好莱客 12.00-0.08% 评级： -- 评级变动： --
投资要点：
公司发布2021年半年报：2021年上半年公司实现收入15.2亿元，YoY+105.8%；归母净利润1.4亿元，YoY+80.1%；扣非后归母净利润1.3亿元，YoY+131.8%。单二季度来看，公司实现营业收入9.6亿元，YoY+72.9%；归母净利润9872万元，YoY+5.11%；扣非后归母净利润9728万元，YoY+32.0%。
“新业态+大家居”核心战略显成效，新品类维持高增。公司核心衣柜业务保持快速增长，产品升级&新品上市带动衣柜销售量同比高增41.6%至475.6万平方米，实现营业收入8.8亿元，YoY+40.9%。同时公司注重新品类的配套发展，得益于公司并表千川，木门销售实现“跨越式”增长，2021H1木门收入4.5亿元，YoY+3282.7%，销售量达到31.3万樘，YoY+3536.1%，我们认为千川作为木门龙头品牌，公司与千川协同后有望进一步提升木门生产品质及经营模式，木门将成为公司业绩增长的重要新兴拉动点，2021H1木门收入占比已经达到30.1%；此外橱柜、成品配套、门窗分别实现收入8351万元、5278万元、2796万元，分别同比增长80.9%、122.0%、76.8%。
“零售+大宗”双轮驱动已显成效，大宗渠道受益于千川并表成倍增长，零售业务维持较高增速。2021H1公司大宗渠道收入达到4.2亿元，YoY+1258.6%，主要是由于并表湖北千川，收入规模实现大幅增长。零售方面，公司加快转型，深入探索旧改市场、三四线市场，模式上，搭建新零售业务团队、与家装公司共建合作，2021H1经销店实现收入10.4亿元，YoY+60.0%，截至2021年6月底公司在全国拥有超2000家经销门店；直营店实现收入3530万元，YoY+36.3%。
公司主动让利扶持经销商，降本控费保障整体盈利：2021H1公司销售毛利率达到34.1%，同比下滑3.5pct；扣除运输费用口径调整的影响，2021H1公司销售毛利率-销售费用率一值达到25.2%，该值同比提升1.98pct，2021年上半年公司延续2020年对终端的扶持力度及价格稳定政策影响，销售毛利率-销售费用率一值仍保持相对稳定。同时，我们认为千川并表、公司内生产能规模扩张，规模效应有望带动边际成本下降，结合公司费用管控得到（2021H1公司管理/财务/研发费用率分别达到9.5%/1.2%/4.3%，分别同比下滑2.8pct/0.1pct/0.3pct）。2021H1公司净利率同比小幅下滑1.3pct至9.1%。
风险提示：下游需求持续性不及预期，大宗业务账期不及预期，生产基地产能释放不及预期。
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