投资要点：我国POCT（即时检验）市场起步较晚，目前整体市场较小，但国内市场处于快速扩张阶段。目前国外产品占据半壁江山，但在国产替代趋势下，以及上市企业在技术布局和前沿拓展方面占据较大优势中。市场份额会向优质的头部企业集中，并且以本土优势反超。
基蛋生物通过自主生产生物原料，保证产品质量稳定性及降低生产成本，主营的心血管产品毛利率约93%左右，远高于其他同行上市公司的相关产品毛利率。公司在研发生产方面投入大，在2019年即将兑现产能。2019年公司升级产线，新生产基地投入使用,建筑面积27000平米，在研发方面预计2019年将推出新产品46项。提升了公司产品线，看好公司持续成长。
一、公司介绍
基蛋生物成立于2002年，2017年登陆A股市场，目前主要产品为自主研发的POCT 体外诊断试剂及配套仪器。公司近几年迅速发展，构建了完善的营销网络体系，全国设有20余家子公司及办事处，并积极开拓国际市场，产品销往欧洲、美洲、亚洲和非洲的100余个国家及地区。公司目前专注于POCT领域，并成为心血管类产品龙头。
目前公司股权结构形成以苏恩本董事长为核心的管理结构，苏恩本持股比例达到39.51%，是公司的实际控制人，曾先后在省中医院医学科、心血管内科及中心实验室等部门工作，主攻研究心血管临床和心肌损伤诊断指标。
二、行业分析
POCT是指在病人旁边进行的快速诊断，是在采样现场即刻进行分析，省去了标本在实验室检验时的复杂处理程序，是快速得到检验结果的一类新方法。其作为传统检验实验室检验方法的补充，具备检测时间短、空间不受限制和操作简单三大特色，被广泛应用于检验实验室以外的多个场景。
我国POCT市场起步晚、规模小，2018年约14.3亿美元，全球达240亿美元。但是我国POCT仍处于发展初期、增速较快，2018年同比增速约为24%，远超全球8.6%水平。
POCT 产品品类丰富，从检测项目来分，主要集中在血糖、血气和电解质、血凝、心脏标志物、传染病、血常规、妊娠/排卵等，从竞争格局来看，国内 POCT 市场仍由罗氏、强生、雅培占据了半壁江山。其中在心血管类 POCT 市场，罗氏、Al、梅里埃占据 64%的市场份额，基蛋、瑞莱为国产第一梯队，份额占比分别为 12%、11%。
POCT 产品在样本用量、样本种类、试剂便利性和对操作者要求等多个方面都具有较大优势，既能满足医疗机构检验需求，又能减少仪器设备购进的经费投入，符合国家分级诊疗政策的大趋势。有望乘着分级诊疗制度的东风，获得全新的发展机遇。
1990年以来，我国居民心血管病的死亡率持续上升，心血管类POCT主要用于常见心血管疾病（心梗、心衰等）的快速定量或定性检测筛查。由于抢救心血管类病人在时效性上的要求比其他疾病救治高，而POCT凭借检测速度快的最大特色满足了这一需求，因此心血管类检测产品近年来一直保持较高的增速，受益于分级诊疗持续刺激各级医疗机构对POCT产品的需求，心血管类POCT产品有望持续快速增长。
三、财务分析
公司财务状况良好，营业总收入连年递增，公司营业收入从2012年的7364万元增长到2018年6.88亿元，年复合增长约45.14%；归母净利润从2012年的0.22增长到2017 年的2.49亿元，年复合增长约为 49.90%。其中 2018 年业绩快报显示营业收入和归母净利润分别为6.88亿元和2.49亿元，同比增长分别为40.92%和28.42%。扣非净利润增长率保持在20%以上。净资产收益率近三年平均达到30%，是一个比较好的投资回报比率。并且公司的资产负债率保持在10%左右，整体负债低盈利水平相对较高。
其主要亮点表现在销售毛利率与销售净利率，公司试剂产品毛利率基本维持在 80%以上，其中收入占比较大的心血管类试剂自 2013年起毛利率稳定在90%以上，且呈现逐年上升趋势，主要是因为干式免疫荧光定量法产品作为免疫诊断领域中的新产品，价格逐年上升；2014-2016年占心血管类实际产品的收入比例分别为13.37%、26.75%、41.44%。炎症类和肾脏类试剂收入规模较小，毛利率也在逐年提升，2016 年在 67%左右。仪器产品的毛利率则波动较大。公司管理费用率和销售费用率趋于稳定，2018 年三季度分别为 18.69%和 20.94%。
从资产负债表以及利润表来看，公司的经营现金流充足，管理费用较低，资产负债率低，属于同类公司中相当优质的。由于公司自主生产生物原料，降低了进口的依赖性，并且降低成本。所以公司的成本普遍低于同业竞争公司，销售毛利率、净利率自然高于同行。
四、公司对比
国内做POCT的公司有上百家，上市公司中只有几家，万孚生物、基蛋生物、明德生物是具体的做POCT医疗器材。这几家公司各有侧重，公司产品也不一样，其中万孚生物产品线比较多，在艾滋病检测中全国CDC使用的同类产品中质量排名第一，还有芬太尼概念；明德生物主营试剂类，与基蛋生物差距不大，但产品线较少。而基蛋生物优势是主营包含原料+试剂+仪器三大产品主线，其他公司原料大多处于进口状态，成本较高。
万孚生物是非血糖领域的龙头，目前估值较高，市净率达到8.1，市盈率达到54.8，整体市值170亿。基蛋生物是心血管类POCT的龙头， 产品净利率是行业第一，目前市值66亿，整体估值处于中枢水平合理区间。明德生物产品较少，公司盈利水平较低，对于目前市值来说估值偏高，由于盘子小，流通值少，股价稳定。三大公司主营产品见下表：
五、经营分析
基蛋生物公司目前运营良好，公司采取经销为主，直销为辅的销售模式，通过不断引进和培养专业营销队伍，对覆盖全国的经销商体系的布局，从而实现公司产品的销售增长：销售人员由2014年末的195人增加到2018 年末的500多人，经销商由2014年末的600多家增加到2018年末的近5000 家。
2019年1月，为进一步提升公司的投资管理水平，完善公司的投资业务，提升公司的核心竞争力和盈利能力，公司拟以自有资金出资5,000万元在江苏省南京市投资设立全资股权投资管理子公司，该公司作为公司股权投资平台，未来可能投资于符合上市公司发展战略和产业链布局的项目和企业。
2019年公司加大了研发投入，通过自行研发，已建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大技术平台，初步实现全产业链布局。预计2019年将推出新产品46项。同时继续加大新品研发，预计新增研发项目共计54项左右。
2019年公司升级产线，新生产基地投入使用,建筑面积27000平米，其中十万级净化车间2700平米，仪器生产4000平米，可实现试剂年产量1.5亿人份，POCT仪器年产10000台，大型生化仪及发光仪500台，仓储面积3700平米，更大的物料产品吞吐量。公司规模扩张，提高产能，实现业绩增长。
六、思考总结
POCT行业受分级医疗以及限抗令影响，整个行业将保持持续高增长，目前国外产品占比较大，对于国产替代空间来说还有很大机会。基蛋生物是国内心血管类快速检验的龙头，并且有自产生物原料优势，利于国内同行业竞争。
基蛋生物公司目前经营稳健，无坏账。并且在扩大经营规模，加大投入研发生产，积极布局海内外销售。公司有原料+试剂+仪器三方面协同发展优势，长期看好。
风险提示：市场竞争风险，行业政策变化，核心技术*密失**及核心技术人员流失的风险。