易天富周评：分级A大范围溢价 谨慎参与分级B

上周市场总结

一、下周核心操作提示

股票市场，在债市利率不断走低的背景下，低估值、高股息率价值股的“类债券”投资价值显现，加上深港通渐近，二八行情显现。在只赚指数不赚钱的行情中，建议投资者保持好心态，不要追涨，但可逢低关注助涨抗跌的基金，成长型基金不急于加仓；债券市场，一级市场的火热反映出机构配置热情高涨，有利于利率低位运行，当前经济底部徘徊，资金面相对宽松，在资产荒格局下，债市看多氛围浓重。但未来违约情况亦不容乐观。建议投资者关注或加配持有较多中高等级债的基金；海外市场，美国第二季度非农生产率连续第三个季度下滑，这至少为1980年以来最差表现，随后美国零售销售意外停滞、生产者物价指数大跌，这令美联储升息预期大幅降温。全球宽松预期不变的背景下，建议投资者继续持有主投欧美股市的QDII。

二、基金池基金市场表现

本周（08.08-08.12）基金池中基金跑赢上证指数的有2/23只，跑赢股票型平均的股基有0/5只，跑赢混合型平均的混合基金有11/15只，跑赢债券型平均的债基有1/3只。

图 1：两市主要指数及各类型基金周涨幅

表 1：基金池基金周业绩表现

注： “*”：华泰柏瑞消费成长、富国城镇发展限制大额申购、转入、定投等，最高可申购金额20w、500w。

近期在发行主要新基金：

市场要闻点评

三、基金池各类型基金操作

A)主动管理型基金投资策略：指数的全线普涨，将使得反弹行情愈演愈烈，市场人气再次集聚。在两市成交量未上升到一个新高度前，小盘股表现或继续低迷。另外，8月10日，2026年到期票息为2.74%的10年期国债收益率跌破2.7%，刷新了2009年1月9日以来的新低。因此，高息优质股票获得了投资者的青睐，在大盘3000点的反复中走出了自己的行情。也就是说，在低利率的背景下，低估值、高股息率价值股的“类债券”投资价值显现。整体来讲，投资者可适当关注近日来较抗跌的基金如国泰金龙行业精选、兴业聚利、诺安中小盘精选、大成高新技术产业等，对于成长股则可选择创业板再次大跌时介入如浦银安盛战略新兴产业、富国城镇发展等；

B)被动管理型基金投资策略：周五大盘日线级别收获久违的中阳线，走出了探底回升的态势，并将7月27日那根大阴线级别消化殆尽。同时，权重股大规模出动似乎意味着增量资金已经进场，但是创业板并没有走强，因此在题材股并没有完全活跃前，总体呈现出只赚指数不赚钱的行情。建议投资者对指数基金如嘉实中创400ETF联接、华泰柏瑞量化增强等可逢低介入，保持波段操作思路；

C)债券型基金投资策略：二季度以来经济增长边际下行动力不减、通货膨胀延续下行、房地产等固定资产投资增速大幅回落、货币政策依然存在宽松预期、理财新规等再次加剧金融机构资产配置荒，叠加由于国际市场风险偏好情绪急速回落导致债券收益率全市场下挫的情况下，中国国内的债券收益率下行自然是水到渠成。建议投资者适当加配持有较多中高等级债的基金如南方通利债券A；

D)货币型基金投资策略：在实体部门缺回报和缺乏加杠杆主体下，央行的货币政策都将面临“金融泡沫-债务通缩”的两难选择。如果继续放水，则有可能在未来引发金融资产价格泡沫，诱发危机；如果不继续放水，则有可能在当下触发资产价格下跌，引发债务通缩。因此预计央行货币政策偏重价格调控，量上以维稳对冲为主。货币市场利率有望保持稳定，收益率曲线较为平坦，短端相对较有竞争力。预计未来货币基金收益将保持平稳。当前认可继续配置如华夏现金增利、南方现金增利、嘉实货币等收益将有所上升。持仓时间较长的投资可适当考虑当下发行的新保本基金汇添富盈稳保本、华安安福保本等；

E)QDII投资策略：美国第二季度非农生产率连续第三个季度下滑，这至少为1980年以来最差表现，随后美国零售销售意外停滞、生产者物价指数大跌，这令美联储升息预期大幅降温。另外，新西兰央行也加入降息名单，这一切都有利于全球股市上涨。因此，建议投资者可继续持有主投欧美股市的QDII。

F)分级基金投资策略：分级A价格在短期或有进一步上行的可能，但风险逐步增长，短期内，投资者仍可适度关注高隐含收益率、高流动性分级A，但需逢高逐步减仓。推荐高铁A(150277)、创业股A(150303)。对于后市，持有中性态度，认为市场将保持震荡格局，建议分级B投资者谨慎参与，控制仓位，可以适度关注防御性板块分级B，如白酒B(150270)、食品B(150097)。

上周基金点评

四、基金池基金短期重点推荐及基金点评

注：我们将基金池基金划分成积极、稳健、保守三类，对应三类投资者，同时积极型品种可包含稳健型和保守型，稳健型可包含保守型。对应根据投资建议配置相应的比例的投资组合，以合理搭配基金品种，获取较好的投资收益。

本周两市继续上演分化行情，中小创个股表现远弱于大盘蓝筹，市场赚钱效应有所提升，带来基金投资收益率的回升。上周建议的积极型诺安中小盘精选周上涨1.14%（同类型0261/1586）；稳健型的天弘永定价值成长周大涨3.21%（同类型0014/1586），诺安灵活配置周上涨0.98%（同类型0355/1586）； 保守型的兴业聚利周上涨0.98%（同类型0363/1586）。

表2: 下周重点推荐产品

注：评价等级主要是依据该基金的本身特性（包括基金经理、过往业绩等因数）综合评定，不考虑当下的行情因素；推荐等级是指根据短线行情波动来选择短期最可能上涨的产品。短期指1季度以内，中期指1季度到1年，长期指1年以上。推荐等级如无意外为一个季度调整一次。

表3：基金池基金最新分类点评

五、易天富推荐基金组合

本周投资策略

六、基金投资策略

1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

本周股指震荡走高，部分中小盘题材股明显弱于大盘，沪强深弱格局明显。周五，在金融、地产等权重股推动下，沪指逼近前期高点，沪深300指数收盘创出新高。全周上证指数上涨2.48%，创业板全周小涨0.7%。在“恒大系”搅动下，地产板块本周继续是两市最大赢家，继上周大涨5%之后，本周继续涨逾4%。金地、万科、金融街携手嘉凯城、廊坊发展、万通地产等二三线被并购地产公司联袂涨停，房地产行业又一次整合并购大幕已经拉开。而银行证券的上涨或是受到次新银行股大涨和深港通渐近的双重影响。由于市场量能无法放大，存量资金挪到导致了题材股、成长股整体表现不佳。另外，超长利率债收益率不断刷新新低，股息率的权重股受到了价值投资者的追捧，也是导致了目前二八行情展开的主因。

中国国家统计局周五公布，前7月固定资产投资同比增长8.1%，逊于路透预估的8.8%且为1999年12月以来最低，当时为6.3%；1-7月民间投资同比增长2.1%，增速较前六月进一步下滑，再创历史新低。根据最新的经济数据，中国经济仍处于深度调整之中。7月工业、投资和消费数据均不及预期，尤其投资增速降至16年半低位，民间投资增速再创历史新低，印证了当前经济下行压力不容忽视。

中国央行公布的数据显示，7月新增人民币*款贷**4636亿元，远低于此前路透8000亿元的调查中值，并创两年新低；当月末广义货币供应量(M2)同比增长10.2%，亦低于路透调查中值11.2%，为2015年4月以来新低。*款贷**数据太差了，M2主要还是因为去年股市救市的原因，基数有点高；这个月的宏观数据全面低于预期，虽然强调供给侧，但下面还是要托底，如果下个月数据还不好，政策还是要放松，仍然预期今年有一次降息，两次降准。

2、 固定收益类基金（债券型、货币型）

自6月初以来开启的债券收益率下行从起初的交易性机会已经演化为趋势性行情，并且仍然在进行中。8月10日，我国10年期票息2.74%的国债收益率突破2.7000%，最低跌至2.6750%，创2009年1月9日以来新低。一级市场的火热反映出机构配置热情高涨，有利于利率低位运行，当前经济底部徘徊，资金面相对宽松，在资产荒格局下，利率仍易下难上。本周，交易所债券市场继续走高，国债指数连续9周收阳；企债指数亦保持较好的上行速率，每日创新高，连续15周收阳，当周分别上涨0.30%、0.19%。中国银行间债市周五(8月12日)早盘现券收益率小幅续降，新出炉的投资、工业及消费等经济数据均低于预期，基本面不振再提升交易情绪。债市看多氛围浓重，但收益率已处于低位，下探幅度较为谨慎。

流动性方面。8月12日，央行以利率招标的方式开展了900亿元7天逆回购操作，中标利率持平于2.25%。至此，本周公开市场实现资金净投放900亿元。上周公开市场净回笼资金1615亿元，而本周由于资金面趋紧，故央行在公开市场转向资金净投放，公开市场调控越来越精细化。此举也在市场预期之中，显示出央行维稳资金面的意图未变。近期债市的火爆，刺激了部分机构加杠杆行为，这些因素的连锁反应或导致了短期资金面趋紧。针对这一情况，央行在公开市场连续5个交易日净投放资金，令资金面紧张状况得以缓解。

今年年初以来，债券市场风险情绪不断蔓延，违约事件频发，涉及的行业和发行主体也不断扩大。据数据显示，截至2016年8月7日，今年出现的违约债券共有40例，同时，受债券市场环境负面影响，今年以来共有364只债券发行推迟或发行失败。其中，今年发生信用违约事件的主体较广，截至8月7日，涉及民营企业和公众企业的违约债券分别有13个和4个，涉及外商独资企业的违约债券有4个，涉及地方国有企业和中央国有企业的违约债券分别有16个和8个。而去年同期，发生违约的债券仅有7例。随着债券市场的规模不断扩容发展，以及宏观经济下行压力日益加大，预计今年下半年债券违约规模将持续增加，甚至2017年债券违约的情况亦不容乐观。

3、QDII基金

本周重磅事件、重磅数据、官员讲话所带来的意外充斥着全球市场。美国第二季度非农生产率连续第三个季度下滑，这至少为1980年以来最差表现，随后周五连传两大噩耗：美国零售销售意外停滞、生产者物价指数大跌！这令美联储升息预期大幅降温。另外，中国数据集体意外大跳水、新西兰联储降息的意外结果，导致连续上涨的全球股市在周五出现了震荡。本周美国三大股指同时创历史新高，为1999年以来首次出现。标普500指数本周累涨0.05%、道琼斯工业平均指数本周累涨0.17%、纳斯达克指数本周累涨0.23%，6月底以来累计上涨大约14%，连续第七周收涨，为自2012年以来最长连涨周数。欧洲股市：德国DAX30指数本周累涨3.34%。法国CAC40指数本周累涨2.03%。英国富时100指数本周累涨1.80%。亚洲股市整体上涨，包括A股，日经225指数当周涨4.09%、韩国KOSPI指数周涨1.51%、台湾加权指数周涨0.61%、香港恒生指数周涨2.8%。大宗商品方面，现货黄金本周几乎收平，分析指出，技术指标显示金价涨势将偃旗息鼓，本周黄金期货价格下跌约0.1%；国际油价本周上演绝地反击，周升幅创今年4月底以来之最，沙特阿拉伯暗示主要产油国可能集体采取冻结产量行动，推动油价上涨。

经济数据方面。美国劳工部周二公布，第二季非农生产力(即衡量单位工人每小时产出的指标)环比年率初值为下滑0.5%，为连续第三个季度下跌，是自1979年以来最长跌势。此外，非农生产率正以1993年以来最快速度下滑！随后周五连传两大噩耗：美国零售销售意外停滞、生产者物价指数大跌！这不仅令美联储升息预期大幅降温。美国商务部公布的数据显示，美国7月零售销售持平，预期增长0.4%，前值修正为增长0.8%。美国7月零售销售不及预期，这将成为美国今年下半年经济增速的潜在阻碍。美国劳工部公布的数据显示，美国7月PPI月率下跌0.4%，为去年9月以来最大单月跌幅，预期增长0.1%，前值增长0.5%。此外，7月扣除食品和能源的核心PPI较去年同期上升0.7%，预估为增加1.2%，较前月下跌0.3%，预估为增加0.2%。因能源产品及服务业价格持续下跌，及美元进一步走强，都对7月生产者物价数据造成拖累，表明当前美国整体的通胀环境都较为低迷，使得美联储加息面临相当的挑战。