澳洋顺昌：LED芯片业务产能释放助力公司业绩增长
关注 1：公司 LED 芯片业务发展迅速
公司 LED 产品为照明用蓝绿光芯片，一期项目规划的 30 台 MOCVD已全部到位，除一台用于研发外其余 29 台全部投入生产。公司使用的 MOCVD 是 69 寸片新机型，年产能可达到 200 万片外延片，随着生产技术的提升，预计单机产能还有一定上升空间。并且，公司LED 二期项目预计在今年下半年开始投产，规划产能是一期的 1.5倍，如果进展顺利公司有望跻身国内 LED 芯片企业前三甲。在下游方面，公司第一大客户是木林森，销售金额占全部 LED 营业收入的1/3，同时长方照明也是公司主要客户之一，由此可见公司芯片产品已经受到国内封装大厂的认可。 随着政府对于 MOCVD 补贴的收紧以及 LED 芯片制造本身较高的技术壁垒，预计未来进入该行业的企业数量将有所减少，行业也将形成良性的竞争格局，对于稳定芯片产品价格起到积极作用。
关注 2：金属物流业务表现平稳
公司金属物流业务分为主动物流和委托加工。其中主动物流是对钢薄板和铝薄板进行加工配送，服务对象以 IT 行业为主，下游客户包括富士康、华硕等 IT 大型企业。主动物流产品价格按照金属现价计算，因此相关营业收入对于金属价格变动较为敏感。由于 IT行业景气度有所下降，业务量较之前也有所减少，因此公司正在开拓诸如白电等其他领域，从而分散由于依赖单一行业造成的经营风险。委托加工方面，由于公司只收取加工费用，所以业务营收对于金属价格变动敏感度较低。同时，公司对于委托加工市场的开发使得委托加工在量上与主动物流基本相当，可以较好的平滑金属物流整体营收水平。随着公司主动物流向 IT 以外行业延伸以及委托加工比重的上升，我们认为公司金属物流相关营业收入将不会出现大幅波动，因此对于公司业绩增长不会产生负面影响。
关注 3：公司管理能力突出
公司自 2013 年开始正式投入外延片生产到 2014 年下半年实现量产，总计耗时一年多时间，这样的发展速度对于一个由非 LED 行业转型而来的企业来说实属高效。不仅如此，公司 LED 芯片产品毛利率接近 39%，在同行业企业中位列前矛，除间接说明公司具有较强的技术实力的同时也反映出公司强大的成本控制能力。并且，通过公司历史经营数据可以看出，公司期间费用率一直保持在 5%的低位水平，这主要得益于公司独到的精细化管理体系。 LED 芯片行业作为产业链上游环节由于较高的资本和技术壁垒使得行业竞争程度不像下游那样激烈，但不排除未来出现搅局者通过刻意压低芯片价格*压打**竞争对手的可能，在此情况下公司优秀的管理能力将有助于公司在遇到异常市场环境时仍能保证良好的盈利水平，从而在最终的市场竞争中得以胜出。
结论：
公司 LED 芯片业务从研发到量产进展顺利，一期 30 台 MOCVD 到位将显着提升公司 2015 年芯片生产能力。同时，随着下游 LED 照明产品的加速渗透，蓝绿光芯片的需求也将有所提升，因此公司 LED 芯片业务具有良的好的发展前景。我们预计公司 2015 年-2017 年的营业收入分别为 19.42 亿元、22.85 亿元和 27.02 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 2.61 亿元、 3.00 亿元和 3.72 亿元，每股收益分别为 0.59 元、 0.68 元和 0.84元，对应 P/E 分别为 23.93 倍、20.81 倍和 16.79 倍，首次覆盖给予 “推荐”投资评级。
东兴证券 姜瑛,张济
美盈森：入围中移动供应链，大客户开拓再进一程
维持增持，目标价18.90元。公司公告获得中国移动宣传印刷品供货资格，同时公告2014年利润分配预案拟向全体股东每10股送10股，派发现金红利0.75元。我们认为，进入中国移动供应商体系是公司积极拓展多领域高端客户战略的重要一步，看好公司积极延伸包装产业链、拓展印刷业务的成长前景。维持公司2014/15/16年EPS预测为0.38/0.61/0.92元，目标价18.90元。
获得中国移动供应商资格，大客户战略再进一程。继斩获军品一级供应商资格后，公司竞标获得中国移动2015年营业厅用宣传印刷品供应商资格，表明公司在产品品质、研发实力及综合服务等方面领先实力再一次获得高标准客户的认可。入围中国移动供应商体系是公司多领域开拓高端客户的又一重大里程碑；作为全球网络规模最广、客户规模最大的通信运营商，中国移动在国内31省市的高密度终端布局和宣传用品需求，将为公司订单扩容、提升产能利用率奠定坚实基础。我们认为，进入中国移动供应商体系将形成护城河效应，巩固公司的竞争优势；随着公司客户服务广度和深度的稳步提升，未来重量级客户开拓或将持续加码。
拓展印刷新业务，延伸包装产业链值得期待。向中国移动提供宣传印刷品，也是此前向内地移植互联网云印刷后，由包装向印刷服务延伸的重要拓展。随着内地互联网印刷业务逐步起航，公司包装印刷主业有望同云印刷模式产生协同效应，助力公司拓展产业链全能服务。
风险提示：公司大客户订单不确定性，互联网印刷平台技术实现。
国泰君安穆方舟,吴冉劼,李黎亚
汉得信息：供应链金融发力，平台型质变可期
业绩持续稳步增长，本土ERP实施服务主业龙头地位稳固。汉得信息过去7年营收和归母净利润的CAGR分别为23%和27%，2014年维持该水平实现了持续稳步增长，主要受益于公司存量客户ARPU值的持续挖掘、新增客户量的持续增长。从行业层面来看，我国ERP实施服务市场规模约120亿元，汉得信息是本土最大的SAP、Oracle等高端ERP的实施服务商，内生外延积累了近1500家优质的核心企业客户，及近2500名核心技术人员，市场份额仅次于IBM、埃森哲、HP。我们认为，在高端ERP实施咨询国产化趋势、企业管理互联网化转型、上市企业数量扩容等，都将极大地激发国内企业管理市场的新需求，为公司主业创造新的机遇，带来持续稳健增长。
试水供应链金融和在线教育服务新业务，向高边际效应的平台型企业转化。为改变项目型企业“堆人头”的商业模式，公司以平台化转型为终极目标，力争实现业绩非线性增长。目前，公司向ERP实施行业外迈出了坚实两步：1、供应链金融，自主搭建了基于云计算的中小企业供应链金融平台，并对接ERP的供应链模块，获取交易、采购、发货、*票开**等真实数据，作为风控引擎和信用背书，在客户积累方面，采取1*N*M策略，即由1个核心企业带动N个供应商、N个供应商又带动M个各自的供应商，形成网状交叉结构，是布局供应链金融逻辑最为严密的企业，2015年有望实现20家核心企业及1万家供应商入平台，并与金融机构合作正式落地融资服务；2、在线教育，公司与美国KP等合资开展在线教育及知识管理解决方案，已在数个学校上线系统和题库，通过分析学习数据，可实现O2O模式的精准培训服务推送，进军百亿新市场。
现金流充裕带来的并购预期，及数十亿空间的供应链金融加速落地是直接催化剂，给予“推荐”评级。目前公司在手现金约5亿元，其价值体一是储备新的并购方向，二是通过资本运作为供应链金融提供资金。我们按照1000家核心企业、每家企业年产值10亿、来自供应链产值占比60%、1/3的供应商存在融资需求、公司分润1%来预估，汉得体系内的供应链金融营收空间为1000*10亿*60%*1/3*1%=20亿，扣除仅有的平台运维及人工费用后利润蔚为可观，将有力提振公司业绩和估值，对应市值空间数百亿。我们预计公司2014-2016年EPS为0.33、0.49、0.59元，对应PE为63、43、35倍，给予“推荐”评级！
长江证券马先文
洽洽食品:事业部制已推行,看好公司15年改善
事业部制1月推行小品项有望做大
由董事长主导的事业部制改革1月已推行,内部模拟市场化,采用内部定价结算,跟绩效挂钩。分国葵、炒货、坚果、培烤四个产品事业部和一个销售事业部。事业部改革的目的是做大小品相寻求新增长点,做大收入。产品事业部单独考核收入和利润,各事业部对收入和利润的考核侧重点不同,并且有定期排名和淘汰机制。销售事业部重点是终端搭建,下设四个经营中心,负责所有产品的落地和市场反馈,做好客户和内部资源整合。
树坚果领域存在较大机会碧根果大单品市场已被培育
坚果领域品种繁多,可分为种子坚果和树坚果,近年来树坚果产品快速增长,是蓝海市场。树坚果包括核桃、山核桃、碧根果(美国山核桃)、开心果、松子、巴旦木、夏威夷果等。树坚果现在很多靠散装销售,包括超市和连锁店,袋装产品还没有全国性品牌,各个细分品类也缺少龙头。
树坚果具有较高营养价值,符合消费升级的大趋势。并且受众人群广,无论男女老少都可以吃,且吃的频率不受限制。正因为如此,树坚果近年来高速增长,成为整个坚果炒货行业的新增长点。我们根据产量数据,以及天喔、三只松树等企业的发展速度和规模估算,市场上零售渠道的约10种主要树坚果,其规模在2013年应已超过200亿,总体规模应接近瓜子和花生两个大品类。
在所有树坚果中,这几年发展最快的是碧根果,据媒体报道,三只松树、百草味、新农哥三大坚果电商,有约三分之一的收入来自碧根果。
洽洽目前拥有的树坚果包括碧根果、山核桃、扁桃仁、开心果、腰果几个品种,但在撞果仁推出前,主要是礼盒装,13年坚果收入不过千万。撞果仁是基于碧根果开发的休闲食品,从包装到口味都充满创新元素,目前主要通过电商和上海地区销售,但产品推出后供不应求。由于碧根果市场已被培育,洽洽又具有品牌和渠道优势,撞果仁产品本身具有口味和包装的差异化,我们看好该产品在15年的销售情况。
草根调研显示终端已在积极变化
近期走访超市,发现公司的一些积极变化。比如北京沃尔玛系统1月初就推出了礼品堆头;部分商超系统花生和西瓜子终端陈列大幅改善;撞果仁铺入杭州711系统等。
盈利预测:我们预计在事业部制和新品推出的情况下,2015年收入增速将从个位数提高到10-20%,利润也将加速增长。春节旺季坚果需求旺盛,考虑到公司14Q1为14年全年低点,15春节推后,我们判断15Q1存在超预期可能。目前估值便宜,15年PE为19倍,市值67亿,去掉现金及理财资产15亿,则市值50多亿,对应14年PS1.7倍,15年PS1.5倍。预测14-15年EPS为0.87、1.05、1.22元,目标价26元,继续推荐。
中信建投证券
嘉事堂:睿参考
公司概况:
公司是北京市直营药店规模最大的企业,专注于以医药批发、零售为主营模式的医药商业经营,连锁零售在北京地区拥有数百家全资直营药店,连续多年被评为全国医药零售二十强企业。公司连续多年业绩快速增长,2010年-2013年扣非后净利润复合增长率为24%,2014年1-9月扣非后净利润同比增长近30%。
公司看点:
一、身处医药电商领域已是当前最大看点。
嘉事堂的全资子公司北京嘉事堂连锁药店在2010年获《互联网药品交易服务资格证书》,是较早的一批拥有B2C牌照的医药电商。公司于去年12月对该子公司进行了增资,持股比例达80%,其余的20%股份由子公司的电商运营团队和技术骨干持有,该子公司在2014年1-11月营业收入1.23亿元,净利润591万元(未经审计)。据了解,国家药监局已经对《互联网食品药品交易管理办法》做了定稿讨论,预计将于近期公布,首批或放开200多个品种。国内医药电商行业增长较为缓慢,规模还不到药品零售市场的1%,占国内药品整体销售额70%-80%的处方药市场长期以来都被医院控制。允许处方药网上销售,意味着8000亿的处方药市场被放开,行业将迎来大爆发。
目前,除了传统B2C电商巨头开展医药电商外,医药行业里的企业涉足电商领域的主要有:九州通在医药电商布局较早,在已有好药师网上药店的基础上,与微信、春雨医生等展开合作;一心堂斥资购买信息化电子商务系统,拟实现网上商城和自营门店OTO对接;太安堂也投资4亿元构建太安堂电子商务及连锁业务,并斥资收购康爱多。业绩增长较好,且为北京区域龙头,使公司成为医药电商领域的优质标的。
二、高值耗材配送业务的发展为公司添砖加瓦。
公司通过收购完成了心内科高值耗材销售网络的构建,目前已是国内心内科高值耗材流通龙头企业。公司初步计划在全国建立3-5个省级心内科高端耗材专业配送中心,未来将通过强强并购联合方式,打造覆盖全国的心内科高值耗材配送平台。高值耗材配送业务的毛利率相比医药批发的要高,业务发展也将利好公司整体毛利率。
三、投资建议:预计公司在2014年-2016年的EPS分别为0.63元、0.74元和0.98元,截至2015年2月10日的股价为32.18元,对应2015年PE为43倍。利好政策发布在即,作为医药行业为数不多的涉足医药电商领域的上市公司,预计近期将持续受市场追捧,估值仍有上升空间。
四、风险提示:处方药网上销售政策延迟;耗材招标进展低于预期。
恒泰证券
泸州老窖:深蹲起跳
上调目标价至22.5-25元,短期空间较大,建议买入
我们判断公司14年“摔得够深”,在低基数和基本面支撑背景下,15年Q1有望实现20%以上收入增长,短期报表超预期,股价底部回升趋势确立。未来压制公司估值的负面因素有望逐步改善,公司开始进入“深蹲起跳”阶段,略上调14-16年EPS至0.966、1.25、1.42元,目标价22.5-25元,对应15年PE18-220倍。上调至“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:终端需求不振、高端酒竞争加剧。
招商证券董广阳,杨勇胜
高德红外：*器武**系统级产品和民用化提升公司成长性
投资要点
1、公司经过多年技术积累，具有国内领先的光、机、电、图像处理一体化设计技术和集成技术，在装备*器武**系统产品的科研能力、技术水平和生产能力取得了长足进步并获得军方肯定。近期取得完整*器武**系统总体研制资质，成为首家进入完整*器武**系统总体研制领域的民营企业，标志着公司从单纯的红外组件企业升级为*器武**系统整机企业。实现*器武**系统级产品量产的意义在于：(1)产品直供军方，更利于沟通维护，产品利润更高；(2)*器武**系统级产品作为消耗品的属性，一定程度上突破了传统军工配套企业成长的天花板，并受益于目前的国防装备大发展的背景，部分规避了军工订单周期长和不稳定带来的波动。
2、公司近期量产的非制冷焦平面探测器属军民两用产品，可用于轻*器武**瞄具、单兵头盔式红外热像仪、单兵手持式红外热像仪等*用军**领域，也可用于交通夜视、安防监控及民用手持机等新兴领域市场。非制冷焦平面探测器的量产使公司成为国内首家突破发达国家技术垄断实现红外热成像芯片量产的企业。目前产品良率已达较高水平，可较进口产品降低成本约三分之二，进口替代空间巨大，为公司2015年民用消费品化的目标提供了保障。车载夜视将是公司产品未来突破的重点，随着整机价格的降低，公司已与汽车厂商和汽车电子厂商合作,不断加强市场推广力度。
3、军品方面，导弹红外导引装置占90%的军方份额，后续将随新型号导弹陆续定型，持续受益*器武**装备采购和更新换代；机载导弹靠近预警系统，作为空军唯一供货方将受益于三代机换装、四代机量产带来的配置需求；公司前瞻性研制和发展的*四代第**便携式反坦克导弹系统将力争上半年进入总装部采购体系，同时公司已积极准备该产品对外军贸业务。
4、总体来看，公司军品保障其高毛利和估值水平，*器武**系统系产品逐步量产和民用化将提升公司成长性。中短期来看，2015年上半年公司*四代第**反坦克导弹总装将力争进入总装部采购体系，后续量产将产生良好预期。
5、估值及投资建议：公司依托红外平台技术，不断延伸产业链，并结合多年积累的技术和集成能力，未来在光电系统、高端制导*器武**、无人机等领域存在不断突破的可能，未来3年成长性提升，预计2014-2016年EPS为0.14、0.20、0.35元，给予推荐评级。
国元证券苏立峰
海宁皮城：乌鲁木齐成立海宁五家渠，抢占西北市场
公司与深圳君豪置业集团有限公司签订了《关于*疆新**(乌鲁木齐)海宁皮革城项目合作协议书》，双方拟成立合资公司，五家渠海宁皮革城有限公司，运营管理*疆新**(乌鲁木齐)海宁皮革城项目。五家渠海宁公司注册资金为500万元，其中公司出资额为255万元人民币，占比为51%，君豪置业出资额为245万元，占比为49%。
支撑评级的要点
海宁五家渠位于乌鲁木齐市北郊、乌鲁木齐市与自治区直管县级市五家渠市地界连接处、五家渠市商贸集中区c-01-01地块的中间区域，该地块属于君豪置业。君豪置业规划建设“君豪新城”项目，用于海宁皮革城项目合作的为其商业部分中一独栋商业房，总建筑面积约13.5万平方米，其中地上商业面积11.5万平方米、地下停车场2万平方米。
合作采用渐进的方式，分成两个阶段：首次商户经营合同租赁期起始之日起前三年为第一阶段，满三年之日起为第二阶段。第一阶段：标的产权为君豪置业所有，由君豪置业免租金提供标的给合资公司；海宁皮城负责招商、运行管理。利益分配：每年招商总收入在扣除市场运营费用支出、物业管理费用支出、人员工资费用支出等后的净收入按合资公司出资比例进行分配；君豪置业确保另行支付给合资公司市场宣传推广累计费用4,500万元，其中第一年2,000万、第二年1,500万元、第三年1,000万元。第二阶段：在市场运行正常、合作双方协商一致的情况下，海宁皮城按51%的股份比例购买合作标的房产产权，按照不高于标的实际的建筑、装修成本等成本价作价。
海宁五家渠的成立，有利于公司抢占西部重要战略城市市场，进一步扩大海宁皮城在西北地区的影响力，提高公司连锁市场在西北地区的辐射能力，推进外延式扩张发展战略实施。该项目将的合作模式公司探索发展轻资产运营模式的重要举措，通过品牌管理的输出，不断整合市场资源，保障公司内增外拓战略的持续发展。该项目计划于2015年秋季投入使用，对公司15年业绩影响有限，将对公司16年业绩产生积极影响。评级面临的主要风险
宏观经济拖累内生租金提价，新开市场招商情况不达预期。
估值
由于商业地产提租较为困难，短期业绩增速有一定压力。公司需依靠外延扩张维持业绩的增长。我们维持公司2014-15年每股收益预测0.954、1.026元，小幅提升2016年每股收益至1.118元(原为1.108元)，维持目标价17.00元，对应17倍2015年市盈率，维持持有评级。
中银国际证券唐佳睿,林琳
数字政通：智慧停车场业务进入大规模推广，有望迅速占领市场
公司近况
公司拟每10股派现1元并转增10股。根据我们对公司的跟踪，其“智慧停车场”已经进入大规模推广阶段，有望迅速占领市场。
评论
智慧停车场能够提升停车场的管理能力及政府的公共服务水平。公司的“智慧停车场”以车牌识别为核心(识别率达99.6%)，在车辆出入停车场时形成实时、准确、可视化的记录。(1)对停车场而言，智能停车能够实现车辆出入无停留(提升管理效率)、减少管理成本、解决“一卡多车”等难题；(2)对政府而言，停车场管理效率的提升意味着其公共服务水平的提高。
公司的智慧停车场业务已经进入大规模推广阶段，有望迅速占领市场。(1)产品方面，公司能够为客户提供智能泊车一体化解决方案，实现停车场的精细化管理；(2)渠道方面，智慧停车场有望借助已有销售渠道迅速推广；(3)价格方面，公司提供分期付款、溢价分成等选项，降低停车场的一次性投入。
公司有望切入停车场运营领域，并探索C端用户价值的变现。(1)公司可能通过与物业公司、地产企业、政府等成立合资企业的形式切入停车场的运营，进而掌握C端的用户数据；(2)下一步公司可能通过停车场导航、车位分时付费(多业主共用停车位)、VIP服务等多种形式实现用户价值的变现。
估值建议
公司在智慧城市、地下管线、智慧停车场等诸多领域竞争能力逐步提升。(1)智慧城市领域，公司将网格化管理示范项目拓展至县乡村，开发新的市场和新的应用；(2)地下管网方面，公司将致力于提供准确的管网数据，并通过提供咨询、与保险公司合作等模式逐步实现数据的变现；(3)智慧停车场方面，公司具备产品优势，有望迅速占领停车场，进而实现C端用户数据的变现。
维持推荐。维持公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.73/1.08/1.52元，对应当前市盈率分别为52.0x/35.4x/25.2x。考虑到公司竞争力的提升，调高其目标价47.1%至54.0元，对应公司2015e EPS的P/E为50x，维持推荐。
风险
(1)智慧城市订单落地不及预期；(2)智能泊车等新业务推广不利；(3)系统性估值回调。