9月14日，途虎养车已在中国香港启动招股，预计将在2023年9月26日正式于港交所进行挂牌交易，股份代号为“9690”。
从发行数量来看，此次途虎养车总计发行4061.71万股，并分为两部分对外发售——香港地区和国际发售。其中，占比89.99%的3655.53万股发售股份将作为国际发售，其余的406.18万股发售股份将作香港发售，每股作价最高不超过31港元。
注意，国际发售部分针对的主要是机构投资者以及具有一定规模资金量的个人投资者，针对散户申购的香港公开发售部分，占比也就10%。换句话，途虎此次的募资对象以国际机构投资者为主，散户们顶多是凑个热闹。
今年以来，港股交易市场仿佛进入了一场“寒冬”，流动性大幅下滑，多个交易日的成交额不足1000亿港元，日均成交额在1100亿港元左右。这是个什么水平？拿美股的英伟达作比，该股今年以来的日均成交额约150亿美元，折合约1160亿左右港元，也就是说，整个港股市场今年以来的日均成交额，才与这一只股票不相上下。
就在前不久的9月13日，近千港股零成交的记录更是刷新底线。2961只港股中的915只个股(包括停牌)出现零成交，占比达约31%；成交额在1万港元以下的1192只，占比四成；成交额在10万港元以下的个股达到1659只，占比为56%。港股的流动性枯竭，也引起了香港特区政府的注意。
有戏言称，“港股是彻底去散户成仙了”。这种大背景下，途虎养车以机构投资者为主的募资策略或是合理的。但，钟声一响，只代表敲开了资本市场的大门，再往后看，途虎养车是否还有新故事来打动冷静的投资者？
扩张和成本的平衡问题
作为汽车独立售后服务第一股，途虎养车自去年1月向港交所递交招股后的一年又半时间里，不断徘徊在未通过聆讯、IPO申请失效、更新招股书的环节里。直至8月23日，途虎养车在港交所更新了聆讯后资料集，这也意味着港交所上市聆讯这一关终于过了。
有一说一，途虎养车如今的财务状况与此前四年相比，好看了很多。根据招股书，2019年-2022年，途虎养车分别亏损34.28亿元、39.28亿元、58.4亿元以及21.36亿元，4年累计亏损超150亿元。到2023年上半年，实现经调整后净利润2.14亿元、净利润率3.3%；总收入超65亿元，同比增长19.3%。
一同走高的还有毛利率。2019年-2022年，途虎养车的毛利率分别为7.4%、12.3%、16.0%、19.7%。到今年上半年，途虎养车的毛利率达到24.2%。
而途虎毛利率攀升的个中原因，比较关键的当属其近五年来运营模式的改变，简单来说便是：“少干重资产的活”。
其招股书中介绍道，途虎养车有三种不同类型的门店，分别是自营途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。其中，加盟途虎工场店（以下简称加盟店）采用与自营途虎工场店（以下简称自营店）相同的标准及专有技术系统运营；另一边，大量的合作门店主要为途虎的线上订单客户提供安装服务。
仅从逻辑上也不难推断，加盟店及合作门店所产生毛利率一般会高于重资产运营的自营店。事实也的确如此，根据招股书，2019年-2022年以及2023年一季度，加盟店的毛利率分别为11%、15.9%、18.6%、22.4%和26%；同期对应，自营店的毛利率则天差地别—— -9%、0.9%、-3.8%、-3.3%和5.5%。
哪种是“容易钱”，一目了然。从途虎的财务数据中也可以发现，其自营店的占比从2019年至今年一季度，始终在不到1%，仅有0.6%、0.7%；而自营店数量在2021年达到195家的顶峰后一直在缩减，加盟店的数字则一直在涨，其中，在截至今年一季度的五个财务周期内，向途虎支付基于利润分成费的加盟工厂店数量，分别为838家、1504家、2428家、3320家和3771家。
截自途虎养车招股书
虽然加盟店在增加，但由于合作门店数量的锐减，三种类型门店的总量自2021年触及高点之后一直在下降。值得注意的是销售成本仍然高企。
看图说话，2021年时，途虎门店总数为35476家，到2022年末下降28%至25523家；与此同时，2021年途虎的销售成本为98.5亿元，到2022年为92.8亿元，仅仅下降了不到6个百分点。再到今年上半年，总门店数进一步缩减，销售成本仍高达49.4亿元，比去年上半年的44.7亿元还要高。
由此看来，加盟店的不断扩张对于销售成本的压缩，似乎收效甚微。
新能源汽后的第二曲线，都是“硬骨头”
油车“难啃”，途虎又看向了新能源汽后市场。
在招股书中，途虎表示本次IPO募集所得资金净额的用途之一为新能源汽车所需相关汽车服务领域，实现“新能源车+传统燃油车”的一店双服务模式是正在努力开拓的方向。
的确，新能源汽车的市场正在高速增长，截至今年上半年，新注册登记新能源汽车312.8万辆，同比增长41.6%，创历史新高；全国新能源汽车保有量达1620万辆，占汽车总量的4.9%。其中纯电动汽车保有量1259.4万辆，占新能源汽车总量的77.8%。
蛋糕诱人，却并非想吃就能吃，新能源汽车后市场的既入局者早已“磨刀”。
首先是新能源车企倾向于自建设与授权的售后服务网络，从未打算将汽后市场拱手相让。造车新势力理想，在售后环节布局上已然取得一定成果。据理想汽车官方表示，截至2023年7月，其在222个城市设立了理想汽车服务中心、钣喷中心，提供车辆保养、维修、车身修复及喷漆等售后服务。
再看另一边的蔚来，也在全国主要城市布局了服务中心。另据公开信息显示，今年3月1日，蔚来汽车销售服务有限公司新增对外投资上海首蔚汽车维修服务有限公司，投资比例100%，经营范围包含新能源汽车电附件销售、洗车服务等。
与其他汽车后市场服务商相比，这些汽车主机厂掌握着一手的用户资源，车主就是汽后市场服务的潜在客户，优势天然。而如今的消费者在购买新能源汽车时，除了价格因素，普遍也比较关注汽车后续服务，完善的服务链条也能“反哺”一线销售，因此，这些新能源车企没有理由放弃这块市场。
其二，部分老牌汽车后市场服务商早就开始圈地。比如成立于1998年、在豪车维修领域深耕多年的华胜，其早在2016年就切入新能源汽后市场，陆续获得了20+家主流主机厂、电池厂商及出行公司的授权服务合作，并成为了蔚来、小鹏、理想、北汽极狐、恒驰汽车等品牌的全国首批服务商，其新能源业务营收2021年就达近2亿。要想从中截流，也并非一朝之功。
别忘了，途虎要面对的还有自带流量的互联网龙头们的挤兑。
截自京东APP
2017年，京东宣布进军汽车售后服务市场；2018年，天猫养车宣布进军汽车保养。这些电商巨头在初始阶段也是扮演供应商角色，而后凭借平台流量、资金乃至品牌影响力等也逐渐向派件平台发展，将用户的维修需求下发到线下门店进行安装，在积累到一定客户资源后开始吞掉“路边店”。
这不就与途虎养车的模式大差不差？
短期内，途虎的优势在于既有规模，但优势和壁垒完全是两个概念。就在近日，京东养车直接上线“震虎价”，众多汽车维修保养类产品都在途虎养车有同款售卖，而在京东平台却享有更低的价格，这是供应链基因的壁垒，也是这些超级用户入口更擅长的领域。通过线上的低价购买，到选择京东养车的线下服务网络也是自然，面对新能源汽后领域争夺的白热化，倘若阿里、京东决意“震虎”，途虎能守住多少江山还未可知。
要不，出海吧？