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免疫诊断、微生物检测、生化检测三线业务推动业绩持续稳定增长-安图生物业绩解读
流水线技术哪家强，安图生物要称王|安图生物业绩解读
中国的实验室“流水线”目前主要被外企垄断，其中贝克曼和罗氏表现突出，以贝克曼为代表的企业，在过去几年发展尤为迅速，罗氏作为强劲的后来者，仪器上量迅猛。
国内的流水线情况如何呢？
2018年12月，安图生物国产的第一条检验全自动流水线在河北省霸州市第二医院顺利上线，这是中国第一条医学实验室磁悬浮流水线，与进口品牌相比，技术上不相上下，甚至在部分环节更有创新。
安图的流水线实力那么强，那今年的业绩如何呢？一起走进安图详细了解一下。
一．重点指标解读
1、全年业绩保持稳健增长：2018年营业收入19.30亿元，同比增长37.86%，净利润同比增长25.95%，扣非净利润同比增长29.23%。增速平稳，业绩喜人。
2、毛利率小幅下滑：2018年毛利率为66.38%，同比下降1.11个百分点。其中试剂类毛利率74.39%（-1.77pp），仪器类毛利率24.42%（-0.47pp）。下滑的原因主要是毛利率较低的生化仪器及渠道业务占比提升，公司产品出厂价相对稳定，无需过度担忧。
3、三大主营产品齐头并进，流水线完成首条装机：
1）核心产品磁微粒化学发光产品线技术突出，三甲医院渗透率持续提高。2018年公司免疫诊断业务线实现收入10.48亿元，同比增长34.15%，毛利率上升0.11%，达到81.55%。公司凭借产品技术领先地位和强大的销售渠道，在2018年装机量超过900台，预计公司产品的市场存量超过3000台，是公司业绩持续高增长的保障。
2）生化检测和微生物检测推广顺利，成为稳定公司业绩增长的新动力。
2018年公司生化检测业务线实现收入6.44亿元，同比增长175.31
公司2017年通过控股百奥泰康，正式进入IVD生化检测领域，进一步丰富公司的产品线，也为后续打造IVD检测流水线奠定基础。2018年公司生化检测业务线实现收入6.44亿元，同比增长175.31%，毛利率同比增长3.78个百分点，达到65.85%。百奥泰康2018年实现净利润1760万元，完成了本年度不低于1600万元净利润的业绩承诺，整体发展良好。
微生物检测作为公司发展的三个重要支点，2018年业务线完成销售收入1.67亿元同比增长18.47%，毛利率为51.12%，同比下降2.16个百分点。公司在微生物检测试剂方面，具备培养类检测试剂、药敏类检测试剂、快速检测类试剂三大产品线，拥有92项注册证书，并取得了42项产品的欧盟CE认证，及泌尿生殖道疾病、呼吸系统疾病以及细菌分离培养、鉴定和药敏分析等多个检测方向，成为公司推动业绩稳定增长的又一重要领域。
3）全自动流水线Autolas A-1即是公司技术能力的体现，也是公司未来业绩增长的爆点。Autolas A-1流水线是真正意义上的首套国产全自动生化免疫检验流水线，已于完成首条装机，18年签单数量约为20条，19年规划装机20条，签单40条以上。
4、三费控制不错：2018年销售费用率为16.37%，同比略微下降0.38个百分点；管理费用率为4.61%，同比微增0.18个百分点；财务费用率为0.36%，同比微增0.15个百分点。总体来看，公司费用控制很不错，经营管理水平高。
5、研发投入持续加大：2018年研发投入2.17亿，同比增长46.8%，占营业收入比例为11.23%，研发投入增速和营收占比均进一步提升，显示公司在研发创新上高度重视。
公司研发投向主要包括：1）以流水线为载体的生化免疫产品开发，包括流水线系统优化、化学发光免疫诊断新项目、100速及600速化学发光仪器等新产品；2）完善质谱检测产品梯队，包括Autof MS1000的小型化产品、三重四级杆质谱等；3）分子诊断技术布局，与芬兰Mobidiag公司合作开发多靶标核酸全自动POCT 产品；4）抗原抗体等关键原材料的自产，公司目前在化学发光领域是生物原材料自产率最高的厂家。可以预见，持续高质量的研发投入将为公司长期核心竞争力提升打下坚实基础。
6、负债较少，不用过度担心：2018年资产负债率26.00%，同比增长14.24%。负债增加主要是为了扩产能、研发新品等，等产品更深入推广后，卖得好了，负债情况只会更加好。
7、杜邦分析：2018年平均ROE31.29%，同比增长了4.33个百分点，主要是因为资产周转率和权益乘数上升。
8、应收票据及应收账款增速还是快：2018年应收票据及应收账款同比增长53.78%，主要增长的是应收账款（+54.02%），主要是随着本年公司销售收入增加，期末应收账款金额对应增加。
再来看看应收账款周转天数情况，虽然逐季度有增加，但是增长幅度不是很大，说明公司很稳定，只要控制在合理范围内，就不需要发愁。等后续新品跟上，终端渗透率提升，何愁应收款收不回，好产品不愁卖。
9、存货增速小于营收增速：2018年存货同比增长31.96%，小于营收增速。存货中增幅最大的为原材料（+27.77%），公司70%的原材料都自制的，因此需要囤积原始材料，这样后续研发、生产才能跟上进度。
10、现金流充沛：2018年经营性现金流量净额为6.54亿元，同比增长了35.68%，主要原因就是销售商品、提供劳务收到的现金大大增加了。
11、重要股东买卖：2018年没有股东减持或增持，情况平稳。
12、估值：
目前估值处于中低位。
二．持续关注逻辑
1、中国体外诊断（IVD）行业高景气持续：2017 年我国 IVD 市场规模超过 700 亿元（出厂口径），同比增长约 15%。随着医改政策推进需求增长（取消药品加成、控制药占比、医疗服务费用提升有限背景下检查检验业务逐渐被医院重视+分级诊疗推进下基层市场持续扩容）、进口替代空间广阔且进程加速（多个细分领域国产化率较低，随着国产品牌技术日趋成熟以及医保控费趋势下鼓励进口替代），行业未来 5 年有望保持 15%以上的较快增速。
2、进口替代空间大：2015年，5大海外巨头占据中国IVD市场份额为36.8%，未来中国的IVD企业进口替代空间大。
3、国民健康意识加强，加速IVD行业市场需求：我国体外诊断行业正处于其行业周期中的快速成长期，国民经济的快速发展、城镇化、人口老龄化、人们健康意识的增强、政策的支持以及体外诊断技术的进步等，推动着行业的快速发展。未来我国经济仍将处于持续高速发展阶段，随着我国政府对医疗卫生领域投入增长，将给上游体外诊断行业带来大量的市场需求。
4、分级诊疗-对医疗器械的需求大幅度增加
到2020年三级医院数量增加21%，集采陆续启动：国家持续推动分级诊疗，优化医疗资源配置，县级和基层医疗机构得到政策和资金支持，对医疗器械的需求大幅度增加；
这其中的逻辑是，中国的优质医生资源紧张是一个现实，如果让基层医疗机构能力提升，一个重要的方面就是设备要够好，为医生的判断提供更可续的依据，这在很大程度上可以弥补更多医生经验的不足。
各省启动地方集中采购，为基层医疗机构配备医疗器械，基层对技术参数要求相对较低且成本预算有限，国产医疗器械凭借性价比优势中标；如2017年贵州省推动1000多家乡镇卫生院集中采购，包括DR、超声、生化分析仪、心电图机、血球计数器等10多种产品，采购总金额超过6亿。
5、IVD带量采购具有复杂性：药品的“4+7带量采购”于4月1日正式落地，25种药品平均降价52%。药品的带量采购已经落地，那医疗器械还会远吗？其中耗材的集采已经在路上了。
随着各地药品和耗材招采权逐步移交医保局，耗材招采模式的变革大概率将逐步推进。“浙江模式”暂时还没有实现对IVD耗材的集采。IVD试剂不同于一般的耗材，部分品类的IVD试剂需要和仪器联用，而仪器有一定的更新周期。这就导致了IVD试剂集采更加复杂。
6、抗原抗体等关键原材料的自产：公司目前在化学发光领域是生物原材料自产率最高的厂家。
7、安图生物的免疫诊断、微生物检测、生化检测三线业务并进，推动业绩持续稳定高速增长：公司目前已经形成了免疫诊断、微生物检测、生化检测三大IVD检测产品平台，并且在2018年三线业务均得到快的发展，驱动公司实现收入和归母净利润同比增长37.82%和25.98%。报告期内，公司推出的AutolasA-1 流水线重磅产品，并逐步通过磁微粒化学发光产品线和Autolas A-1 流水线拓展国内三甲医院这一核心市场，国内IVD行业领导地位显现。
AutolasA-1 流水线
8、增资Mobidiag，设立合资公司，完善分子诊断布局：2018年12月15日，公司以自有资金1000万欧元认购芬兰Mobidiag 12.67% R类股份。同时，公司与Mobidiag签署合资协议，双方共同出资1230万欧元在中国境内设立合资公司，其中安图以自有资金800万欧元持股65%。Mobidiag总部位于芬兰，为一家分子诊断领域高科技企业，拥有两个成熟技术平台：
（1）Amplidiag，主要针对大中型实验室，基于实时荧光PCR技术的自动化高通量多靶标核酸分子诊断系统，针对多种胃肠道感染病原体与抗菌素耐药的产品已获得欧盟CE认证并销售。
（2）Novodiag，基于流体控制并结合样本提取、实时荧光PCR、倏逝波荧光微阵列分子杂交等技术的全自动高通量多靶标核酸分子诊断系统，其中针对多种胃肠道感染病原体检测的产品已获得欧盟CE认证。该技术平台是当今核酸分子诊断中POCT领域的前沿技术，可在大约1小时内对多种或单一病原体进行全面筛选，从而帮助提供早期治疗。
此次增资是公司在迈向国际化发展的重要一步，有助于公司增强和完善分子诊断领域的产品布局。
增资公司Novodiag（左）和Amplidiag（右）平台
9、研发团队实力强，参与制定行业标准：经过多年的发展，公司已建立一支高素质的研发队伍，截至2018年12月31日，公司拥有研发人员928人，占员工总数的30.34%，本科及以上学历研发技术人员占比为87.39%，已成为业内研发人员较多，新产品上市活跃的企业之一。公司还获取专利262项（包含国际专利1项），获得产品注册（备案）证书449项，并取得了119项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目9项，省级项目10项，市区级项目21项，获国家重点新产品证书4项，河南省级科技成果鉴定8项，已全面参与69项行业标准制定。
10、营销网络越来越完善：公司共有千余家经销商，基本形成了覆盖全国的营销网络。公司在除香港、澳门、台湾和*藏西**外的各省省会、直辖市及重要城市派驻了市场营销人员，对高速发展的二、三级医疗机构有很好的跟进能力，确保了产品的销售深度和广度。凭借完善的营销网络和强大的客户服务体系，公司在业内享有一定的品牌影响力。截至2018年12月31日，公司产品已进入二级医院及以上终端用户5,000多家，其中三级医院1503家，占全国三级医院总量的60.17%。
三．总结
公司18年报业绩整体保持稳健较快增长，核心业务磁微粒化学发光保持高速增长，生化业务中盛世君晖与百奥泰康经营状况良好，微生物业务增速稳定。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线，在产线上深耕，覆盖更多终端市场。
避开医药改革的刀光剑影，又恰逢分级医疗政策推动，国产优质医疗设备安图生物必将继续快跑。