2022 年让每一个创投市场的参与者再次感受到了超强寒流的冲击。疫情反复、俄乌战争、全球通胀，加上全球政治大年对多重利空因素的放大效应，二级市场的冲突以最快的速度传导到了一级市场，无论是创业者还是投资机构，都陷入了空前的焦虑期。
尽管频发的黑天鹅事件让市场的步调一再放缓，但投资人对优质项目的渴望和布局并未改变，创业者在下行周期中积极寻求突破的决心也从未动摇。在这个过程中，指数资本始终坚定不移的与企业家们并肩逆势而上。2022年前三个季度，我们仍然陪伴智齿科技、魔珐科技、芯擎科技、NTX™纺织科技集团等数十家企业完成大额融资，并见证了智云健康、星环科技等企业在港股和科创板接连上市的历程。
过去八年，指数资本不断强化组织、迭代认知、优化策略，以保证我们能够穿越经济周期，始终保持饥饿感和战斗力。我们深知行业乃至整个经济形势的巨变会在较长周期内增加未来的不确定性，但我们更相信，动荡与冲突带来的调整一定会加速孕育全新的、巨大的市场机遇。
1 条主线， 2 个拐点，3 个阶段
中美经济角逐长期存在，产业原点竞争持续升级
中美竞争未来将长期存在，这场竞争中包含一条主线、两个拐点和三个阶段。
主线是中美对于全球经济话语权的角逐。当前，中国经济体量占全球经济份额日益扩大，与美国的差距不断缩窄，但在市场配置能力、核心科技实力等方面与美国仍有差距。基于此，中美经济较量将长期存在，无限逼近产业原点的竞争会持续升级。
两个拐点分别是以人口红利和对外开放为主线的「规模经济拐点」，核心表征是GDP绝对规模；以创新红利和安全可控为主线的「价值经济拐点」，核心表征是拥有较强技术自主权和较高产业利润市场的规模。
上述两个拐点，可以将中美全球经济话语权的角逐划分为三个阶段。
△ 中美经济话语权角逐三阶段，来源：指数资本
第一阶段，「生产力竞争」阶段。这一阶段，中美经济较量集中在以GDP总额为衡量的「主体市场」，竞争主题是通过生产力的角逐争夺更高的全球经济市场份额。受益于人口红利和经济开放，中国GDP在过去几十年完成了数十倍增长的周期迭代，未来十年将是中国GDP总量超越美国，中美竞争越过「规模经济拐点」的关键窗口期。
第二阶段，「生产关系竞争」阶段。这一阶段，能源科技、材料科技、设备科技、汽车科技、生命科技等拥有自主知识产权和较高产业利润的「核心市场」会进一步加剧先进生产力的竞争，以获取全球产业链结构性再分工的主导权和定价权。随着人口红利开始消退，核心竞争力不再由GDP主导，转而由创新红利驱动，中国经济新动能开始由「效率」向「安全」迁移，基于核心技术的国产替代、关键产业的自主可控等主题，将为中国经济发展创造更多增量价值，继而推动中国获得更大的产业链价值分配权。
第三阶段，「意识形态竞争」阶段。这一阶段，建立在前两个阶段已形成绝对竞争力的基础上，竞争主题也将升级为通过思想、文化、教育等层面的较量积累更可持续的文化创新能力，赢得更深层次的民族价值认同。
3 个现象， 2 组矛盾，1 个主题
逼近产业原点求创新，重塑市场价值新共识
2022年，创投市场的割裂感尤为突出，集中表现为三个现象和两组矛盾。
现象层面，首先，一级市场和二级市场估值严重倒挂；其次，基金规模和基金收益也出现严重背离；第三，资金有效供给和优质可投标的数量难以匹配。
2021年的资本大年，使得很多机构完成超额募资，资金有效供给充裕。但外部震荡不断冲击，加剧收缩了一级市场beta型投资机遇，优质可投标的变得更加稀缺，资金解锁量进一步收紧。在这一背景下，LP与GP因预期差产生收益矛盾；二级市场的负面表现传导到一级市场，GP活跃度随之降低，这使得GP与创业者因预期差产生供需矛盾。
在上述现象和矛盾的叠加作用下，市场原有的平衡被打破，开始倒逼市场去寻求和创造新的价值共识，一个全新的机遇主题开始显现——第二产业科技化。我们认为，这将是一级市场未来十年最具潜力的beta型主题机遇。
过去十年，互联网和移动互联网成为市场最强烈的价值共识，第三产业科技化浪潮作为超级beta机遇催生了大批新经济科技巨头。但2022年，我们惊讶的发现，第三产业技术创新的溢价能力很难再提升，伴随戴维斯双杀，诸多第三产业科技企业的成长性和盈利性双双受挫。不仅如此，付费方在第三产业的企业也受到巨大冲击。2022年以来，一级市场的资金开始集中流向信创、智能制造、汽车科技、能源科技、设备科技、生命科技上游等领域，众多头部机构纷纷布局「硬科技」、「碳中和」及其关联行业。
上一个经济周期，创新红利集中爆发在以互联网和移动互联网爆发为代表的第三产业科技化，这一领域的经验和方法是可以规模化复制的。但当创新红利开始向第二产业迁移，互联网与移动互联网时代所积累的创新经验开始遭遇瓶颈，所能创造的价值窗口越来越小。创新只有不断寻求底层的技术突破，以撬动更大的价值缺口，才能带动整个产业的结构性升级。在这一背景下，我们认为，未来能够真正实现价值最大化，也最可持续的科技创新，是无限逼近产业原点的创新。它将有望从底层加固技术壁垒，强化国家核心竞争力，推动底层社会生产力，从而对冲和*局破**宏观环境变化的不确定性，在「去全球化」的经济秩序中，掌握强话语权。
归零心态，归一战略，归向原点
克服「精神滞涨」，稳步穿越周期
从2021年下半年开始，我们注意到一种现象：市场的负面情绪共识不断放大焦虑，但这种焦虑却并没有成为有效的产出动能，推动我们找到更优解决方案，或创造更多阶段性成果。对比经济滞胀的概念，我们把这种现象称为「精神滞涨」。
对于投资人来说，「精神滞涨」的困扰在于当我们以往积累的方法和经验无法复用时，不得不投入更多精力持续解锁新的赛道认知，但这却使投资工作的投入产出比受到了极大的挑战；对于创业者来说，为抵消负面影响所做的积极尝试并未在短期内得到良好的市场反馈时，企业发展的战略布局和节奏也会被打乱。
我们认为，「精神滞涨」的底层原因不仅仅来自市场寒冬的消极影响。随着市场价值共识从第三产业向第二产业迁移，所带来的组织能力缺失将会使「精神滞涨」的影响加剧升级。
第三产业与第二产业的显著不同在于，第三产业以大产业集群主导，以可复制的方*论法**驱动，成长曲线先陡峭后平滑；第二产业以小产业集群主导，以不可复制的技术认知驱动，成长曲线先平滑后陡峭。当一级市场布局重心开始向第二产业倾斜，投资机构必须尽快调整组织结构，将大组织切割成小组织，以应对产业赛道细分带来的组织资源与组织效率错配问题；同时快速将市场打法由阵地战调整为突围战，突破固有经验的限制，主动解锁更多隐藏的投资价值洼地。
对于创业者来说，震荡的经济调整周期下，「组织-运营-财务-资本」四点一线打通思考的能力尤为重要。要提升组织的抗周期能力，以组织为原点，驱动财务、运营、资本形成闭环，螺旋上升。周期规律不可逆，保持归零心态，利用好市场的周期性波动规律，提升组织的原点创新能力，从组织层面最大程度地保证企业战略路径始终指向原点目标，是我们能够穿越周期，获得长线可持续增长的最有效法则。
过去十年，中国新经济领域的企业家们为中国经济腾飞贡献了巨大的增长动能。我们相信，这个群体仍然会是未来十年，中国经济蓬勃发展的中流砥柱。作为与中国新经济力量一同成长的投行，指数资本始终以“做企业的首席增长官，陪伴并助推创新企业实现指数级增长”为使命，携手数百家创业企业走过了充满挑战的征程，也见证着我们彼此和这个时代一起翻涌向前。
高高山顶立，深深海底行。
变局未终，未来已来。
我们愿始终与各位推动中国新经济变革浪潮的伙伴们携手，一同砥砺前行。