林洋能源的惊喜和隐忧
林洋能源是A股主板上市公司，1995年成立、2011年上市，属于资本市场的一个老兵。本文从公司主营业务、2023年中报情况、未来发展三个角度做个简要分析：
一、主营业务
林洋能源目前拥有智能电网、新能源、储能三大业务板块，各大业务板块基本情况如下：
- 智能电网板块。公司主要给电网公司提供智能电表、配件及相关服务。2022年，该部分收入22.3亿，占总收入49.4亿的45%，该业务毛利率水平在30%左右。从业务成长性看，近5年（2016-2022），该板块收入从14.4亿元增长到22.3亿元，年均复合增速为9.1%，成长性一般。该板块是林洋能源的起家业务和基础业务，2015年之前主要是该板块业务贡献的收入，2015年开始发展光伏新能源业务、2022年发力储能业务。
- 新能源板块。新能源板块主要包括光伏电站发电、EPC等业务。截至2023年6月底，公司累计开发、建设光伏电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW，上半年新开工电站项目超300MW。其中，光伏发电毛利率70%左右，但属于重资本投入，光伏EPC毛利率16%左右。2022年，该板块业务收入19.4亿元，占总收入49.4亿元的39%。从成长性看，光伏发电2022年业务收入13.2亿元，呈现高位回落态势，2023年上半年光伏发电收入4.6亿元，同比下降38%，这是因为前期转让光伏电站所致：截至2023年6月底，公司光伏装机容量为1049MW，而2022年6月底为1439MW，2021年6月底为1605MW。光伏EPC2022年业务收入4.8亿元，比2021年的14.8亿元大幅下降67%，这与2022年光伏产业链上游价格高企、电站开发经济性较差有关。
2022年底，公司成立江苏林洋太阳能有限公司，投资建设20GW高效N型TOPCon电池 生产基地及新能源相关产业项目,包括一期12GW项目、二期8GW项目，投资总额100 亿。
- 储能板块。公司制定了“集中式共享储能+分布式用户侧储能”的双轮驱动发展战略，专注于“BMS+PCS+EMS”的“3S”融合储能系统设计，打造先进的集中式风冷储能系统、智慧液冷储能系统、工商业储能产品及Easy Storage智慧储能云平台，目前公司累计储备储能项目资源超5GWh。2022年，公司储能板块业务收入4.26亿元，占总收入49.4亿的8.6%。但2023年上半年，该板块超预期发力，业务收入竟然达9.8亿元，占2023年上半年总营收32.1亿元的30.5%！成为上半年公司业务发展的一大亮点。
二、2023年中报
林洋能源2023年中报显示，2023年上半年，公司实现营业收入32.1亿元，同比增长38%，归母净利润5.8亿元，同比增长42%，扣非归母净利润5.5亿元，同比增长38%。公司上半年综合毛利率30.7%，同比下降约7个百分点；综合净利率18.78%，同比上升0.75个百分点。毛利率下降而净利率上升的原因：1、财务费用同比下降6374万元；2、所得税率由去年同期的23.2%下降为16.7%，如按去年同期费率应多交4694万元。
从资产负债情况看，公司总资产216亿，其中流动资产127亿，主要包括类现金62亿、应收账款38亿、存货18亿；非流动资产89亿，主要包括固定资产60亿、在建工程12亿、类长投6亿、使用权及无形资产5.7亿、土地设备预付款项4亿。公司总负债65亿，其中流动负债40亿，主要包括短期借款及一年内到期的长期借款7.5亿、应付账款及票据25亿、合同负债2亿、应付薪酬税费等5亿；非流动负债25亿，主要包括长期借款21亿、租赁负债3亿等。
从现金流情况看，2023年上半年公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流净额分别为-2亿、13.4亿、-5.6亿。经营活动产生的现金流为负值，主要与结算期在下半年有关。近三年，公司经营活动产生的现金流净额分别为12.2亿、10.5亿、10.1亿，占净利润的比例分别为122%、133%、117%，显示现金收款质量良好。上半年公司投资活动出现大额资金净流入，这与公司收回前期投资有关。但随着光伏产业链上游价格下降，光伏电站开发迎来良机，预计公司投资活动现金流将出现净流出情况。筹资活动方面，近两年呈现净流出状态，公司负债规模近两年下降明显，2020年末总负债88亿，资产负债率45%；2023年6月末总负债65亿，资产负债率30%。有息负债方面，2020年末有息负债60亿，2023年6月末有息负债28亿，下降明显。
三、未来发展：惊喜与隐忧
先说惊喜：
一是储能后来居上，势头强劲。如前文所述，2023年上半年，公司储能业务收入9.8亿，已是2022年全年储能业务收入4.26亿元两倍以上，储能收入收入占公司总体收入的比重也已达到30.5%！公司储备储能项目资源超5GWh，与亿纬锂能、华为已建立深入合作关系，未来保持较高速增长仍然可期！
二是新能源板块处于发展良机。从2023年半年报看，公司新能源板块收入表现并不好，这与光伏电站开发需要时间有关，根据光伏行业某上市公司董秘介绍，光伏电站建设周期一般是6-9个月，从开工建设到运营大概会1年左右年时间。因此，林洋能源新能源光伏发电及EPC业务还处于爆发前期。目前光伏组件价格已经由原来的接近2元/W的高点下降到1.2元/w附近，在这个价格下，光伏电站开发经济性已经凸显，林洋能源新能源板块处于发展良机。
光伏组件价格表现
再说隐忧：
一是电池新建项目。2022年底，公司启动投建20GW高效N型TOPCon电池生产基地及新能源相关产业项目,包括一期12GW项目、二期8GW项目，投资总额100亿元。我旗帜鲜明的认为公司这一步为臭棋，理由为：光伏电池非公司基础根基，不值得重投入，且新能源电池技术变化快、需要投入大、转身难，极有可能对公司其他业务形成拖累。强烈建议公司立即刹车，中止该项目，将账上的钱用于开发电站、发展储能。
二是公司储能业务附加值不高。如前文所述，公司上半年毛利率同比下降7个百分点，大概率与公司储能业务毛利率较低有关。公司储能业务主要为储能系统集成，缺乏对核心资源的控制（如储能电池电芯、PCS等）。建议公司在储能业务发展上多投入资源开发附加值较高的环节，别到头来赔本赚吆喝。
四、公司合理价值
不考虑未来的成长性，按照公司既有条件，打满算公司各板块收入：
智能电网板块，高点收入水平在25亿元；新能源板块，高点收入水平在30亿元；储能板块，按目前态势全年收入水平在20亿元。三者相加，公司总体收入水平可达75亿元，考虑储能及光伏EPC对利润率的拉低，假设公司总体净利率在16%，公司年净利润水平为12亿元。公司过去5年PE中枢为17倍，因此合理价值约为200亿元，对应股价约9.7元。公司目前市值约150亿元，空间约33%。
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