界杯赛事将对彩票业形成相关利好，并在更长的时间周期内带动行业持久发展。我们针对彩票行业A股、港股、新三板标的公司进行整理，梳理出行业内39家公司。新三板公司中包括：悦诚达、明致体育、中彩股份和中悦科技等。
风险提示：体育彩票政策不及预期、行业竞争加剧
2
Opera扭亏为盈赴美上市，浏览器行业再迎热议
——2018年第二十五期智报
本周投资建议
美国东部时间2018年6月29日，昆仑万维旗下浏览器公司Opera向SEC提交了上市申请，股票交易代码为OPRA，计划融资1.15亿美元（不含私募配售），比特大陆、IDG资本参与私募配售。（21世纪经济报道）
老牌浏览器实现涅槃重生，营收净利高速增长：Opera浏览器前身是一款挪威Opera Software ASA公司制作的浏览器，辉煌时期，曾与 IE、Firefox占据浏览器前三位。2015年8月，NetMarketShare数据显示，Opera全球市场份额仅为1.27%，Firefox、Chrome、IE的市占率分别是其10倍、20倍、50倍。2016年，昆仑万维与奇虎360、金砖丝路等公司组成了买方团，共同购买Opera品牌以及旗下移动浏览器和桌面浏览器等核心消费者业务。两年来，这家老牌浏览器公司实现涅槃。招股书显示，2017年，Opera全年营收1.29亿美元，较2016年1.07亿美元增长20.1%；调整后净利润为1779.6万美元，较2016年调整后净亏损922.6万美元有了高速增长。2018年Q1，公司实现营收3944.6万美元，同比增长54.8%；经调整后净利987万美元，同比1165.38%。（招股说明书）
坚定布局Opera News，月活猛增创造发展活力：Opera在2017年1月推出了基于AIRE（AI驱动的内容发掘及推荐平台）的Opera News服务，作为移动端浏览器的嵌入功能。截至2018年Q1，Opera News的平均MAU为9020万，远高于2017年同期的910万；用户在浏览器的停留时长每日约为32分钟，同比增长39.1%。昆仑万维将Opera News作为主要产品发展方向，从原本单一的浏览器搜索模式加入了精准推送的新闻资讯服务，商业模式从原来的导航、搜索引擎分成、软件预装延伸至广告变现领域。（招股说明书）
新兴互联网市场优势明显，蓝海市场有待持续打开：StatCounter数据显示，Opera在非洲、南亚和东南亚等地区的市场份额占据优势。Opera目前有三款移动浏览器产品，Opera Mini,Opera for Android和Opera Touch。截至2018年Q1，Opera的月活数约为3.2亿，主要分布在非洲和南亚（分别为1亿），其次是东南亚和欧洲。非洲和亚洲的用户更多使用Opera的移动浏览器，而北美和欧洲等发达地区的用户则更多选择Opera的PC端浏览器。2018年Q1，Opera移动端浏览器的平均MAU达到了182百万，2017年同期为160百万。（每经网，招股说明书）
浏览器市场天花板日益明显，提升质量开拓市场两条腿走路：国内浏览器行业已迈入成熟饱和期，艾瑞咨询数据显示，2018年5月，国内各大移动浏览器的环比增幅平均1%左右。移动互联时代下，随着微信、淘宝等诸多主流移动APP发展，流量去中心化趋势越发明显，浏览器在内的多个领域都会受到巨大冲击。在此情形下，浏览器的内容质量已成为浏览器产品稳住市场的关键。对浏览器产品来说，相比国内竞争激烈的红海市场，非洲、东南亚和南美等地区有巨大的市场等待发掘。
上周板块综述
a)量价：上周上证综指下跌3.52%，成交额环比上升6.32%；深证指数下跌4.46%，成交额环比上升10.87%；沪深300指数下跌4.15%，成交额环比上升3.77%；中小板指数下跌4.87%，成交额环比上升9.05%；创业板指数下跌4.07%，成交额环比上升13.54%；智能制造（中证）指数下跌4.68%，成交额环比下降6.63%；新三板做市指数下跌1.91%，成交额环比下降30.10%；整体而言，本周各大盘指数均呈不同程度的下跌趋势；成交额方面，各大指数成交额除智能制造（中证）和新三板做市指数外均有不同程度的上升。
b)估值：智能制造板块PE为27.52，低于历史均值；上证A股PE为12.48，低于历史均值；深证A股PE为25.67，低于历史均值；创业板PE为38.09，低于历史均值。
c）大宗交易：上周TMT相关大宗交易共发生19笔，总成交数量达1661.51万股，成交额4767.15万元。
上周表现十佳
上周，物联网、人工智能、车联网、3D打印、5G产业链分别下跌-1.35%/-5.08%/-3.34%/-0.23%/-4.17%，云计算、虚拟现实、机器人分别上涨5.69%/15.54%/12.45%。个股涨幅前十名分别为鹤群智能、目乐医疗、火柴互娱、科慧科技、驿路通、聚电智能、华燕房盟、臻迪科技、卓华信息、思晗科技。个股跌幅前十名分别为义博通信、楼兰股份、三优光电、海鑫科金、金洪股份、伯朗特、旭龙物联、ST中搜、吉美思、英富森
上周TMT产业投融资情况回顾
1）上周增发情况：上周“智造”板块的增发预案共有5起，具体请参见第三章。2）上周IPO排队、辅导情况：上周1家新三板“智造”公司进入IPO排队、辅导阶段，中琛源（839294.OC），具体请参见第三章。
3）上周TMT行业发审委审核结果：上周无新三板“智造”公司通过TMT行业发审委审核。
4）上周一级市场投融资追踪：上周一级市场投融资追踪情况如下表所示，我们统计到19起投融资情况，其中企业服务大类下的项目最多，共15起。金额较高的物灵科技1.5亿人民币；Kyligence1500万美元，由斯道资本、红点创投中国基金等投资。（来源：创业邦）
上周建议关注新挂牌“智造”公司
上周无新增挂牌“智造”公司
上周上市公司并购挂牌公司情况
上周2家新三板“智造”公司被上市公司并购，具体参见第七章
上周投资观点
6月26日，钢铁电商平台找钢网已于近日向香港联交所正式递交招股书，申请赴港上市，成为第一批向港交所提交上市申请的AB股结构公司之一。联结钢贸行业价值链，剑指国内最大钢铁电商：公司2017年实现经调整纯利1.01亿元，2015、2016、2017年营收规模分别约为61亿元、90亿元、175亿元；交易额分别约为182亿元、363亿元、639亿元。据弗若斯特沙利文，按照2017年收入计算，找钢网是中国最大的钢铁电商平台，市场份额达30.6%。钢铁行业乘上电商“快车”，产业互联网成千亿级大蓝海：据弗若斯特沙利文预测，按收入计算，未来五年中国钢铁电商市场规模将以42%的复合年增速继续增长，2022年将达3290亿元人民币。用钢终端线上渗透率仍较低，服务中小微企业将成突破点：制造业用钢终端领域仍处于互联网“洼地”，通过互联网获得服务还没有形成规模，空间依然很大。钢铁电商在钢铁行业供给侧改革中正进入一个新的发展阶段，发挥电商独有优势、服务广大中小微企业将是重要突破点。行业龙头竞争格局初显，企业盈利能力逐步分化：钢铁电商市场份额高度集中，其中五大平台于2017年的收入合共为398亿元，占市场总收入的69.9%。
钢铁电商齐聚新三板，钢银电商“双轮驱动”业绩亮眼：钢银电商2017年实现营收734.50亿元（+78.73%），净利润4148.44万元（+127.36%）。此外相关公司还有钢宝股份（834429.OC）、 中钢电商（838537.OC）、 中钢网（831727.OC）、 钢之家（834583.OC）、报春电商（835136.OC）、华钢网络（839865.OC）
公司重点公告
【维拓科技】公司参与编写了中国工业 APP 联盟组织的“工业互联网 APP 发展白皮书”
【思晗科技】股票转让方式变更为做市转让方式
【高德信】公司获得广东省通信管理局颁发的同意公司开展宽带接入网业务试点批复
行业重点资讯
7月4日，在百度AI开发者大会上，李彦宏宣布，百度和金龙客车合作的全球首款L4级量产自动驾驶巴士“阿波龙”已经正式量产下线。在会上，李彦宏还发布了由百度自主研发的中国首款云端全功能AI芯片——“昆仑”。此外，百度还发布了DuerOS3.0、百度智能小程序，展示了百度大脑3.0。（搜狐科技）
7月5日，百度云区块链解决方案首次公开亮相百度AI开发者大会，同时，百度云还宣布与百度区块链实验室达成合作。百度云区块链解决方案融合百度区块链实验室的最新技术，是专门面向金融、物流、物联网等企业级市场的解决方案。（搜狐科技）
7月4日，第7届中国国际机器人展览会（CIROS2018）在上海国家会展中心隆重举行，众多中国机器人本体制造商和系统集成商，以及零部件厂商重点展示了当前工业机器人领域最先进的技术和产品解决方案。（OFweek机器人网）
7月5日，近日，美国权威调研机构Gartner发布了全球公共云市场份额报告（2017年），亚马逊AWS、微软Azure和阿里云位列全球前三，其市场份额均得到持续扩大。据Gartner统计，阿里云的全球市场份额从2016年的3.0%扩大到2017年的3.7%，增速为62.7%。第四名谷歌的市场份额为2.8%，增速为56%，与阿里云的市场差距有所扩大。报告显示，全球云计算玩家的不断集中是个鲜明的趋势。（人民网）
风险提示：移动浏览器发展不达预期
3
新三板6月全市场及行业回顾与展望
——策略报告
6月行情回顾，新三类股东过会新案例出现
6月全球指数表现不佳，三板成指下跌1.54%，三板做市下跌2.89%，跌幅同类指数中对比相对较小。IPO方面，捷昌驱动过会，这是第4例解决“三类股东”问题过会案例，此案例代表了2014-2015年挂牌的一批公司申报IPO的历程，在三类股东的问题上处理难度较高。公司为国内线性驱动设备细分领域龙头，稀缺标的或使公司获得资本青睐。
6月政策改革风向标渐明
股转公司、中登联合制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股份特定事项协议转让业务暂行办法》新鲜出炉，利好并购和外资战略投资。世界证券交易所联合会通过了全国股转公司成为WFE附属会员的申请。国务院最新发文允许外商投资新三板，同时股转系统发布信息称，将协调完善外商投资新三板相关制度，引入多元化外资机构投资者或有助于匹配新三板企业成长期特征，拓宽新三板企业融资渠道。6月以来各部位高层密集讲话，提到将推进精细化分层，不仅匹配差异化交易制度、信披制度、监管制度，还强调差异化投资者适当性管理。连续发文或讲话使得改革风向标逐渐明晰，围绕精细化分层和交易制度深化改革展开的具体实施路径也逐渐明晰。
上半年融资下滑，不及2017年一半
无论是从高层讲话还是从政策落地来看，2017年的改革主要解决的是新三板基础制度完善问题。2018年开始，高层言论从“完善分层标准”过渡到“推进精细化分层”，核心思想仍是以分层作为抓手，匹配差异化制度建设。新三板当前的核心矛盾在于供给和需求的不平衡，而市场自身的资源配置功能下降，就需要政策引导进行资源配置，精细化分层成为重要手段。融资方面，2018上半年新三板定增融资金额357.65亿元，不及2017全年的一半，融资遇冷明显。2017年参与定增的主力是PE、VC机构，基金、资管、信托等二级市场产品和做市商参与度下滑。而2018上半年，产业基金、政府引导基金等产业资本对新三板市场的参与度明显上升，认购金额比例从2017年的5%上升至11%，PE、VC认购金额下降，从2017年的43%降至31%，二级市场产品和做市商认购金额持续萎缩。
新三板六月重点覆盖行业观点
教育：立足高考，如何登顶象牙塔？本月时值高考，我们发布了高考教育系列3篇专题，巨量教培市场、志愿填报到民办高等教育和游学行业做了深入、系统的分析，并以上海为例，详实解读k12阶段主要的升学路径和隐形通道，极具现实指导意义，另北京篇、深圳篇即将推出，建议投资人关注。
物业：碧桂园服务问鼎港股，资本助力下看物业如何“绽放”？6月19日，碧桂园服务正式在港交所主板挂牌上市，估值高达50X。物业受资本青睐，鉴于三板物业板块的估值处于历史中枢位置，建议以企业的成长性为投资主线，关注一卡通、嘉宝股份、保利物业等。
大消费：被忽视的情趣经济？“谈性色变”时期已过，需求高涨推动情趣市场高速发展；B2C助力产业“精品化”转型，“品牌化+渠道化”是未来发展方向，建议关注他趣股份。
医药：主抓创新，次抓仿制；主抓抗癌，次抓慢病。医药市场规模高达1.9万亿，医药政策引导，鼓励创新和抗癌产品研发、销售，下半年建议关注：<1>创新药产业（业绩良好，以CDMO行业为例，产业发展稳健。）；<2>仿制药（目前一家新三板公司的产品盐酸二甲双胍缓释片已处于审评审批状态）；<3>慢病管理（符合互联网+医疗政策）
风险提示：政策推进不达预期、流动性风险
4
强强联手，猫眼入局欢喜传媒
——新三板文化传媒策略
欢喜传媒核心竞争力
实施“导演合伙人制”，深度*绑捆**优秀团队。根据欢喜传媒年报披露，公司目前拥有宁浩、王家卫、徐峥、陈可辛、顾长卫与张一白六位股东导演，同时与包括贾樟柯、文隽、王小帅、李扬、陈大明等全球知名导演建立了紧密合作关系。在众多优秀导演的助力下，2017年，公司稳步推进内容制作业务，多个主要项目如期制作，并将逐步上映，其中包括但不限于《疯狂的外星人》（已签订28亿元的保底发行）、《我不是药神》、《后来的我们》、《遇见你真好》、《绣春刀II • 修罗战场》、《江湖儿女》等。此外，欢喜传媒积极推动建设多媒体在线平台“欢喜首映”，拓展新的业绩增长点。
强强联手，共享资源互惠带来的协同效应
中国电影在线购票比例超过85%，流量红利的缩减下，猫眼亟需拓展新的战场来延伸平台的业务边界。入局欢喜传媒，猫眼可以获得欢喜传媒电影和电视剧╱网剧项目的投资权及独家宣发权，而欢喜则将通过猫眼为其新媒体影视内容和服务提供服务入口，并享受猫眼带来的流量资源和互联网资源及技术，持续扩大欢喜首映用户规模以及影响力（公司公告）。
团队优势、优质项目生产能力是影视公司的核心竞争力
建议关注开心麻花（835099.OC）、青雨传媒（832698.OC）、唐人影视（835885.OC）。
行业关键数据速览
1）本周电影票房：根据艺恩智库显示，中国内地电影市场2018年第26周（6.25-7.1）周总票房约8.14亿，环比下降18%，同比下降7%；单周观影人次2350万，环比下降17%，同比下降7%；截至2018年7月1日，2018年票房322.12亿，同比增长20%。
2）本周排片数据：根据艺恩电影智库数据，2018年第27周（7.1-7.7）全国排片合计207.01万场，其中《我不是药神》排片57.22万场，占比27.64%，位列第一；
3）本周院线数据：根据中国电影发行放映协会数据，2018年第26周（6.25-7.1）共47条院线，放映场次累计达190.13万场，接待观影人次2344万人次，合计票房7.57亿元；
风险提示：行业监管趋严、内部竞争加剧、IPO失败风险
5
蓝天保卫战三年计划出台，敲定时间路线
——新三板环保行业策略报告
三年计划重拳出击，蓝天保卫战纵深推进
2018年7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施，提出了打赢蓝天保卫战的时间表和路线图。明确提出经过3年努力，大幅减少主要大气污染物排放总量，协同减少温室气体排放，进一步明显降低细颗粒物（PM2.5）浓度，明显减少重污染天数，明显改善环境空气质量，明显增强人民的蓝天幸福感。其中明确北京市环境空气质量改善目标应在“十三五”目标基础上进一步提高。
承前启后纵深推进，打赢蓝天保卫战
制定三年作战计划-启动蓝天保卫战重点区域强化督查-部署实施计划-三年计划发布，蓝天保卫战正在持续纵深推进。大气十条之后，我国制定三年作战计划，为提升重点区域空气质量于6月11日正式启动2018~2019年蓝天保卫战重点区域强化督查，一直至部署实施计划，紧紧围绕坚决打赢蓝天保卫战，未来重点是由污染治理向空气质量全面改善转变。目前蓝天保卫战已经持续推进，预计未来水、土壤和农村人居领域也将陆续深化开启。
投资建议：继续看好环保板块，建议沿政策轨迹关注细分行业龙头
2018 年全国环保工作会议、*会两**以及第八次环保大会相继召开，2018年督察回头看+专项督察开启，在“政策端”和“监察端”共同驱动下，环保景气度依旧。正如我们在《环保行业2018年中期策略——一江“碧水”绿意深，“清废”攻坚正当时》中，继续看好环保板块，建议从政策推进进程中发掘潜在机会，建议关注水治理、固废治理和再生资源板块投资机会。固废板块，我们建议关注海诺尔(833896.OC)、环创科技（831512.OC）、新中天（837164.OC）；水治理板块，建议关注综合治理商金达莱（830777.OC）、水面清洁船市场龙头飞驰环保（831846.OC）、水处理设备龙头力源环保(831353.OC)；再生资源板块，我们建议关注目前已经建立起国内采购通道、并在技术和项目运营中领先的行业龙头。1）金属废料回收处理领域：建议松赫股份（835995.OC）、巨东股份(834815.OC)、鑫泰科技(838975.OC)、仁新科技（833310.OC）；2）非金属废料回收处理领域：建议关注利达股份(833329.OC)。
风险提示：政策推进力度不及预期、PPP 订单释放不及预期
6
产业“扶贫”如火如荼，三板担当攻坚主力
——食品饮料篇
不甘平凡，新三板贫困县食品饮料公司业绩亮眼
根据choice数据，新三板食品饮料公司注册地在贫困县共有22家，在行业中占比11%。贫困县食品饮料公司业绩规模可观：2014-2017H，贫困县新三板食品饮料公司的营业收入平均规模分别为2.13/2.09/2.46/1.02亿元，显著高于新三板食品饮料行业历年平均水平（wind）。其中，2016年营收规模大于6000万元的有13家，占比60%，杨氏果业、贵太太、金丹科技、恒源食品4家企业营收规模皆超过了5亿元；净利润规模大于1000万元的计9家，占比41%。部分公司甚至是行业龙头企业，配合当地政府打响“产业扶贫”攻坚战。
政府补助+多渠道融资，资金助力企业持续壮大
挂牌新三板为企业拓展了融资渠道，据choice统计，2015年以来，以上22家公司中累计有10家公司在新三板市场发起定增融资：杨氏果业以4.93亿元的募资总额居于榜首；恒源食品和贵太太累计定增3轮，累计募资分别为1.55亿元和2.79亿元。2016年9月，证监会出台《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，IPO“绿色通道”利好下，2017年定增市场骤然升温，7家企业累计募资9.24亿元，显著高于2015-2016年1.08亿/2.11亿元的水平。新三板市场获得政府重视，政府给予新三板企业的扶持力度逐年提升：根据wind数据，2015-2016，以上22家公司累计获得政府补助总额从3166万元增加至8270万元。此外，“新三板企业”的身份显著提升了公司在政府眼中的“含金量”，以金丹科技和贵太太为代表的公司在挂牌新三板之后获得了较挂牌前更大幅度的补助。
投桃报李，新三板企业惠及当地人民，扶贫作用显著
2015-2016年，处于贫困县的22家新三板食品饮料公司上缴的所得税从2490万元增至4060万元（wind）；其中，恒源食品2016年纳税最多，合计905万元，同时，企业的持续经营以及扩张为当地提供就业岗位，以恒源食品为例：根据公告，公司扩增了6条生产线，带动产能快速扩大，员工数量从2015年的184人增至2017年H1的410人。
贵太太（834352）：油茶大县与油茶龙头强强联合，携手脱贫致富
2016 年底，贵太太将总部注册地从浏阳市迁至邵阳市绥宁县。绥宁县油茶资源得天独厚，但未形成产业，亟待开发。据绥宁县政府官网披露，贵太太计划投资6.5亿元用于“贵太太绥宁油茶产业园”一二期建设，仅一期项目投产后每年可收购、加工贫困山区油茶籽、茶粕等原料 30万吨，带动新开发油茶林10万亩。根据公告，贵太太累计从新三板市场募资2.79亿元，部分将用于项目建设。产业园建设显著扩大了油茶林种植面积以及相关产能：2017年油茶林面积扩建至16293公顷，几乎是是2015年的3倍，同时油茶籽产量也扩增1倍达到5500吨。预计该项目提供约300人的就业岗位，实现销售收入10亿元，大湘西地区的特色油茶产业的形成，将促进贫困山区茶农脱贫增收致富。
红星美羚（833215.OC）：独创“红星模式”，奶山羊产业化实现精准扶贫
公司所处陕西富平县，天然地理优势，已有百年奶山羊养殖历史。公司建立了从奶源基地、现代化专业工厂到营销网络的完整产业链，并开创“适度规模养殖、机械化挤奶、冷链贮运、奶款直付奶农”的“红星奶源管理模式”，并养殖户签订合作协议，承诺以最低保护价收购鲜羊奶，确保养殖户的收益不会受到市场价格波动的影响。这一方式下，项目基地每只奶山羊年净利润2000元，贫困户年收入可达三万元以上，大大提升了贫困户养羊的积极性。公司目前正在建设红星美羚生态循环现代农业园区，项目以奶山羊养殖为主，建立种养殖、林果蔬立体生态有机循环养殖模式，园区同时也是公司精准扶贫基地，园区群众收入达到11500元，高于非园区群众收入1500元以上。
梅山黑茶（834573.OC）：千年茶乡，精准扶贫焕发活力
安化县因盛产“黑茶”，千百年前便是万里茶马古道上的“主角”。但因未没有形成产业链式的开发，茶叶收购价格甚至低于手工费，销售不畅。在“公司+基地+农户”的“订单式农业”经营方式下，公司定点向茶农收购鲜叶，茶农则通过参与茶园种植、培管，黑毛茶的加工以及从事制茶、包装、拣梗、销售等工作，实现了三次就业——五万人通过“黑茶”产业成功脱贫，农村人均收入则从3150元增至8240元。梅山黑茶是安化县扶贫重点责任企业，2016年公司的纳税总额位列安化县全县第三、江南镇纳税总额第一（年报）。此外，公司还联合发起设立了安化辰山界上茶产业发展有限公司，主要经营业务为茶园基地建设，其中种植建设工作主要由附近农户承担，为周边人员创造就业岗位，带动周边农户创收。
风险提示：政策变动风险、企业持续经营能力风险
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剖析三年亏损沪江教育的上市底气
——全市场教育行业策略报告
沪江启动IPO，连续三年亏损
7月3日晚间，港交易所披露沪江教育科技(上海)股份有限公司提交的招股书申请版本，这意味着H股可能将要迎来内地第一家在线教育上市公司。根据招股书，沪江教育连续三年亏损，2015年到2017年，沪江的净亏损为2.8亿元、4.21亿元以及5.37亿元，主要原因是沪江持续加大营销及宣传力度、配合品牌推广策略及业务拓展而产生巨额预付款项。
得益于互联网技术发展，沪江教育月活人数NO.1
得益于互联网技术、尤其是移动技术的发展，互联网在线教育成为重要分支领域。根据沪江教育招股书，2013年-2017年互联网教育平台市场复合增长率为70.7%，2017-2022E年的复合增长率为69.8%，B2C市场2017-2022E年的复合增长率为23%。其中教育技术公司的竞争涉及多方面，包括用户基础规模、课程质量、品牌市场认可度、学习行为信息分析能力及所提供的而成范围。根据公司招股书，从交易额看截至2017年，沪江教育是全国排名前5位的教育技术公司；从月活数量看， 2017年12月沪江网在所有教育技术公司中排名第一，拥有1.7亿用户。若沪江教育正式登陆港股，将成为港股教育板块首家在线教育标的。
多元业务并行，构建互联网教育生态
沪江教育起源于校园论坛——沪江语林，通过商业化运作目前业务涵盖K12、大学生、职场人员的综合性互联网教育平台。目前沪江旗下设有四大业务体系，包括学习资讯、学习工具、社群学习平台、优质课程平台，其中涵盖了语言、留学、升学、职场兴趣等内容。招股书显示，截止2017年末，沪江用户达1.7亿，其中，2017年CCtalk平台平均月活跃用户数为230万，付费用户数25.53万，入驻的第三方商户及自雇网师4.15万。沪江教育通过一系列投资布局，目前初步形成互联网教育的生态系统。未来主要的看点在于实现多元业务的全面开花。
投资建议：两大主线看四大领域
根据我们对新三板教育行业的梳理，我们认为2018年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。
1）上市排队企业：我们建议关注亿童文教（430223.OC）、行动教育(831891.OC)和华腾教育（834845.OC）；
2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，包括金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。
行业关键数据速览
1）资本市场动态：沪江拟登录港股。2）一级创投项目：披露金额的融资案例共计8个，涉及素质教育等赛道。
风险提示：政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧
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锁定象牙塔，升学之道
——教育行业全阶段系列之k12培训（深圳篇）
写在前面
K12阶段教育关乎全局，其中北上广深等一线城市更是竞争激烈。暨上海、北京专题之后，本文主要分析深圳地区k12阶段主要升学路径和隐形通道，其中有三大创新点：1）市场上提供的升学指南大多为上海地区的幼升小、小升初阶段指南，本文将聚焦深圳地区；2）梳理升学路径和隐形通道，家长可“按图索骥&对号入座”，其中可落实到区、学校；3）对一级市场、A股市场、港股、美股和新三板全市场进行教育标的梳理。
定靶教育池：基础教育学位紧,民办支撑半边天
深圳市教育资源持续投入，其中2018年深圳市教育预算支出634亿(财政占比16%左右,同比增长25%),超出2017年京沪教育支出总额(深圳市教育局) 。目前深圳市2017年拥有超200万在校人数（包括幼儿园），基础教育规模和上海、北京、广州接近。其中民办教育撑起“半边天”,2016年深圳市k12学校（中小学）占比达到36.72%（教育局），主要源自于政府多举措推进民办教育。然而适龄人口特别是非户籍人口快速增长，使得基础教育学位紧张。根据深圳市教育局数据测算，深圳市每十万人拥有的幼儿园/小学/中学分别为13.26所、2.83所和2.96所，远低于全国平均水平（17.91所、13.27所和5.78所），小学的缺口问题尤为严重，2018年6个区出现学位紧张；在初升高环节，深圳中考报考人数逐年增加，升学竞争压力大。
升学大解剖：多样式的的择校通道
深圳优质高中稀缺，重点高中名校脱颖而出成为学生力争进入的目标，从目标反推出升学路径为公民办小学→公民办初中→重点高中名校→重点大学或国际名校，其中重点高中是关键。根据深圳市教育局，目前初升高主要有五大升学路径，指标生定向降分录取；自主招生环节进行多维度的考量，注重综合素质；普通生升学环节中成绩是关键；直升生比例在原则上是不能超过本校应届初中毕业生总数的15%，目前该比例逐步减少，适用于成绩优异且初高中优质的考试；艺术、体育特长生渠道是第五种升学方式，是进入深圳热门高中比如四大名校的捷径。而在小升初环节，通过学区房锁定学学区+特长生方式进入优质初高中是作为有效的方式。
解密新出路:升学竞技场，并非一考定终身
除去历经中考-高考等正常升学路径之外，仍有一些新出路。其中
1）可通过自主招生进入术科特色班；
2）特长生途径：体育、艺术特长生是进入深圳热门高中比如四大名校的捷径，招生学校均是省一级优质高中。其中2018年艺术（音乐类）招生涉及12所学校171个名额，美术类涉及9所学校89个名额，非足球项目涉及22所学校195个名额，足球类项目涉及15所项目88个名额。参照2017年招生分数线，这些优质高中分数线依旧不低，整体上呈现出音乐类＞绘画类＞体育类，适用于文化课+特长课均表现优异的考生，可提供双保险和适当的分数“优惠”。
3）隐形通路：通过对72所优质高中（省一级、市一级高中）进行梳理，在艺术类、文科、理科和体育四大领域各高中或将隐藏“潜在名额”。剔除特长生通道，艺术类中大部分学校有自身的合唱团、舞蹈团等，对于艺术性型人才或有需求；人文类（主要体现在文学社和语言类）、理科（体现在各科竞赛）领域表现较为突出。具体涉及学校及内容见正文部分。
竞争加速中，培训经济正当时
对于k12阶段学生而言，升学路径包括传统的中高考和出国的学业路径以及“四大通道”的捷径，即各高校获奖潜藏特长生隐形名额。回归资本市场端，k12领域培训机构将成为实现到达“金字塔顶端”的重要工具，我们将对一级市场、A股市场、港股、美股和新三板全市场进行教育标的梳理。在k12课外培训（学科类）领域，建议关注新东方、好未来、精锐教育、科斯伍德等；而细分领域青少儿英语培训可关注vipkid、哒哒英语等，艺术培训、体育培训、素质教育等领域大多涉及一级项目，具体名单详见正文。
风险提示：小升初、初升高教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医 药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行业：<1>云计算（业绩良好，多视角作证产业链前景光明）<2>信息安全（顺政策导向与资本热潮双东风驱动自主可控快速发展）<3>半导体（行业大基金助力突破行业瓶颈，中兴事件催生新形势）<4>医疗信息化
教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
原创声明
本文系安信新三板团队原创，转载或引用须在文章评论区联系授权，并在文首注明来源以及作者名字。如不遵守，团队将向其追究法律责任。
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