财经事件回顾

• 全球股市黑色星期一：标普大跌3.5% 欧股创2008年以来最大跌幅

8月24日全球股市暴跌，道指收跌587.47点，跌幅3.58%，创18个月新低。标普500指数收跌77.68点，跌幅3.94%。纳斯达克综合指数收跌179.79点，跌幅3.82%。三大股指全部进入回调区，从近期高点回落约10%。欧洲股市急跌，欧洲泛欧绩优300指数收跌5.4%，总市值蒸发约4500亿欧元，创下金融危机以来最大单日跌幅。

• 央行解读人民币贬值：救市让人民币承压 3%调整已到位

11号中间价基础报价完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，前面所提的3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正应该说已经基本完成，这是人民币汇率形成机制改革的必要阶段，使人民币按照更加市场化的规律运行。

• 美联储副主席：不应等到通胀升至2%才加息 通胀反弹时可逐步加

距美联储9月会议不到三周，经历全球市场剧震，联储副主席Fischer在全球央行JacksonHole会议做重要讲话时称，有充分理由相信美国通胀率会朝联储2%的目标回升，通胀低时或可逐步撤销宽松，不应等通胀升到2%才行动。

• 油价也疯狂 8月末三天暴涨25%

油价8月末三日狂飙25%，为1990年来最大涨幅。上涨原因众说纷纭，除空头回补和美国原油产出减少之外，OPEC官方杂志的一篇评论引发市场强烈关注。该文称OPEC随时准备与其他产油国商讨减产。分析师对此解读为：OPEC可能考虑调整原油供应政策。

• 欧元区财长批准新一轮860亿欧元的希腊救助计划

欧元区关于希腊问题的财长会议结束，批准在未来三年向希腊提供多达860亿欧元的救助*款贷**。欧元集团声明称，向希腊发放的第一笔援助款规模为260亿欧元，其中包括8月20日之前发放130亿欧元，以及将进一步向银行业发放的100亿欧元。

• 希腊迎来首位女总理

希腊政治迎来了里程碑式的时刻。希腊最高法院院长Vassiliki Thanou宣誓就职，成为了希腊史上首位女总理。这位65岁的法官被任命为过渡政府的总理，直至下个月的提前选举。希腊政治分析人士预计，希腊政府将于今后几天宣布举行提前选举，预计将定在9月20日。

1商品价格表现

COMEX黄金与白银价格8月冲高回落，COMEX黄金收于1134.93，月内上涨3.57%；COMEX白银收于14.628，月内下跌1.04%；WTI原油价格8月末暴涨逾25%收于49.2，收复7月中旬以来全部跌幅，月内上涨4.41%；LME铜持续走弱但8月末出现反弹，收于5135，下跌1.82%。

2市场焦点

3经济状况

1.消费者物价指数

美国7月份CPI同比增长0.2%，压低通胀的主要力量——油价和进口价格都在进一步消退，物价水平有企稳回升迹象。

欧元区8月份CPI同比增加0.2%，略好于预期，与上月持平，大宗商品以及原油价格的下跌增添了欧央行刺激欧元区通胀回升的难度。

日本7月份CPI再度归零，日本央行暂时无法退出量化宽松，通胀预期在2016年9月回升至目标水平或将推后。

英国7月份CPI同比增长0.1%，经济持续向上势头以及通胀压力逐步抬头，中期CPI仍然牢牢锚定，加息时点正在临近。

中国8月CPI同比增2.0%，但主要受猪肉等食品价格推动，通缩压力并未缓解。

2.采购经理人指数

美国8月份PMI为55.7，制造业扩张略有放缓但服务业扩张仍然强劲，经济有望以第二季度3.7%的速度扩张。

欧元区8月PMI创四年新高达54.3，但龙头国家德国和法国分化明显，欧元区面临新兴市场经济放缓、金融市场动荡以及欧元走强等因素威胁。

日本PMI指数8月上升至52.9，经济扩张速度逐渐企稳，摆脱了此前的疲弱局面。

英国PMI指数持续大幅高于50分界线水平，8月份仍然维持在55.1的高位，市场活力充沛。

中国PMI指数半年来首次跌破50分水岭，仅为48.8，产品市场和要素市场需求仍然疲软，全球金融市场动荡或将持续拖累实体经济，未来宽松仍将加码。

4美国经济状况

1.美国经济增长与劳动力市场状况

经过修正后的2015年第二季度美国实际GDP为16.32万亿美元，第二季度实际GDP环比增长3.7%。2015年第一季度美国经济增速在意外因素影响下急剧回落至0.6%，不过随着美元指数上涨放缓、意外性因素消退，第二季度美国经济再次回归强势。数据来看，个人消费支出、商业投资（营建、研究与开发和库存）上修为经济增长做出主要贡献。

就业市场方面，美国8月新增非农就业人口数为17.3万不及预期并且再次少于20万人口增长；不过，美国8月失业率下降0.2%至5.1%。虽然8月非农就业数据表现不及市场普遍预期，但失业率表现表明就业市场仍继续改善达到充分就业目标，并且8月就业市场状况指数（LMCI）表明就业市场状况良好。

2. 美国通胀及美元指数

2015年4月以来美国CPI同比数据下滑-0.2%后连续三个月回升，2015年7月美国CPI月同比数据继续回升至0.2%、PCE月同比数据仍维持于0.3%、核心PCE数据则略微下降至1.24%。今年7月通胀仍维持低位，虽然核心PCE略微下降，但CPI及PCE同比数据较为稳定，原油价格下跌至历史低位后跌速放缓以及美元指数上涨放缓令通胀数据维稳。上述数据表明在个人消费支出增速缓慢的影响下美国经济增长速度仍会受到限制，刺激与拉动消费需求将是美国经济政策制定者们所面临的重要问题。

2015年3月美元指数自100高位回落持续5个月宽幅震荡。美元指数上涨放缓，7月美国PCE数据仍维持0.3%增长与6月数据持平略好于5月的0.2%。美元保持强势仍为美国带来输入性通缩成为美国经济增长困扰因素，不过随着美元指数上涨放缓，美元强势给经济带来的困扰有所减缓。

5美联储货币政策

泰勒法则：

2012年12月美联储采用埃文斯规则以失业率代替产出缺口并以1%利率调整对应1%产出缺口，经过修改后的泰勒法则以核心PCE衡量通胀令其计算结果对美联储货币政策指导性更佳。同时，美联储通过政策惯性调整（给予先前FED利率一定的权重）来制定出最适合当前美国经济状态下的利率目标。

2014年10月美联储宣布结束第三轮量化宽松政策，在随后的时间里美国经济维持稳定增长、劳动力市场继续复苏。2015年8月美国失业率继续降低至5.1%达到美联储充分就业区间，在此背景下美联储内部众多的官员呼吁加息，结束长期以来的超低利率政策，让美国货币政策正常化。

虽然部分美联储官员及学者认为新兴市场股票资产大幅下挫可能引发系统性风险，但我们认为近期风险资产价格大幅下挫对经济影响有限。此外，新兴市场经济增长放缓对美国所产生的溢出效应也会有限。

2015年9月美联储副主席费什尔参加全球央行会议时发表演讲表示：有“充分理由”相信美国通胀率会企稳，朝美联储2%的通胀目标回升，在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。在就业市场持续改善的背景下失业率下降至5.1%达到充分就业目标，通胀成为官员们最为关注的问题，不过随着国际原油价格长期下跌进入尾声通胀将逐步回升、美元涨势放缓对通胀带来的影响也将减弱。

根据泰勒法则计算出的联邦基金目标利率继续上升至2.65%，今年8月依据泰勒规则计算出的利率在美国失业率持续下降因素影响下继续走高，这表明美联储上调联邦基金目标利率的必要性越来越凸显。尽管加息对美国经济增长构成一定风险，但长时间超低利率以及连续三轮量化宽松后利率正常化显得越来越必要，尤其是美国长期国债长时间维持极低的收益率水平将会令美联储在应对新的经济事件时已没有充足的货币政策工具来应对。我们认为：美联储应在9月开始宣布逐步加息，加息幅度应为0.25%。

6美国实际利率对金银价格影响

我们用美国10年期TIPS债券收益率来衡量美国实际利率，黄金价格（Y）与实际利率（X）的回归方程和统计检验结果：Y=-364.596X+1483.047R^2=0.791，r=-0.889

由分析结果可以看出，黄金价格与实际利率之间呈明显负相关关系，实际利率对黄金价格的影响度为-364.596。t-test检验结果对应实际利率和常量的回归系数分别为-100.423和275.242，p=0.000趋近于0，满足99%置信区间下的检验结果，回归分析可信度较高。

此外，回归方程的拟合优度为0.791，F检验值为10084.843，表明自变量（实际利率）造成的因变量（黄金价格）的线性变动远大于随机因素对因变量的影响，自变量与因变量之间的线性关系显著，回归精度满足分析要求。

由此我们得出结论，黄金价格与实际利率呈显著负相关关系，黄金价格的变动一定程度上决定于实际利率的变化。黄金与白银价格长期正相关，2000年至今相关系数r=0.956。

8月美国实际利率最高0.62%，较7月末0.2%有所上涨，但国际金价在8月上涨3.57%至1134.93美元/盎司。

7商品需求

1.美国鹰洋币销售

2015年8月美国鹰洋金币销售量为10.15万盎司，较上月有所回落，当仍处于次高水平；鹰洋银币销售量小幅回落至493.5万盎司。鹰洋币销售量自今年五月来销量大幅上升。

2.中国与印度黄金需求

中国方面，黄金实物需求主要集中1月份和2月份的春节期间。

印度方面，黄金实物需求主要集中在5月份和11月份。5月份的“佛陀满月节”是印度黄金需求旺季。印度的婚礼全部集中在每年10月到第二年5月之间举行，当地人称“结婚季节”。“迪瓦里节”在每年11月份，是印度一年一度最大的节日，印历的新年，其前后更是印度人结婚的高峰期。

3.中国与印度黄金溢价

印度政府于2013年8月至2014年11月期间实施了黄金进口限制措施，进口的黄金中20%必须留做出口，其余进入珠宝行业，希望以此控制印度的经常账赤字。

印度财政部还宣布上调黄金进口税、消费税和白银进口税，黄金进口税从此前的8%提升至10%并维持至今，白银进口税从此前的6%大幅上调至10%，极大推高了印度黄金溢价，导致这段时间印度黄金进口量受到极大影响。目前印度黄金价格与国际黄金价格已基本持平。

8商品库存

COMEX黄金库存8月继续下滑。8月份黄金库存722.1万盎司，较前月减少4.64%。

COMEX白银库存8月小幅下滑。8月份白银库存17.06万盎司，较前月减少2.91%。

EIA原油库存自今年4月份开始持续下滑，但8月下滑趋势放缓。8月份原油库存为4.55亿桶，较上月下降0.03%。

LME铜库存自2015年以来呈持续上升状态。8月份铜库存为37.1万吨，较前月增加7.46%。

9投资者情绪

8月25日黄金多头净持仓7.07万手，较8月初2.99万手增加4.08万手，增幅达136.6%。

8月25日白银多头净持仓15558手，较8月初8405手增加7153手，增幅达85.1%。

8月25日原油多头净持仓21.56万手，较8月初24.71万手减少3.15万手，减少幅度12.76%。

8月25日铜空头净持仓23325手，较8月初32330手减少9005手，减少幅度27.85%。

10

商品价格技术分析

黄金价格5月至今自1232连续10周下跌测至1072价格水平，随后在该价格位置上方长时间震荡交投。

技术图表分析结果来看：国际金价2014年11月以来7个月长时间震荡后向下突破1131平台支撑，这确认了2011年以来长期下跌最后一轮下跌开启，经过模型测算我们认为1060.8以及910将是长期下跌趋势潜在反转位置。

经历长期下跌后我们认为黄金价格面临反转风险，8月高点1170价格位置构成关键阻力，该位置被成功突破并在随后一个季度升至1340水平则暗示长期下跌趋势反转。因此，潜在反转位置做多或等待突破1170后跟进做多为主要操作思路。

白银价格5月至今自17.76连续15周下跌测至13.9价格水平，随后在该价格位置受到支撑在该位置上方持续震荡。

技术图表分析结果来看：国际金价2014年11月以来7个月长时间震荡后向下跌破14.37平台支撑，这确认了2011年以来长期下跌最后一轮下跌开启，经过模型测算我们认为13.7以及12.3将是长期下跌趋势潜在反转位置，15.65水平为关键阻力位置。

经历长期下跌后我们认为白银价格面临反转风险，8月高点15.65价格位置构成关键阻力，该位置被成功突破并在随后一个季度升至17.8水平则暗示长期下跌趋势反转。因此，潜在反转位置做多或等待突破15.65后跟进做多为主要操作思路。

WTI原油价格自5月中旬触及62.58美元/桶价格位置后至今连续15周持续下跌至本轮新低至37.7后大幅度反弹至49.3。

技术图表分析结果来看：WTI原油价格走势符合前期分析结果，5月中旬初触及63价格水平并经历连续七周震荡后在7月初成功向下突破56.1确认了阶段性顶部。我们认为33价格水平为原油价格长期下跌趋势潜在反转位。

我们认为49.3价格位置在未来一个月对原油价格构成重要阻力，该位置有效则原油价格将继续下行，但若该位置被突破则油价将继续大幅上涨测试61价格水平。因此，关注49.3短期多空分水岭进行操作为主要思路。

铜价格5月初触及6480后连续十七周下跌刷新了2011年以来新低至4855后大幅度上涨重回5400价格水平。

技术图表分析结果来看：铜价格在今年5月触及6481后重启下行并在第三季度继续下行测试2011年以来长期下跌目标位4800价格位置。铜价是否已经反转仍须耐心等待进行确认。

我们认为5600价格水平未来一个月将对铜价构成重要阻力，只有突破该位置并在未来一个季度上行测试至6300价格上方才暗示铜价跌势已经遭遇反转。因此耐心等待5600重要阻力位置有效性确认后跟进操作为主要操作思路。

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