「苏垦农发」点评 | 种植主业发展稳健，持续高分红回馈股东【中金农业 王思洋】
大家好，苏垦农发公布 2023 业绩： 23 年收入同比-4.4%至 121.7 亿元，归母/扣非后归母净利同比-1.2%/+2.9%至 8.2/7.0 亿元；4Q23 收入同比-4.6%至 35.5 亿元，归母/扣非后归母净利同比+28.3%/+42.8%至 2.9/2.6 亿 元； 基本符合我们预期。归母净利小幅下滑系 23 年食用油市场下行，公司主要油品售价下降，利润空间 收窄。
关注要点：
1、#粮食产量及单产再创新高、种植主业发展稳健。
1）种植主业：23 年产粮 137 万吨，同比+9.0%，本部 稻麦单产 2,481 斤/亩，同比+8.8%；增产推动种植业收入同比+8.9%至 38.0 亿元，其中大小麦/水稻收入同 比+2.1%/+16.7%。
2）种业：收入 23.1 亿元，同比+19.8%，系麦种/稻种外销放量，销量同比+39.9%/+25.0%。
3）米业：收入 38.2 亿元，同比-16.3%，系原粮贸易规模收缩，大米/原粮收入同比+1.3%/-26.6%。
4）农 服：收入 28.4 亿元，同比+10.7%，全年化肥采销超百万吨。
5）食用油：收入 25.1 亿元，同比-23.7%，受 油价下滑拖累。
2、#政府补贴稳中有升、盈利能力小幅改善。
1）毛利率：23 年公司毛利率同比-0.1ppt 至 13.2%，系 23 年 粮油价格同比回落，但公司凭借降本增效缩小毛利率降幅。
2）费用率：23 年销售/管理（含研发）/财务 费用率分别同比+0.1ppt/+0.2ppt/持平，系公司交通差旅等运营费用及育种研发项目投入增加。
3）政府 补贴：23 年获政府补贴 4.1 亿元、计入当期损益 3.8 亿元，同比+2.8%/+5.5%。4）综合影响下，盈利能力 小幅改善，23 年归母净利率同比+0.2ppt 至 6.7%。
3、#种植主业稳健前行、全产业链闭环挖掘空间、持续高分红回馈股东。
1）短期看，我们判断本年国内稻 麦价格或将偏弱，但公司仍有望受益农药化肥价格回落与内部降本增效，实现种植主业平稳增长。
2）长 期看，公司正积极推进一体化扩量发展战略试点，有望逐步形成“种子、农资供应+技术服务+产品回收” 闭环，挖掘新的增长点；公司各产业链子公司近年来积极推进产能扩建与资源整合，内生+外延发展可期。
3）此外，公司 23 年拟每 10 股派发现金股利 3 元，分红比例 50%，当前股价对应股息率 2.9%，上市以来持 续以高分红回馈股东。太阳估值与建议 当前股价对应 24/25 年 16/15 倍 P/E。考虑粮价偏弱，下调 24 年归母净利预测 10%至 8.9 亿元，引入 25 年 预测 9.7 亿元，下调目标价 14%至 12.5 元，对应 24/25 年 19/18 倍 P/E，19%上涨空间，维持跑赢行业评级。 风险提示：转载，如有版权问题请联系作者删除。注意吹票风险。请不要根据本文做出买卖依据。投资有风险，入市需谨慎。祝大家股票长红！