首次迈入千亿俱乐部的宝龙地产，没想到，这么快就受困于企业流动性危机。

一方面，销售持续疲软，进一步加剧了短期债务的兑付压力；另一方面，融资渠道紧缩，在短期内难以获得外部融资。

尴尬的是，即便想卖资产，也找不到合适的接盘侠，这便是宝龙地产当下境遇的缩影。

无奈之下，宝龙地产开始内部自救，让旗下宝龙商业以高价收购一处资产，来获得数亿元的资金。

然而，这种“左手倒右手”的戏码，并非长久之计。如何应对庞大的短期债务，依然左右着这家企业的命运。

销售疲软，遭遇评级下调

今年以来，宝龙地产在销售端的表现差强人意。

数据显示，2022年1月至4月，宝龙地产累计实现合约销售总额152.11亿元，同比下降54.07%。其中4月份单月销售额为30.96亿元，同比下降63.6%。

销售业绩的下滑，将进一步减少公司的经营现金流。

不久前，穆迪已将宝龙地产的公司家族评级从“B2”下调至“B3”，高级*抵押无**评级从“B3”下调至“Caa1”，且将展望从评级列入观察名单调整为负面。

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“评级下调反映出宝龙地产的再融资风险加剧，流动性减弱，这是由其疲弱的经营现金流和未来6-12个月庞大的到期债务规模所驱动”。

穆迪预计，由于消费者情绪疲软和经营环境严峻，宝龙地产的合同销售额将在未来6-12个月内将下降。

与此同时，宝龙地产的流动性将在未来12个月内减弱，因为在艰难的融资环境下，该公司将利用内部资源偿还到期债务，而不会进行任何新的融资。

鉴于展望为负面，宝龙地产的评级在未来12个月内不太可能获得上调。

然而，如果宝龙地产在未来12-18个月内改善其流动性和融资渠道，并加强销售、盈利能力和信用指标，穆迪可能会将展望调整为稳定。

另一方面，如果宝龙地产的流动性进一步恶化，穆迪可能会下调其评级。

短债压顶，仅靠内部输血

需要注意的是，在销售持续疲软的情况下，宝龙地产的债务危机开始显现。

据穆迪统计的数据显示，宝龙地产有将于2022年7月到期的2亿美元离岸债券，2022年10月到期1亿美元离岸债券，2022年11月到期3亿美元离岸债券。该公司还有79亿元人民币的在岸债券在2023年6月底前到期或可回售。

此外，在境内债方面，宝龙地产主要是通过上海宝龙实业发行，今年年内到期债务约20.5亿元，且均在今年7月29日前到期。

如果仅算今年到期的债务，宝龙地产需要面临的债务便超过60亿元人民币，压力可见一斑。

然而，宝龙地产在公开市场上却很难筹到钱了，其去年5月、10月的ABS及公募债券，先后被终止发行及中止审查。

在这种情况下，穆迪预计，宝龙地产的投资物业投资组合也将提供另一种流动性来源，因为该公司可以在需要时出售这些物业以履行其债务义务。然而，此类资产出售的成功与否将取决于波动的市场条件。

实际上，不久前宝龙地产出售旗下物业的动作与穆迪预计的一样。只不过，这次的接盘侠是宝龙地产旗下的物业服务公司—宝龙商业。

据宝龙商业发布的信息显示，其向宝龙地产收购一幢位于上海市宝山区楼高24层的办公大楼连现有租赁协议，涉及总建筑面积约34,988平方米，现金代价8.68亿人民币，拟以内部资源拨付。

如此一来，宝龙地产通过内部腾挪实现了资金需求。据资料显示，该物业项目的原始成本估计为4.23亿元。而此次宝龙地产将该物业项目，是以8.68亿元的价格卖给宝龙商业，较成本溢价达100%。

穆迪预测，由于收入确认速度较慢，宝龙地产在未来12-18个月内的债务杠杆率（以收入/调整后债务衡量）将从2021年的52%下降到50%左右。同样，由于预期利润率下降，同期内其利息偿付能力（以EBIT利息覆盖率衡量）将从2.6倍降至2.0倍-2.4倍。

庞大的债务压力之下，宝龙地产似乎并没有好办法，才会选择“弃车保帅”的自救办法。后续企业该如何*局破**，是一大考验。