文/二马小姐
最近看了市场上宽基指数产品，发现两个比较有意思的现象。
第一个现象是，过去一年，沪深300相关指数产品的规模依然是所有基金里增长最多的，2023年全年增长超过1000亿元，远远超过其他指数。
另一个有意思的现象， 中小市值、大盘蓝筹指数之间的估值差有点惊人。
比如沪深300目前的平均市盈率（PE-TTM） 10.47倍 。而中小盘指数，以中证2000为例，现在的平均市盈率是 61.89倍 ，科创100的平均市盈率则是 222.14倍 。
中证2000的PE和沪深300的比值，接近 6倍 ，科创100的PE和沪深300的比值甚至 超过20倍 ，再比如国证2000的PE和沪深300比值是 3倍左右 。这种极致的情况， 中小市值和大盘蓝筹之间的巨大估值差，历史上还是非常少见的。
沪深300股息率已超过3%
纵然现在大家对市场有各种看法和情绪，但不得不说，沪深300这估值是真的便宜，不仅和中小市值股的估值形成强烈反差，连股息率都变得有吸引力了。这种极致的状况，市场会不会纠错，我们拭目以待。
开年头三周，市场进一步震荡。截止2024年1月19日，沪深300指数市盈率（PE-TTM）已到了 10.47倍 ，处于该指数2005年发布以来 11.72%分位 。
图：沪深300市盈率TTM
来自：wind
同时，沪深 300指数的平均股息率，已经到了3.29% ，已经在 96.55%分位点 。历史上，只有2014年年末时，股息率曾经超过这一水平。
图：沪深300股息率
来源：wind
截止1月19日，当前 10年期国债的收益率是2.54% 。也就是说，现在代表市场核心资产的沪深300，平均分红率，已经超过10年国债收益率0.75%。
下面这张图是 沪深 300指数股息率和10年期国债收益率对比 （截止1月11日），股债收益差数据跌到了-0.77%，再度 突破2倍标准差 ，落在下图黑色虚线下方。
从过去的历史来看，股债收益差只有在很少的情况下，会突破2倍标准差、落在黑色虚线下方，这种极端情况说明，A股的定价可能已经充分反映了投资者过于悲观的预期。
图：沪深300股息率和10年期国债收益率对比
注：数据来自Wind，统计区间为2022/1/1-2024/1/11。
精细化管理：蚊子腿也是肉
现在全市场的指数基金里，大约 12% 的规模（来自wind的数据）是和沪深300有关的产品。由于沪深300也是股指期货，期权的标的指数，所以无论广度还是深度，都不是其他指数可以相比的。
市场上跟踪沪深300指数的ETF一共有19只。彼此之间的区别，除了规模和流动性以外，重要的就是 产品精细化管理水平 的差异，这点常常被投资者忽视。
沪深300ETF，能多大程度能跟上沪深300全收益指数，是非常直观的标准。
全收益指数 和我们通常看到的沪深300指数有些不同。简单来说，沪深300全收益指数 包含了分红 。
大家平常看到的沪深300是价格指数，仅反映股票价格的变化，但是，上市公司进行现金分红后会进行除息，股价相应下跌，价格指数也会随之下跌。沪深300全收益指数在编制时考虑了指数成份股现金红利的再投资收益。
指数的成份股分红越多、投资时间越长，价格指数和全收益指数的表现差异也会越大。以沪深300指数为例，从2004年末的指数基日，一直到2023年末，19年的时间其价格指数上涨242%，全收益指数上涨377%，两者相差了 135个百分点 。
ETF要做到非常紧密跟上全收益指数其实也并非易事。 通常ETF在运作过程里，会产生相关费用，包括管理费、托管费、信息披露费、审计费、税费以及交易成本等等 。这就是为什么ETF很难跟上全收益指数。
但是，基金经理可以通过精细化的管理，在控制跟踪误差的基础上增厚产品收益，尽量去贴合全收益指数。
所谓“蚊子腿也是肉”，比如通过 转融通出借、公司事件处理、成份股调整期的交易优化、衍生品应用 等方式，可以不断捕捉小而确定的“蚊子腿”收益，弥补指数的复制成本。这些精细化运作，每天都在悄无声息地展开。
所以大型ETF的管理，也是基金公司综合实力的比拼。比如基金公司需要建设指数投资管理平台，也要设计开发更高效、更智能的模块。大规模运作的背后，除了人力以外，还需要先进的技术手段和系统支持。
图：跟踪沪深300指数的ETF产品情况
注：表中仅列示2023年前成立的产品，数据来自Wind，统计区间为2023/1/1-2023/12/31。
从2023年的统计数据统来看，比如 易方达沪深300ETF （510310）的收益基本是与沪深300全收益指数一致的。去年沪深300全收益指数收益率-9.14%，易方达沪深300同样是收益率-9.14%。
另外，易方达沪深300ETF跟踪误差控制效果年化跟踪误差只有 0.42% ，也是同类中最好的之一。
风险提示：以上观点仅作为个人心得分享，不作为投资建议。以上观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现。基金有风险，投资须谨慎。