在之前很长一段时间里，很多投资机构对投后管理都重视不足，一种常见的观点是：“如果一个项目如果发展的好，那就不需要做投后管理了；而如果一个项目发展不好，做了投后也没什么用。”

不得不说，这种偏颇的观点代表了一部分创投人的认知，并且还有一定的市场。这是因为之前创投机构经历过一段黄金时代，*药弹**充足，只看你枪法怎么样，导致粗放型投后管理的弊端被市场的火爆所掩盖。随着今年疫情的反复肆虐，大部分机构都开始面临着募投严峻考验，很多机构已经开始意识到投后可能是最后一块有潜力的处女地，可以对机构的收益起到决定性作用，甚至有可能成为新的利润增长点。

投后呼唤体系化运营

在国内创投机构发展的历史上，投后其实一直是投资机构的一个盲区，很多机构在投后资源的配置上都比较精简，大部分就几个人左右，数量远远少于投资团队；但对被投企业的服务需求是全方面的，要涉及战略、管理、财务、PR、融资等各个方面，因此这区区几个人其实难以实现对企业的有效支持。

此外，绝大多数投资机构对投后并没有建立一套规范的标准和体系，投后工作的随意性很强。比如对被投企业的核心数据统计，可能一个季度统计一次，也可能半年、甚至一年统计一次；再比如很多被投企业很少开董事会，也很少开股东会，投资机构很难从战略层面去行使管理权利。

其实投后是一个对退出有相当影响力的重要环节，例如通过投后管理可以分析出，如果现在的IRR比较高，比拿到上市的时候IRR还高，就可以选择现在就退出；再比如在二级市场何时卖出股票，这实际上是一个非常重要的事情，卖出的时点好坏，将直接影响投资收益很大的比例。

但在实际运作过程中，你会发现大量的机构的投后远远不涉及这方面，只关注每一轮的价格以及最后能否IPO就OK了，因为这些机构都是投资经理来负责项目的投后工作。这样做的好处是投资经理对项目会比较了解，但缺点是他的主要精力必然都在投资上，对他的考评也是以投出项目的收益为标准，投后方面对他影响不大，自然就不能够保证精力的专注。再有，对于一些专业性比较强的投后服务，往往投资经理也缺乏经验和能力，比如并购，投资经理可能不太懂；比如回购，出了一些法律问题，投资经理可能也不了解；至于HR、PR等工作可能更是隔行如隔山。

种种问题导致投后管理与募、投、退比起来，往往会受重视不足，大部分创投机构把投后管理看作是成本，把投后部门当做成本部门，简单配置几个人员，定位在为被投企业的服务上面就完事了，直到今年疫情的出现，才突然被市场所洗礼。

围绕退出展开“新投后”

那么所谓成体系的投后工作应该是什么样的？从大体来说要包含对被投企业监控、服务、资源链接、退出工具四个方面的工作。

首先说监控，作为股东，必须要及时了解企业的动向，了解资金的使用方向，识别企业发展过程中的问题，帮助企业进行规范化管理，并在一定程度上对企业形成约束和震慑。投资圈中，不乏存在着由于监控工作做得不好，创始人拿着投资公司的钱乱花在自己身上，中饱私囊导致项目清盘的情况。

因此投资机构需要通过要求被投企业填写财务报表，对公司高管进行访谈等方式不断了解被投企业的情况，这部分工作基本目前各个GP都在做，也是开展后续工作的基础。

至于服务，则是投后工作中的主要组成部分，尤其是在疫情反复肆虐的当下。无论是帮助创业者理清现状，树立信心，舒缓心理压力；还是鼓励企业跳出原有运营模式，充分利用行业补贴和优惠政策，合理降低成本，再评估打造线上产品的可能性；亦或是帮助被投企业完成精简团队，将利好消息对外传播等工作，本质都是对公司方提供必要的服务，帮助企业度过难关，不至于估值缩减。

资源链接相对来说就对投资机构的要求高一些了，面对突发事件，投资机构在宏观层面的认知会更清晰。比方说机构可邀请各领域专家学者，对经济增长变化、国际贸易环境、国家货币和财政政策进行预判和解读，帮助企业拓宽视角、跳出原来的营销体系，从战略上或营销上为企业打开思路。再比如利用投资机构在金融工具上的优势，为被投企业规划融资渠道，提供阶段性融资建议。通常情况下，初创企业通过股权融资方式获得资金，对于债权融资途径一般不够了解，机构就可以向企业普及信用*款贷**、抵质押*款贷**、供应链金融等各种融资方式，帮助企业拓宽融资渠道，甚至直接出面组织线上对接会，帮助企业对接资金端，缓解资金压力。

在所有投后工作中，退出工作是最终的目的，也是对之前工作的最终检验：只有投后监控做得好，才能准确地判断退出时间点和退出方式；只有投后服务、资源链接做得好，公司才会发展好，才能以更高的收益实现退出。

具体来说，投后的退出工作，主要包括评估项目目前的整体状态，进行分级管理；从中选择每个项目的最佳退出策略和退出方式；推进预设的退出策略，寻找合适的中介机构和合作伙伴；建立必要的避税措施，节省退出成本等等。当然，在实际过程中，还要受制于其他投资方和被投企业的意愿，不是一个简单的过程。

“姐姐，是到了成团走出去的时候了”

那么既然投后可以帮助被投企业在退出的价值上有这么大的提升，为什么之前更多的机构没有真正重视起投后呢？或者说没有把投后做为一个利润中心，而仅仅是作为成本中心看待？

这是由于我国的创投市场长期以来存在着一种现象，那就是更多的营收来自于投资资产的估值提升以及管理费，而来自于超额收益部分非常少。其中投资项目的估值提升属于账面浮盈，最终变现是比较漫长的过程，管理费则是确定性的收入，因此很多的GP都希望把管理费收入提高，要实现这点，就要么提升基金规模，要么提升管理费比例，整个行业的管理费比例又是相对固定的，那就只剩下提升基金规模这一条路了。在这样的大背景下，募资成为GP的第一要务，其次则是投资，条线更长的投后管理则被放到了后台的位置上。

但在疫情的倒逼下，现在创投机构都面临着压力，在种环境下，一些敢于创新的机构已经开始在投后管理上想办法，比如有的GP开始成立设计投后负责制的项目运营方式，把之前出了问题的项目集中起来管理，通过回购、对赌，打官司、清算等方式，迅速回收了几个亿的资金。

经过这种实践检验，还有机构决定更进一步，把投后服务产品化，比如说培训是一个产品，人力资源招聘是一个产品，PR宣传是一个产品，后续融资服务是一个产品。像知名独立财富管理机构宜信旗下的母基金，就直接把被投企业和自身资源配套成了一个平台，对外输出自身的资源禀赋和能力。

类似的创新还有很多，目前大的趋势就是投后服务产品化，并建立深度链接的体系，为链条中的每个企业实现个性化、深入化的投后管理，同时不再是投资机构的成本中心，转而成为机构的又一个利润中心。

短期看，今年的疫情是偶发的，终将过去。但未来5年乃至10年，像之前那样*药弹**无数可供浪费的时代恐怕真的一去不复返了，每一家存活下来的投资机构都需要精细化的运营。未来，不仅被投企业将特别需要投后辅导，投资机构也将特别需要把投后做好从而实现更大的收益，这恐怕是这场疫情带给我们的一个巨大的改变与收获。

提示：

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作者/夏芈卬

编辑/财富君

图片来源/视觉中国