创作于2020年5月7日
贵州茅台全称：贵州茅台酒股份有限公司
会计师审计报告：标准无保留意见
一、股权构架：
图片来自茅台年报
贵州茅台总股份12.56亿股，全部为流通股，其中贵州省国资委占58
%的股份，为了实现对核心产业的控制权，最低要控制持股比例一半以上，所以减持比例不大。
今年茅台3月20日，董事长李保芳离任，新任董事长：高卫东。
图片来自茅台年报
傻帽觉得酒类最优秀的企业，最宽广的护城河，几百年历史的沉淀，对于谁担任董事长对茅台的发展以及以后的盈利都不会有太大的影响。
二、未来市场分析
中国人都知道中国高端白酒的霸主：茅台酒。都说茅台价格高，一般人都喝不起，确实是这样，但茅台酒还是供不应求，下边傻帽用市场数据说话。
百度《19年中国私人财富报告》；
显示：中国有2‰的人拥有中国1/3的财富，财富超过200万亿，14亿*2‰=280万人。
10%的人拥有64%的财富，14亿*10%=1.4亿，喝茅台的打个1折1.4/0.1=1400万人
280+1400=1680万人
近年来茅台销量日益增高，但还没超过4万吨，实际19年历史新高为：34562吨。折成单瓶为：3.5万吨*2000=7000万瓶。
7000万瓶茅台酒卖给中国最富有的1.2%的人喝，7000/1680=4.2瓶
十个八个喝酒的朋友坐一桌，4瓶茅台酒刚够吧，何况一年只有一次，所以说茅台酒一瓶难求！
飞天茅台销售指导价格1499元，并且现在实施实名消费每人180天内限购2瓶；市场上的价格2000元以下的飞天茅台很难买到的，中间一大部分利润让经销商和黄牛*党**赚取了，但是中间的差价也为茅台的提价铺上了一层道路，假如茅台把单瓶单价提高300或500，单价变成1799或1999，依然还是会供不应求，因为能喝的起茅台酒的人，差的不是三五百。
三、财务主要指标
图片来自茅台年报
疫情影响大多企业业绩下滑，茅台却逆势而上，营业收入从18年736.4亿增长至19年854.3亿，增长16.1%；净利润同比增长16.36。
图片来自茅台年报
茅台产品单一就是酒，现在很多企业自己的主营业务都做不好，天天忙着副业；茅台平均毛利达到91.37%，其中：茅台酒毛利93.78%，系列酒72.2%。这样的高利润的企业在中国应该是独此一家，如果有就是傻帽对企业研究的还不够多，麻烦通知一下目光短浅的傻帽。
图片来自茅台年报
茅台酒与其他酒的不同在于：其他酒大多是当年生产当年卖，而茅台是纯粮食制曲，纯粮酒勾兑，从生产至销售最低需要5年的时间，其中1年生产，3年窖藏，勾兑后再有1年窖藏，具体酿造可以购买书籍“茅台是怎样酿成的”，也就是说19年卖的商品酒是15年甚至更早酿造的，下图是茅台历年产销量，对茅台投资有以下图片，自己就可以计算未来几年的营收与利润了
图片来自傻帽制作
总库存量里有5%左右是做茅台基酒不合格的，转入系列酒。
2020年营收与净利润推理：
16年基酒产量39131吨，20年销量为39131*85%=33261吨。
茅台酒：33261*2000*1299*48%=422亿
系列酒：按照19年不变95.4*30%=28亿
20年净利润：422+28=450亿。
假如茅台想增加净利润有两个方面；增量或提价。
增量是由5年以前的生产基酒量决定，基酒产量由生产能力和储存能力决定，想大量提高产量是很难做到的；想想历史1958年毛主席与周总做出茅台酒搞一万吨的指示，整整用了45年，经历了几代茅台人的艰辛，2003年才完成的。
另一方面是提价，由于茅台的稀缺性和出厂价与市场价的巨大差额，茅台有能力提价后不会受影响。
四：看看财务报表
图片来自傻帽制作，数据来自年报
1、货币资金：132.52+1173.78+14.63=1321亿（应收票据相当于银行没有到期的存款，只是没有利息，所以傻帽也列入了货币资金）。
2、存货增加17.8亿，存货成本252.85亿；
毛利91%，存货值多少钱呢？
252.85/（1-91%）=2809亿（隐形的财产呀）。
对于存货傻帽多说两句,一般企业的存货都提取跌价准备，高额的跌价准备会降低企业的盈利；酒类算是另类的，因为对于酒的存货来说：时间越长，味道越好，价格越高。
3、职工薪酬
图片来自傻帽制作，数据来自年报
茅台6年间员工增加近1万人，员工工资也历年增高，19年平均工资19.92万，平均员工到手工资基本在10万左右，多好的福利呀；而这么高的工资伴随的是人均创造的162.82万的净利润。
4、现金流分析
图片来自傻帽制作，数据来自年报
经营现金流连续正比例增长，并且年创新高，
投资现金流历年都是负十几亿到几十亿，说明企业扩大产能，收购同行。
筹资现金流历年也都是负数几十亿到上百亿，对于分红看一下，挣钱了要给股东分红的。
5、营业收入854.3亿，对应销售商品提供劳收到的现金949.8亿
949.8/1.13=840.5。
傻帽解释：买了854亿的货，收到了840亿的现金，现款现货。
净利润439.7亿，对应经营现金流净额439.7亿
439.7/1.13=400.1亿
440-400=40亿
傻帽解释：一年盈利440亿，钱包里却只有400亿，40亿去哪里了？
傻帽答：现金流量表里；客户存放银行收支-4.4+45=40.6亿。
图片来自傻帽制作，数据来自年报计算
图片来自傻帽制作，数据来自年报计算
更多分析指标的集合，可以好好看看
五、价值推理
茅台货币资金：1321亿
负债：应付账款+预收账款+应付职工薪酬+应交税费+其他应付款=300亿。
傻帽会在茅台估值里加上1321-300=1021亿。
假如：
1、茅台把货币资金里的钱扣除上边的负债总和后，其余全部分红也不会影响茅台的正常营业，更何况茅台没有有息负债。
2、把所有的货币资金分红，再从银行*款贷**300亿还债，这样茅台净资产会减少，负债增大，这样净利润假如不变，相对的净资产收益率也会增大（分子与分母的关系）。
按照傻帽三年一倍，十年十倍的投资原理
19年净利润：439.7亿，近7年净资产收益率29.6%，25倍市盈率卖出。
439.7*1.296*1.296*1.296/2=478亿
478*25+1021=12971亿。
现在茅台市值：16481亿/
2020-5-7股价：1312元/股
股价离傻帽合理估值高出了16481-12971=3510亿；
高出了傻帽估值的 3510/12971=27%市值
强烈声明：
本文为傻帽个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满傻帽个人的偏见和错误。更多财务知识与股票实盘操作关注傻帽微信公众号“傻帽读财报”。请坚持独立思考，万万不可依赖傻帽的判断或行为作出决策。切记切记！