投资与理财
文/ 梁 瑄
日前，浙江雅虎汽车部件股份有限公司（以下简称浙江雅虎）递交首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书，拟冲刺创业板 IPO上市。本次公开发行新股数量不超过8618万股公司股份，占发行后总股本比例不低于25%，不进行老股转让。浙江雅虎本次拟投资项目的投资总额约为3.63亿元，拟投入募资约3.31亿元，主要募投项目包括汽车座椅骨架总成及核心零部件扩产项目、研发中心及信息化建设技术改造项目、补充流动资金。
据悉， 浙江雅虎主要从事汽车座椅骨架总成及零部件的研发、生产和销售，是浙江省经济和信息化厅评定的浙江省“专精特新”中小企业。
然而，“专精特新”就能“小快灵”吗？未必。
13项发明专利均在吃2016年“老本”
根据中国汽车工业协会公布的全球及国内乘用车产量测算， 2020年全球乘用车座 椅市场规模约为 3,000亿元，2025年全球乘用车座椅市场规模有望达到3,800亿元；2020年国内乘用车座椅市场规模约为700亿元，2025年全国乘用车座椅市场规模有望 达到 880亿元。
我国是汽车座椅最为主要的市场。汽车座椅是集人体工程学、机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品，主要由座椅骨架、头枕、靠背、坐垫、蒙皮等部件组成，产品性能直接关系到汽车乘坐的舒适性和安全性。据小财米儿了解，浙江雅虎的主要产品为汽车座椅骨架总成及分总成件、冲压件、模具等，简直是“全包圆”。但在这样“大全乎”的情况下，浙江雅虎的 13项发明专利，其中境内授权发明专利11项、境 外授权发明专利 2项，取得时间却均在2016年前。也就是说，6年来还是在“吃老本”，这就有些让人看不懂了，难道浙江雅虎一直裹足不前，甚至甘愿“躺平”？另外，小财米儿还发现，浙江雅虎的核心技术有6项，但核心技术的相关情况及先进性表征等披露得并不充分 ，莫不是“囊中羞涩 ， 无以告人”？
对此，浙江雅虎的解释显得多少有些底气不足：“我们取得境内发明专利时间较早，这主要是因为境内授权发明专利审核流程较长，从申请发明专利到获得授权一般需经过 2至3年时间，目前我们2019年以来申请的发明专利均处于申请审核 流程中。公司及子公司 2019年以来提出申请但仍在审核过程中的发明专利合计有15 项，截至 2022年6月末，这15项发明专利申请均处于实质审查阶段。”
小财米儿不得不问，这样的情况怎么能适应现在的发展形势？据小财米儿了解，汽车市场近年来呈现新能源汽车和自主品牌汽车份额提升的结构性变化，国内汽车座椅零部件企业面临结构性调整。目前国内汽车座椅市场主要被外资品牌主导，它们在传统乘用车座椅市场深耕多年，传统的汽车供应链竞争格局较难改变。但新能源汽车及自主品牌汽车座椅市场则不同，较多新能源车厂还处在构建供应链阶段，且自主品牌汽车选择国内汽车零部件企业的概率更大。随着新能源汽车和自主品牌汽车市场份额的提升，国产汽车座椅品牌可以通过技术、质量控制以及服务等优势，在竞争中获得更多的客户。但现如今浙江雅虎却还在吃好几 年 前 的专利“老本”，是不是有些“不赶趟”之虞？
“ 傍 大户”能保证永远“不掉链子”吗
也许浙江雅虎会说“我们不怕”，而小财米儿也从一组数据发现了其“自信”的理由： 2019年至2022年1 — 6月，浙江雅虎向前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分 别为 88.16%、87.95%、86.20%和80.80%，可见其客户集中度较高。其中，浙江雅虎对第一 大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为 50.94%、39.61%、30.54%和30.52%， 第一大客户销售占比虽有下降但仍处于较高水平。也就是说，浙江雅虎靠“ 傍 大户”完全能够维持一段 “舒适区” 的 生活。
小财米儿还发现， 2019年至2022年1—6月，浙江雅虎通过汽车座椅一级供应商配套于前五大终端整车 厂客户产品的收入占当期营业收入的比例分别为 73.82%、66.46%、62.26%和57.36%， 可见其终端整车厂客户集中度较高。其中，浙江雅虎配套于第一大终端整车厂客户产品的收入占当期营业收入的比例分别为 48.53%、37.57%、23.71%和27.34%，占比虽有下降 但仍处于较高水平。
舒坦倒是舒坦，但业内人士提醒 ， 在看似“无忧”的背后，如果这些客户或终端整车厂的经营环境发生改变、由于其他原因减少或终止与其的合作，那么浙江雅虎的处境将会很被动。也就是说，谁也不能保证 “ 傍 大户 ” 永远 “ 不掉链子 ” 。
可你猜怎么着，人家浙江雅虎一言以蔽之：下游客户行业集中度本身就高。言外之意，他们也是“顺时应势”。浙江雅虎说，目前，汽车座椅一级配套市场集中度较高，安道拓、李尔、弗吉亚、丰田纺织、麦格纳等几大外资品牌占据市场主导地位。根据前瞻产业研究院数据， 2019年全球汽车 座椅行业前五大企业市场集中度为 74%，行业前十大企业市场集中度为93%，其中安 道拓为全球第一大汽车座椅生产商，市场占有率为 27%。他们通过一汽富维安道拓金属、长春富 维安道拓饰件配套于中国一汽集团的大部分内资及合资品牌，因此对富维安道拓系的销售额占比较高。
浙江雅虎表示，他们与富维安道拓系合作已经超过 20年，与重庆安道拓（由延锋安座椅分拆）、 上海英提尔、佛吉亚等知名汽车零部件厂商合作均超过 10年，为上述客户配套项目较多，交易金 额相对较大。
业内人士表示，若论起客户集中度高的得失来也要分几种情形考量：首先，要看前五大客户占比的均匀度；其二，要看前五大客户的结构，这是考量企业与大客户是否存在“双向依赖”的试金石；其三，面对较高的客户集中度，要看企业是否有可能改变。
据小财米儿观察，浙江雅虎的主要客户有 8家，是其销售冲压件、电泳加工服务以及废料形成的客户；报告期内退出的主要客户（报告期内单年收入曾超过100万元）为2家，分别为废料客户成都回 源废旧物资回收有限公司和电动自行车零部件客户江苏雅迪科技发展有限公司，主要是因为废料市场比价及电动自行车零部件业务剥离而不再向其销售。
虽然相关客户的所占比尚无 确切 数据，但从几方面分析，浙江雅虎客户依赖度确实很高，短期内不会有大的变化，而与此相关的则是由不得让人产生如下的疑问：浙江雅虎与其主要客户之间是否存在关联关系，其业务获取方式是否影响独立性，还有其独立面向市场获取业务的能力怎样？在这些方面，相信浙江雅虎会长期 呈现 “ 你 中有 我 ” 的 态势 。
应收账款集中度高 易应对失据
据小财米儿了解， 2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，浙江雅虎应收账款账面余额分别 为 21,485.97万元、25,138.37万元、30,916.29万元和26,518.06万元，应收账款余额 占当期营业收入的比例分别为 43.01%、47.09%、42.32%和98.79%，所占比例可谓 “ 节节走高 ” 。
而在这其中，前五大客户应收账款账面余额分别为 19,588.12万元、21,706.48万元、27,574.19万元和21,358.58万元，占应收账款 账面余额的比例分别为 91.17%、86.35%、89.19%和80.54%，这样看来应收账款的集中度亦较高。
小财米儿发现，报告期各期，浙江雅虎的应收账款周转率分别为 2.25 次/年、2.41次/年和2.75 次 /年，低于可比公司平均值（3.45次/年、3.08次/年和3.19次/年）水平。
对此， 浙江雅虎的说法是，报告期内，其与主要客户普遍采用月结 90天的信用政策，即当月末对上个月的 货款进行结算*票开**，并在*票开**后 90天内收款，实际信用期在120天左右。而各期经计 算的应收账款周转天数大于 120天，主要是由于其经营存在一定的季节性特征，第四季度收入占比 较高，期末应收账款余额较大，而计算应收账款平均余额时系根据期初及期末应收账款余额平均计算所得，因此导致计算的应收账款平均余额偏大。
那么 2022年1—6月，浙江雅虎的应收账款周转天数相比于2021年有所增长又作何解释？ “ 主要是因为终端配套 整车厂一汽红旗、一汽大众、上汽大众等位于长春、上海，主要客户一汽富维、一汽富维安道拓金属、英提尔交运、佛吉亚等也以长春、上海为主要经营地，受两地 2022年 上半年疫情管控的影响，客户生产经营均受到不同程度的限制，也影响了付款进度。随着两地疫情管控措施的逐步解除，主要客户和终端配套的整车厂已恢复正常生产经营，应收账款的回款也已恢复正常。 ” 浙江雅虎说。
但小财米儿也发现，在实际收款管理中，浙江雅虎 存在 未及时*票开**或者部分客户未及时付款的漏洞，导致 出现 应收账款逾期的情形。虽然浙江雅虎加强了对应收账款的管理，根据结算政策及时*票开**并催收应收账款，与客户普遍采用的信用期逐步接近，但也暴露出浙江雅虎日常财务管理中的一些问题与瓶颈。
“ 地主家 ” 也没 “ 余粮 ” 了，翻译成大白话就是大客户也有遇到困难的时候，这肯定不会是第一次，也一定不会是最后一次。那么，遇到短暂困境时该如何应对，有相应的预案吗？显然是欠缺的。再加上财务管理上的种种不尽如 人 意之处，浙江雅虎 “ 平时自处，急时自愈 ” 的能力显然不能令人恭维，该补的课也着实不少。
