陈龙简介

陈龙，经济学硕士，拥有14年证券基金从业经验，7年基金管理经验，2009年加盟鹏华基金，先后从事金融工程、量化研究等工作，现任量化及衍生品投资部副总经理、基金经理。陈龙总对指数类产品管理经验丰富，对众多行业指数研究颇深，代表产品有鹏华中证国防指数、鹏华国防ETF、鹏华畜牧ETF、鹏华粮食ETF等。本期，陈龙将与大家分享“国家安全战略背景下的投资机遇”。

陈龙金句

1. 国家层面着眼长远，更关注高质量发展、现代化产业发展等中长期目标，但资本市场很多时候更看重眼前的短期数据。这种视角差异可能导致大家对政策的力度感受不强。

2. 2019年以来几*大轮**的行情主要就是围绕国家安全主题展开的。从往后三到五年来看，国家安全仍将是投资的关键主线。

3. 预计中期调整过后，会带来新一轮军工采购订单落地，推动行业步入新的增长周期，也可能带动股市形成一轮行情。

4. 我们认为，这两轮国防军工行情，在驱动机制上是相似的，都包含三个环节：首先是规划的定稿，之后定稿带来订单的落地，最后订单落地推动行业景气提升，从而带动股价上涨。

5. 目前我国主粮基本实现自给，真正存在依赖度和风险的是玉米、大豆等第二层次的粮食品种。

6. 总体来看，转基因商业化正在日益临近。一旦实现落地，将有望使种业公司进入量价齐升的成长通道。

Q：今年以来A股市场持续震荡，分化非常明显。以人工智能AI和“*特中**估”为代表的主题板块异军突起，成为上半年最强的两条投资主线。下半年刚刚开始，以AI为首的TMT板块持续回调，但钢铁、基建这样的周期板块却开始回暖。您怎么看待今年的市场行情以及当前的市场风格变化？

陈龙：从宏观经济环境看，今年中国经济呈现弱复苏态势，这与年初人们普遍预期经济会强劲反弹的情况不同。从各项经济数据来看，复苏的力度其实较弱。但另一方面，政策预期依然比较强劲。因此，在我看来，今年宏观环境面临着弱复苏和强预期的状态。同时，资本市场资金环境也较为紧张，没有太多新增资金流入，更多还是存量间的博弈。

在此环境下，市场表现出典型的主题投资特征，同时轮动频繁。因为在弱复苏下，各类景气敏感板块表现较弱，而没有贯穿全年的明确主线。上半年之所以集中在AI和“*特中**估”两条主线，一方面是“*特中**估”迎合了大家投资的防御属性需求，符合当时对稳定现金流的追求；另一方面，投资者也想要积极寻找与宏观环境相关性较弱、具备未来空间的方向，比如AI。整体反映出大家采取的“杠铃策略”。

进入下半年后，尽管经济仍然弱复苏，但是人们对政策预期在6月中旬以来有所增强。7月底政治局会议后，这种预期进一步上升。所以近期钢铁、基建等周期板块开始慢慢回暖。这反映出市场对经济复苏预期的提振。

总的来说，今年市场是人心期盼复苏，所以复苏、价值、TMT各类方向都有段性表现，但是景气成长方向的板块表现相对较为疲软。

Q：2023年是全面贯彻落实*党**的二十大精神的开局之年，也是“十四五”规划承上启下的关键之年。在推进高质量发展的道路上，作为资本市场的参与者，在判断行业和价值未来潜力的时候，您是如何评估国家重大战略部署对咱们投资决策的影响？以及哪些关键的国家发展目标值得咱们投资者重点关注？

陈龙：最近，短期经济数据比较弱，投资者普遍期待更有力的政策出台。但是总体看来，目前政策力度相对温和。我们认为原因可能在于，国家层面更看重中长期发展目标，而资本市场更关注短期数据。

具体来看，国家层面着眼长远，更关注高质量发展、现代化产业发展等中长期目标。但资本市场很多时候更看重眼前的短期数据。这种视角差异可能导致大家对政策的力度感受不强。

当然，这与当下大国博弈形势密切相关。比如，面对高端制造业领域的短板，解决“卡脖子”问题迫在眉睫，需要优先发展高端制造业等国家安全相关的产业，所以国家层面注重中长期发展战略就显得尤为重要。但是，资本市场往往存在着偏短期视角，过于强调短期稳增长。但随着中长期发展逻辑趋于明朗，我们认为资本市场也会逐渐认识到其重要性，最终也会反映到股价上。

Q：您刚刚也提到一个关键词“国家安全”。作为一名基金经理，您是怎么看待国家安全的重要性？哪些领域或行业与国家安全建设紧密相关，值得投资者重点关注？

陈龙：当前，我们面临百年未有之大变局，国际环境和大国博弈态势已发生深刻变化。在这个背景下，国家安全与发展并重至关重要。过去可能更看重发展与和平，但现在形势已不同，必须正视国家安全问题。

具体来看，从投资角度，国家安全的关键领域包括四个方面：第一是科技安全。当前大国竞争集中在科技领域。第二是能源安全。我国能源长期依赖海外输入，存在不稳定风险。第三是国防安全。需要关注周边地缘环境变化对国防的影响。第四是粮食安全。粮食是基本民生之本，民以食为天。

近期大国关系有所缓和，市场关注经济复苏，对安全主题关注有所降温。但这并不意味着国家安全目前的重要性降低。事实上，2019年以来几*大轮**的行情主要就是围绕国家安全主题展开的。从往后三到五年看，国家安全仍将是投资的关键主线。

Q：去年11月以来，国防军工板块持续调整了大半年时间。国防军工中央国企浓度比较高，但今年似乎并没有受益“*特中**估”题材影响，您怎么看待本轮国防军工板块的调整？

陈龙：首先，国防军工板块已经享受了特殊的估值体系。国防军工这个行业非常特殊，因为它的下游主要是军方采购的需求，本质上是一个To G的行业。另外，很多*器武**装备的供应商比较单一，所以它的供需相对偏垄断的状态，它和普通的制造业商业模式都很不一样。但国防军工也有部分细分的子行业比如船舶偏周期属性，采用偏PB估值的方式，所以也会比较契合上半年“*特中**估”的风格。

关于本轮国防军工的调整，时间跨度大概8个月，幅度达到30%左右，可以说是历史上较为充分的一次调整。我们认为调整的核心原因在于，行业景气度进入下行周期，基本面发生变化，增速见顶回落，对估值形成压力。此外，去年该板块的持仓比例达到历史最高，资金拥挤度极大，在今年的存量博弈环境下也不利于其表现。但目前来看，公募基金的持仓配置在今年一季度已经基本上出清比较充分。

当前，市场逐步开始认识到今年整体仍是弱复苏格局，行业景气拐点值得重点关注。预计随着“十四五规划”中期调整结束，国防军工景气度也将有望见底回升。

Q：您刚刚提到“中期规划调整”，我们注意到这个词近年来被高频提及，能否请您简单介绍一下中期规划调整的背景、思路，以及它对国防军工行业的影响？

陈龙：所谓中期规划调整，是指对十四五规划进行的常规中期评估和调整。我们在2020年制定了十四五规划，现在到了2023年中期，按照历史惯例，需要回顾近年来规划的执行情况，对下一阶段做调整。这属于正常的中期规划调整。

但本轮调整备受关注，因为预期调整幅度较大。原因在于，一是俄乌冲突给我国的军工发展带来启发，显示出现代战争形式出现重大变化；二是我国军工也迎来了转型升级的阶段。具体调整方向一是增加投入新领域，如无人机和远程火箭弹。二是继续加大投入重点主力装备。三是强化网络体系建设。这些调整都将对相关领域形成利好。

预计中期调整过后，会带来新一轮军工采购订单落地，推动行业步入新的增长周期，也可能带动股市形成一轮行情。尽管这一轮军工行情调整时间较大，但我们认为这波调整已经接近尾声。中期规划的利好有望修复市场预期与基本面的错位，让行业步入复苏和高景气发展状态。

Q：按照您刚才的推演，我们大概率站在新一轮行情的起点。和“十四五”规划的第一轮行情相比，您认为新一轮国防军工的行情会有哪些相似和不同之处？

陈龙：我们认为，这两轮国防军工行情，在驱动机制上是相似的，都包含三个环节：首先是规划的定稿，之后定稿带来订单的落地，最后订单落地推动行业景气提升，从而带动股价上涨。

两轮行情的主要区别在于时间节点和公司基本面。时间上，我们预计这轮中期规划预计会在9月底定稿，比上轮时间提前。订单落地也会从四季度开始，效率会更高。而上一轮订单要到第二年才真正到位。产能建设上，我们认为这轮行业产能释放会比较充裕，不会像上轮那样面临限制。除此之外，本轮行情中公司治理也得到提升，股权激励增加了信息披露的质量，把管理层的利益和二级商股东的利益绑定在一起，同时也降低了财务风险。

值得说明的是，这轮行情传统领域的军工企业增速可能有所回落，不太可能再达到上轮50-60%的高点。但是新域新质方向仍有可能实现跨越式增长，成为业绩弹性的新来源。

Q：农民常说“看天吃饭”，说明气象、气候条件对农业的影响比较大。近期大家对极端高温天气关注度也比较高，气象上称之为“厄尔尼诺现象”，历史上看，极端天气会对我国农作物种植会带来怎样的影响？这些影响会如何传导至资本市场？

陈龙：从历史经验来看，厄尔尼诺现象对中国农业的实质影响其实相对有限，厄尔尼诺的影响范围主要集中在赤道附近的国家。今年以来，厄尔尼诺并没有给全球农产品带来特别显著的冲击。但是，我们仍需要密切关注厄尔尼诺对明年农业生产的潜在影响。

与此同时，今年中国境内出现的部分极端天气，反而我们需要高度重视的问题。特别是东北地区遭受强降雨影响，而东北是我国的主要粮食产区之一，这对粮食作物的生产和产量造成一定冲击，需要持续跟进该地区的气候情况。如果此类极端天气频繁出现，其对农业的负面影响也会长期存在。

我们认为这种气候变化对资本市场会有两方面的影响：第一方面是偏预期阶段影响，在气候异常最初出现时，市场往往会产生比较强烈的提前反应，例如今年6-7月份，粮食相关板块就出现了修复行情，这与厄尔尼诺和极端天气的预期关联较大。第二方面是偏验证阶段影响，在预期影响之后，市场会根据实际情况进行验证。今年的具体影响可能还相对有限，真正需要观察的关键时段是今年四季度到明年一季度。如果届时验证发现气候异常确实对粮食等农产品产量造成负面冲击，那么相关的农产品期货和种植业上市公司的股价都将受到积极催化。

Q：近年来，国家对粮食安全的重视程度在不断提升，请您简单梳理下近两年来关于粮食安全相关政策的脉络。

陈龙：历年的中央经济工作会议中，国家政策对粮食安全的表述发生变化的拐点是在2020年，我们认为原因与当年两大情况相关。

第一点，我国玉米出现大量进口依赖。由于临储量减少，2020年玉米有约3000万吨的进口缺口，导致价格大幅上涨。这反映出粮食安全存在短板，需要实现自给自足。尽管缺口占比不大，但已经足以导致价格波动，由此引起国家高度关注，在此背景下我们仍需提高粮食自给程度。

第二点，中美贸易争端中，美国强调中国增加其农产品进口。这突显出我国对外粮食依赖度高，也促使国家意识到保证粮食安全的重要性。

在此背景下，国家陆续出台政策，重点包括直接促进粮食安全和扶持种业两个方面。其中，种业被视为农业的“芯片”，是确保粮食安全的核心所在。

从历史经验看，每当国家对某一领域政策产生重大调整，在随后几年时间里，该领域的资本市场大多会出现行情机会。当前关注粮食板块，我们认为行业发展拐点日益临近。

Q：我国的粮食自主可控会面临哪些方面的挑战？这是否意味着在某些领域可能会存在一些投资机会？

陈龙：关于粮食安全，我们需要区分不同层次去看待。主粮如大米和小麦等，关系到社会基本稳定，必须实现完全自给自足。

目前我国主粮基本实现自给，真正存在依赖度和风险的，是玉米、大豆等第二层次的粮食品种。具体来看，我国玉米进口依赖度虽然只有7-8%左右，但是最大的进口来源国是美国，占比高达60%，存在较高的单一国别依赖风险。大豆的情况更严峻，总体依赖度高达90%，而主要的进口国同样是美国，这也存在较大的依赖风险。

要降低对美国等境外粮食的依赖，提高自给率，关键在于增产。而增加产量需要依靠扩大单产，因为我国耕地面积已经难以扩大，基本达到红线限制，其中为保障主粮种植，其他粮食耕地面积占比存在限制约束。快速提高单产需要技术手段，其中转基因技术的应用效果明显。美国在1996年商业化转基因，20年来粮食产量就提高了约70%。我国玉米和大豆的单产差不多只有美国60%不到的水平，即我们的单产比美国落后40%，相当于美国在转基因落地之前的水平。推广转基因预计可以带来10%左右的快速增产效应。这是近期提高粮食自给率、确保安全的一个重要途径。

在落实国家粮食安全战略方面，我们认为种业板块是最核心的环节。此外，种植、农化等相关上市公司也能够分享政策红利。但种业仍是这个领域的重中之重。

Q：目前转基因技术的产业化进展如何？往后看有哪些关键的时间节点值得我们投资者特别关注？

陈龙：转基因技术的商业化是一个漫长的过程，一般需要7-8年时间。其中，获得基因生物安全证书和种类审定证书是两个关键环节。获得安全证书意味着基因片段通过安全验证；获得种类证书意味着可以推广使用新品种种子。可能类比不太恰当，类似于先验证芯片安全，再把芯片装入电脑。

我国于2020年发放首批基因生物安全证书，至今已累计大概有13个玉米和6个大豆品种获得。这标志着第一阶段的安全验证基本完成。现在最关键的是获取种类审定证书。一旦获得种类证书，就可以大面积推广新品种种子的使用。

事实上，从2020年开始，我国也已经陆续开展转基因种子的试点种植，面积在逐年扩大。2021年大概有2000亩的试点面积， 2022年我们推广到大概3万亩，今年我们的试点面积进一步拓展到400万亩，明年有望进一步拓展试点面积。考虑到转基因商业化存在的各种挑战，比如市场舆论以及接受度。我们倾向于判断明年一季度可能是取得种类审定证书的关键窗口。今年极端天气也可能促使加快转基因推广。

总体来看，转基因商业化正在日益临近。一旦实现落地，将有望使种业公司进入量价齐升的成长通道。这可类比新能源车领域的发展情况。我们预计种业板块的未来股价空间极为可观。虽然短期落地时间存在不确定性，但随着时间推移，成功概率在增大，建议投资者可持续关注粮食产业领域。

Q：过去25年，中国公募基金规模实现了从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报，但是依然存在“基金赚钱基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，从专业角度，您认为普通投资者投资基金最大的难点和瓶颈是什么？有没有一些比较好的建议？

陈龙：作为基金从业者，可以深刻感受到基民在基金投资上存在一些行为上的误区，如追涨杀跌、投资周期过短等。这背后的核心原因在于，投资者对基金投资回报的预期往往过高，把基金当成短期博弈工具，而没有作为长期配置之用。

的确，在今年的市场行情环境下，长期投资理念确实受到了不少冲击。但从全球范围和长期来看，股票市场相对其他资产仍能带来超额收益。关键是要采取正确的投资方式，特别要避免非理性的追涨杀跌。

此外，我认为基金公司可以从以下几个方面努力帮助投资者形成正确观念：一是投资顾问可以发挥专业作用，逐步向买方顾问转变，帮助投资者做出更理性选择；二是基金经理需要做更多陪伴，特别是在市场低迷时坚定投资者信心，帮助其应对市场低谷，从而分享未来行情带来的收益；三是加强专业观点输出，帮助投资者建立长期理性投资理念。

总之，通过基金公司和从业者共同努力，逐步帮助投资者纠正或改善行为偏差，避免非理性的投资行为。

宣传推介材料风险揭示书如下

尊敬的投资者：

数据来源：wind。鹏华中证国防指数、鹏华国防ETF、鹏华畜牧ETF、鹏华粮食ETF的产品风险等级为R4，适合C4及以上的投资者。风险提示：鹏华基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺，投资者参与组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资组合策略存在收益波动风险。基金投资组合策略的过往业绩不代表其未来表现，鹏华基金管理的其他组合策略业绩以及为其他投资者创造的收益并不构成本组合策略业绩表现的保证。因转入转出时间不同、相关基金交易限制、基金交易费用、组合调仓等原因，投资者持有的基金组合与基金投资组合策略所对应的标准组合之间可能存在差异，并由此可能导致业绩表现、风险特征等方面存在差异。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资者参与投资前，应认真阅读基金投资顾问服务协议、业务规则、风险揭示书、基金投资组合策略说明书等文件，在全面了解基金投资组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投资组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。直播内容仅供参考，不构成投资建议。直播内容仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场及基金的过往涨幅并不预示着未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金产品存在收益波动风险，投资者在做出投资决策时，应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由基金投资者自行承担。投资人购买基金时应仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，了解基金的具体情况。基金投资需谨慎。嘉宾发言不构成任何形式的投资建议，仅代表其个人观点，与其所在机构和平台无关。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能以规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但也不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金产品存在波动风险。投资人购买基金时应仔细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证，市场有风险，基金投资需谨慎。