摘要：朴新教育的上市打破了很多人的悬念，招股书中透露了朴新教育收购的48家学校名单，也透露了其最新的发展战略与方向。朴新教育希望通过标准化的系统赋能收购后的机构，以实现全资控制，这极其考验机构的运营能力与执行力。朴新教育顺利赴美上市，接下来会如何跟其他教育巨头打差异战？
导语
6月15日晚间10时，朴新教育正式在纽交所挂牌上市，股票代码为“NEW”，发行价为17美元/股。美股市场上的K12机构扩展至5家。
继上期四家K12中概股业绩横评后（【重磅】四家K12课外辅导中概股最新季度业绩横评，谁的增长潜力最大？），这篇文章将分析新东方、好未来、朴新教育、精锐教育、四季教育这五家机构最新季度财报，它们的业绩中透露了什么？
1、新东方
4月24日，新东方公布了截至2018年2月28日的2018财年第三季度财务业绩。
（1）业绩关注点
· 2018财年Q3净收入逾6.18亿美元，同比增长41.2%。
· 运营利润约为5837万美元，同比增长1.5%。
· 归属于新东方的净利润约为6838万美元，同比增长1.1%。
· 新东方2018财年Q3学生报名人数约为86.14万，同比上升7.7%。
· 截至2018年2月28日，学习中心总数达1000家，与去年同期相比净增197家（ 2017年同期学习中心总数为803家），与上季度相比净增60家。截至2018年2月28日，学校总数为87家。
· 2018财年Q3，新东方的K12业务收入同比增长约51%；注册人数同比增长约13％；第二和第三季度K12课后辅导业务的合并注册人数同比增长38％。
· 优能中学在Q3取得同比约51%的收入增长；学生注册人数同比增长约17％；第二和第三季度的合并注册人数增长约37％；学生留存率75%。
· 泡泡少儿的收入则同比增长约60%；学生注册人数同比增长7％，第二和第三季度的合并学生注册人数增长为39％；学生留存率84％。
· 新东方在线净收入2480万美元，同比增长约63%，注册用户增加约88%，付费用户增加约70%；累计注册用户数达到2090万。在线K12业务则在资源投入与一系列宣传活动的推动下取得强劲收入增长，增幅达约176%。
· 多纳的*载下**量超过了7830万次；乐词app的用户数量超过740万。
· 留学咨询业务在第三季度的收入同比增长约24％，VIP业务的季度收入同比增长约34％。
· 截至第三季度，新东方分别在35所城市的泡泡少儿项目、25所城市的优能中学项目采用新双师课堂，其中13所城市的泡泡少儿和优能中学项目都采用了新双师课堂。
（2）业绩变化原因
· 新东方董事会主席俞敏洪认为，2018财年Q3的收入延续了稳步增长的势头。“净收入增长再次超出我们原本的预期，同比增长达41.2%。同时，季度末递延收入约为10.8亿美元，同比增长42.5%。”
· 俞敏洪表示，尽管今年的农历新年较去年晚，有小部分春季班招生滞后到了三月，但二季度和三季度整体的学生报名人数仍同比大幅增长达30%，大大推动了新东方当期的收入增势。“此外，在第四季度的前八个星期，学生报名人数同比增幅达40%，报名收入同比提高65%，增长势头依旧，令我们备受鼓舞。”
· 新东方CEO周成刚指出，在坚定不移地推行“优化市场”战略的同时，新东方一直致力于维持收入与利润间可持续的健康平衡发展。“通过此前三个季度的努力，我们已在拓宽业务方面取得良好成效。”
· 在第三季度，新东方在23个现有城市内合计净增了47个学习中心，在连云港与盐城推出两家培训学校，并在焦作、东莞和海口共开设三个双师模式培训学校与八个学习中心。
· 截至第三季度止，教室总面积同比增加约41%。同时，新东方继续推广K12线上线下标准化互动教学系统的使用，并在各大城市继续推出针对海外考试的线上线下标准化互动教学系统。
· 除此之外，新东方亦持续发展在线教育业务，加强对纯线上教育平台新东方在线的投入。
· 周成刚认为，新东方在线收入的增长进一步增强了新东方对其进行战略投入的信心，“相信新东方将充分把握蓬勃发展的在线教育市场，进一步推动收入增长。”
（3）新的增长引擎
· “随着业务扩展计划持续展开，我们在期内仍然面对一定的利润率压力，但大致处于合理水平。”新东方CFO杨志辉表示，“接下来我们仍将重点关注运营效率、设施利用率与成本控制方面的提升，同时，我们也依旧相信利润率所面临的压力将在第四季度及下一个财年逐渐缓解。在我们成果显著的拓展战略指引下，相信我们的战略性发展计划与投入将继续为我们的客户和股东创造可持续的长远价值。”
· 2018财年第四季度，新东方目标增加20％的新学习中心，计划开设40至60个新的学习中心，并扩大现有城市中一些现有的新学习中心和K-12业务的课堂面积，同时计划进入两到四个新城市。此外，新东方将继续在中国10多个新城市推出双模示范学校。
· 新东方将继续专注于K-12业务的O2O系统的产品要求和维护。同时改进和推出海外考试业务的O2O标准化教学系统。
· 此外，新东方将继续进行战略性投资，同时开展包括新东方在线K-12课后辅导类的新项目。
（4）资本布局
· 6月6日下午，新东方举行“东方坐标学院发布会”，新东方创始人兼董事长俞敏洪宣布东方坐标学院正式成立。东方坐标学院第一届学员招募对象为已获得知名投资机构A轮及以上轮次投资的泛教育领域公司创始人、CEO，致力于推动教育产业变革的创业者。
· 5月18日，K12在线教育公司盒子鱼召开发布会宣布完成C轮数亿元融资，由保险巨头史带集团（Starr）和新东方投资。
· 4月24日，社区日托早教品牌TOLO BEAR多乐小熊宣布，近日获得新东方的千万级战略投资。
· 4月10日，环球汇智成都网络科技有限公司（Student EduCare Inc.）宣布获新东方旗下“东方新创”天使轮投资，金额为数百万元人民币。
· 2月5日，育学园宣布公司已完成数千万美元的C+轮战略融资，由新东方教育独家投资。
· 在线职业教育平台UniCareer(职优你)宣布于2018年1月完成了1.8亿元人民币C轮融资，由猎聘、东方富海联合领投，上轮投资方新东方、昆仲资本跟投。
· 1月22日，儿童编程教育机构极客晨星宣布获得新东方2000万元A轮投资。
· 2017年底，母婴内容电商百宝新媒体宣布，公司已于10月份完成1.4亿元B轮融资，由A股上市公司拉芳家化、美股上市公司新东方联合投资。
（5）市盈率和市值
· 财报发布当天，根据新浪美股数据，新东方股价86.82美元，市盈率56.75倍，市值136.25亿美元。
· 2018财年Q4新东方预计总净收入将在6.614亿美元至6.89亿美元之间，同比增幅在36％至40％之间。
2、好未来
北京时间2018年4月26日，好未来发布了截至2018年2月28日的2018年Q4及全年财报。
（1）业绩关注点
2018财年Q4业绩
· 净收入从上年同期的3.163亿美元增长到本季的5.041亿美元，增幅59.4%。
· 经营利润从上年同期的4340万美元增长到本季的6690万美元，增幅为54.0%。
· 归属于好未来的净利润从上年同期的3430万美元增长到6950万美元，增幅为102.9%。
· 截至2018年2月28日，现金、现金等价物和短期投资合计余额为14.989亿美元，截至2017年2月28日的余额为6.997亿美元。
· 总学生人次从上年同期的约133.66万增长到本季的约261.58万，同比增长95.7%。
· 2018财年Q4，好未来进入了4个新城市，增加了12个培优小班学习中心，3个励步小班学习中心和1个摩比中心，并关闭了1个一对一学习中心的网络。
截至2018年2月28日的2018财年业绩
· 净收入从上年的10.431亿美元增长到17.15亿美元，同比增长64.4%。
· 经营利润从上年的1.346亿美元增长到2.086亿美元，同比增长55.0%。
· 归属于好未来的净利润从上年的1.169亿美元增长到1.984亿美元，同比增长69.8%。
· 2018财年季度平均学生人次从上年的约98.37万增长到约186.24万，同比增长89.3％。
· 截至2018年2月28日，好未来在42个城市共设有594个教学中心，多于截至2017年2月28日设于30个城市的507个教学中心。其中培优小班426个，摩比小班9个，励步小班63个，一对一96个。2018财年全年，好未来共计增加了2373个小班教室，总体容量同比增长了30％。
（2）业绩变化原因
· 好未来首席财务官罗戎表示，“好未来第四季度业绩良好。这主要得益于学生人次的快速增长以及业务效率的全面结构化提升。
· 好未来小班由学而思培优、励步英语、摩比思维馆和其他项目及服务组成：
· 培优小班营收增长55.4%，入学人数增长72.4%，其中学而思培优小班当季占总收入的73％，去年同期为75.9％，小班的收入贡献较低主要是由于在线课程业务的有效增长。
· 北上广深、南京等5大城市的学而思培优小班收入同比增长53％，其它城市收入增长约59％，占培优小班业务的40％，与去年同期基本持平。
· 好未来将在更多城市提供更加多样化的课程，“好未来在14个城市开设了语文课程，在20个城市开设了英语课程。虽然理科业务在收入及人数上依然保持最大占比，但是语文和英文课程的入学人数增长已经快于理科人数的增长。”
· 好未来一对一业务（包含海外咨询）在2018财年Q4同比收入增长40.6％，占总收入的9％，而去年同期为10.6％。
· 学而思网校在2018财年Q4的收入同比增长158.6％，在线课程的入学人数同比增长127.2％，在线收入占本季度总收入的8％，去年同期为5％。
· “在2018年财年，我们仍持续关注前沿教育科技项目、加强在线教育产品研发，为提升教学教研经验及相关运营效率做努力，”罗戎说道，“ 目前在线业务的续费率不错。在2-3年前，录播课的续费率只有30%-35%。但是现在大部分的在线课程都转为了直播课，直播课的续费率接近于线下课程的续费水平。”
（3）新的增长引擎
· 罗戎补充：“我们在2019财年将进一步扩大学习中心网络，同时，发展在线业务并赢得在线辅导市场更多的市场份额。好未来会继续投身新技术、内容研发，继续投入研发人工智能技术，包括普及面部识别技术，进一步升级学而思云基础学习平台；另一方面，加大市场营销和线下投入。”目前，整个好未来内容研发有4000人，未来五年，整个团队将增加到10000人。
· 预计好未来2019财年第一季度，净收入将在5.08亿美元-5.15亿美元之间，同比将增长58％至60％。
（4）资本布局
· 2018年6月，在线少儿美术教育平台画啦啦完成了数千万元人民币A+轮融资，由好未来领投、真格教育基金跟投。
· 2018年6月，在线编程学习平台计蒜客宣布已完成新一轮融资，投资方为好未来教育集团，投资金额未予披露。
· 2018年6月，基于微信生态的社交型学习平台“知识圈”宣布已完成由好未来投资的千万级人民币Pre-A轮融资。
· 2017年12月，哒哒英语宣布完成老虎环球基金（Tiger Global）和好未来的1亿美金C轮融资，未来，好未来与哒哒英语在人工智能技术应用、教学内容研发等方面进行合作。
· 2018年1月，好未来与源码资本共同投资了K12在线1对1辅导品牌海风教育C轮融资，投资金额为数千万美金；同月，素质教育机构德拉学院获得好未来1500万元A轮融资。
（5）市值和市盈率
· 财报发布当天，根据新浪美股数据，好未来股价为35.43美元/股，市盈率33.11倍，市值177.45亿美元。
· 6月13日，好未来遭浑水做空，在浑水报告发布之前，好未来的市值约230亿美元，受做空报告影响，美东6月13日当天股价下挫近10%，市值蒸发22亿美元；6月14日，好未来跌幅收窄，收盘报40.48美元/股，市值203亿美元，跌1.53%。
3、朴新教育
朴新教育在今年5月递交了美股招股书，招股书披露了2017年及2018年第一季度业绩。
（1）业绩关注点
· 2018年第一季度朴新教育营收4.96亿人民币，同比增长约150%。
· 净亏损为3.55亿人民币。
· 截至2018年3月31日，朴新教育已经收购了48所学校，并在中国35个城市建立了覆盖全国的397个学习中心网络。
· 2018年第一季度，朴新教育的K12辅导服务的净收入为2.77亿元，截至2018年3月31日，朴新教育向223个K12学习中心提供小组课程。
· 朴新教育的海外留学辅导服务在2018年第一季度的净收入为2.19亿元，同比增长891.4%。留学辅导服务的学生人数为16335人。
2017年全年业绩
· 2017年营收约12.83亿人民币。
· 净亏损约3.97亿人民币。
· 2017年，朴新教育K12辅导的净收入为8.84亿元，占总净收入的68.9%。
· 2017年朴新的K12学生留存率为70.1%。
· 2017年来自海外留学辅导服务的净收入为3.98亿元，占净收入的比重为31.1%。
（2）业绩变化原因
· 招股书称，朴新教育通常预先收取学生购买课程的学费，并将学费记录为递延收入。随着辅导服务的交付，学费按比例结转。
· 来自海外辅导服务的净收入同比增加了891.4%。朴新教育在招股书中称，增加主要由于2017年7月收购啄木鸟教育及2017年8月收购环球教育。
（3）新的增长引擎
· 朴新教育通过自建的PBS（Puxin Business System,朴新商业系统）进行投后管理。PBS由朴新教育的核心管理团队基于15年的管理经验而创建，覆盖了超过3000个管理流程，也被用于分析收购学校未来的增长潜力，并生成未来的学校提升计划。
· 朴新教育还推出了一系列在线教育服务，如朴新高级课程、朴新双师课堂、录播课、外教课、朴新教师和学生系列APP，以增加学生对服务的课后延展性，并促进合理分配的教育资源。
· 朴新教育还表示，寻求收购与业务互补的公司，包括教育科技公司、互联网平台和内容提供商。目标是投资业务上游和下游的公司。此外，朴新教育还将投资人工智能和智能学习工具。
（4）资本布局
· 自成立以来，朴新教育已经接触过1000家以上的潜在收购标的，并成功完成收购其中48家学校。
（5）市值和市盈率
· 雪球数据显示，截至美东时间6月26日16:00，朴新教育股价为22.62美元，总市值为21.09亿美元。
4、精锐教育
精锐教育于5月3日发布2018财年Q2季度及中期未经审核的财务业绩。
（1）业绩关注点
精锐教育2018财年Q2业绩
· 精锐教育Q2季度净收入6.63亿元，同比增长34.1%；
· 经营利润为7807.30万元，同比增长85.6%；
· 净利润为7738万元，同比增长107.3%；
· 平均入学人数为10.26万人，同比增长38.4％。
精锐教育2018财年中期业绩
· 2018财年中期净收入11.05亿元，同比增长34.5%；其中高端K12辅导服务（精锐个性化）的净收入同比增长29.3%至9.205亿元，包括至慧学堂、小小地球少儿英语在内的高端幼教服务的净收入为1.597亿元，同比增长82.6%；
· 经营利润为6171.30万元，同比增长31.0%；
· 净利润达到1.05亿元，同比增长154.8%；
· 平均每月入学人数达96746人，同比增长42.3％；
· 截至2018年2月28日，精锐教育在中国46个城市建立了273个学习中心，班级总容量同比增长9%。
· 截至2018年2月28日，客户余额预付款为79亿元，同比增长44.0%。
（2）业绩变化原因
· 精锐教育CEO张熙表示，该季度的良好业绩数据反映了精锐教育在高端市场的领导地位以及发展战略的有效性。目前精锐教育重点关注三个核心领域：客户满意度、盈利增长和多元化。
· 精锐教育首席财务官李东认为，在公司的多元化布局下，凭借公司的强大品牌、优秀的教学和服务质量、以及卓越的精细化管理能力，将实现运营效率提高，以及对现有学生其他课程和服务的交叉销售。“这一举措不仅将进一步降低获客成本，还将进一步提高学生终身教育对收入的贡献，伴随他们在其教育生命周期中不断进步。”
（3）新的增长引擎
· 2017年12月，精锐教育推出iOneSmart的研究硕士版本10.0应用，将最新的适应性学习应用于社会化(ALTS)和数据分析技术，以调整个性化能力评估、个性化教学计划和可视化学习进度报告。
· 2018年第二财季，精锐教育升级了大约20%的精锐个性化学习中心和至慧学堂教室，配备了最新的硬件和软件。
· 精锐教育在至慧学堂中新增了语文、科学和计算机编程三个学科，其中语文课程在本季度的总入学人数达到约3000人。
· 1对3高端K-12辅导在本季度的占收入占比从2017财年同期的12.1%增加到16.4%。
· 在2018财年Q2季度中，精锐教育在10个主要二线城市（成都、苏州、厦门、重庆、长沙、昆明、福州、沈阳、大连和天津）实现了超过50%的学生入学率增长。
（4）资本布局
· 2018年1月，精锐教育成功收购了小小地球，专注于3至10岁儿童的精品英语教育；
· 精锐教育原先主打高端VIP教辅服务，为了满足K-12教育阶段用户的更多服务需求，现在精锐增加了班课业务，主要是1V25班课与1V8小组课。今年夏天精锐教育将推出精锐班课和精锐在线等新项目，满足多元化业务客户的需求。
（5）市值和市盈率
· 雪球数据显示，截至美东时间6月26日16:00，精锐教育股价为11.59美元，总市值为18.88亿美元。
· 精锐教育预计2018财年净收入将达27.5-28.8亿元，同比增长达33.6%-40.0%。
5、四季教育
5月16日，四季教育发布2018财年Q4以及全年未经审计财务业绩报告。
（1）业绩关注点
2018财年Q4业绩关注点
· 营收为6720万元，相比去年同期4800万元增长40%。
· 毛利为3770万元，去年同期为2720万元，同比增长38.6%。
· 运营利润为180万元，相比去年同期810万元降低71.1%。
· 净利润为270万元，相比去年同期330万元降低17.8%。
· 学习中心数量截至2018年2月28日达到了38个，去年同期为29个。
· 注册学生数为16010，相比去年同期12767增长25.4%。
2018财年全年业绩关注点
· 2018财年营收为3.01亿元，相比去年同期的2.03亿元，增长47.9%。
· 毛利为1.91亿元，相比去年同期的1.18亿元，增长62.2%。
· 运营利润为6160万元，相比去年同期的6320万元，降低2.6%。
· 净利润为4180万元，相比去年同期1730万元增长141.3%。
· 总注册学生数为12.26万人，相比2017财年的116294增长5.4%。
（2）业绩变化原因
· 四季教育CEO田培庆表示，“在本季度，我们的学生总入学数同比增长了25.4%，这得益于基于不同年龄段学生的多元化课程设置，以及我们的学习中心网络的扩展。我们的中学课程覆盖多个科目并提供知识增强培训服务，入学率有较大的增长。”·
· 四季教育CFO表示，受到促进非公立学校发展的法律推后应用影响，新的学习中心推迟开放，并且推迟了入学流程。去年12月，发布了对某些类型的课后学术竞赛进行限制的新政策，这也对四季教育在1月和2月的入学率产生了负面影响。
（3）新的增长引擎
· 田培庆表示，四季教育已经在2019财年的第一季度签署一项收购协议，收购上海一家幼儿教育提供商的90%，以此渗入学前教育市场。
· 在2018财年第四季度，四季教育与华东师范大学合作推出了数学实验室计划，以进一步提高品牌知名度和渗透力。
（4）市值和市盈率
· 据雪球数据显示，截至美东时间6月22日16:00，四季教育股价为5.78美元/股，总市值为2.78亿美元，市盈率为50.69倍（静）。
鲸观察
（1） 业绩赶超双巨头还需时日
在最新季度的财报中，新东方与好未来的净收入都超过了5亿美元，好未来净收入增幅接近60%，而新东方净收入超过6亿美元，增长41.2%。值得注意的是，归属于好未来的净利润同比增长超过100%，翻了一倍。
新东方的K12业务、优能中学、泡泡少儿收入同比增长均超过50%；新东方在线净收入2480万美元（1.64亿人民币），同比增长63%。新东方称，未来将持续发展在线教育业务，加强对纯线上教育平台新东方在线的投入。
好未来的学而思网校同比实现了158.6%的增长，根据占本季度总收入的8%来估算，该收入约为4033万美元（约2.66亿人民币）。截至2018年2月28日的财年，好未来的线上教育业务营收为1.21亿美元（7.99亿人民币）。
好未来表示，2018财年第四季度的业绩主要得益于学生人次的增长以及业务效率的结构化提升。该季度，好未来的总学生人次为261.58万，同比增长95.7%。培优小班营收增长超过50%，一对一业务在2018财年Q4收入同比增长超过40%。
招股书披露，2016年朴新教育营收4.39亿人民币、2017年营收为12.83亿人民币，增幅超过190%。2018年Q1的收入为4.96亿人民币，较2017年Q1增长约150%。2016年、2017年朴新的净亏损为1.28亿人民币、3.97亿人民币；2018年第一季度净亏损3.55亿人民币。招股书显示，朴新营收季节性变化较为明显，从近期季度变化看，其季营收和亏损额有同步扩大的迹象。
精锐教育与四季教育总部都位于上海。在最新的2018财年Q2，精锐教育实现净收入6.63亿元，同比增长34.1%；净利润为7738万元，同比增长超过100%。四季教育在最新的2018财年Q4，实现营收6720万元，同比增长40%，净利润为270万元，同比下降17.8%。就营收与净利润来看，精锐教育的体量要大于四季教育。
对比这两家总部位于上海的公司，整体看来精锐教育发展也更为迅猛。精锐教育目前已拥有包括精锐教育、至慧学堂、萝卜编程等品牌在内的涵盖中小学个性化辅导、3-12岁数学思维训练/语文培优、STEM教育、国际游学等领域的多条产品线，并通过战略投资方式进入了国际学校、在线教育、社区托管等领域。
四季教育主要为用户提供标准化课程、个性化常春藤计划和其他特别课程三种教育服务，同时还向公立学校提供相应的竞赛辅导，其中标准化课程的收入占主要部分。四季教育已在5座城市建有33个校区，覆盖中小学生和幼儿园，课程还涵盖了物理、化学、语文、英语等科目。以数学起家的四季教育在扩科方面似乎也有增长潜力。
（2）好未来遭浑水做空，中概股股价普遍动荡
6月13日晚，好未来遭遇浑水做空，股价在一天内下跌近10%；随后两日中概股普遍受到影响，呈小幅下跌态势。受好未来遭遇浑水冲击事件影响，根据Choice数据，截至美东时间2018年6月13日收盘，14只中概股中13只的股价均为下跌。其中好未来跌幅为9.95%，尚德、安博下跌超过5%，新东方、达内、四季教育、瑞思下跌超3%。
于6月15日晚间10时正式在纽交所挂牌上市的朴新教育在开盘后，股价逐渐上涨，开盘后一小时内，最高股价达22.18美元/股，最高涨幅30%。雪球数据显示，截至美东时间6月15日11：06，朴新教育股价上涨21.06%，总市值19.04亿美元。
但美东时间6月20日，朴新教育股价跌幅逾12%。截至美东时间6月26日收盘，朴新教育股价已开始上涨。其余14只中概股中8家已经呈现上涨趋势，最高涨幅不超过3%。
朴新教育的上市打破了很多人的悬念，招股书中透露了朴新教育收购的48家学校名单，也透露了其最新的发展战略与方向。朴新教育希望通过标准化的系统赋能收购后的机构，以实现全资控制，这极其考验机构的运营能力与执行力。朴新教育顺利赴美上市，接下来会如何跟其他教育巨头打差异战？
近日好未来称调查显示并未发现有证据证实浑水的质疑，浑水接下来什么时候会出第二份报告，这或将对其及教育中概股股价走势产生影响。