“大扎好，我系霸天乐，我四渣渣辉，探挽懒月，介四里没有挽过的船新版本，挤需体验三番钟，里造会干我一样，爱象节款游戏。介晚的传奇，我就系你的兄弟。”

相信大家都被上面的广告词*脑洗**过，然而真正的【传奇】其实是盛大游戏的，而盛大已经被A股的世纪华通收购，今天我们就来看看世纪华通价值几何？

在投资中，具有成瘾性的行业一直是叶秋关注的好赛道，比如白酒、*草烟**、赌博、电商剁手等等。

今天我们要关注的主角——世纪华通，其所在的游戏行业，同样具有成瘾性。

成瘾性的好处是可以重复性消费，此外游戏还有强化消费的作用，为了在游戏中变得更强，必须氪金购买更强的装备，因此从商业模式来看，游戏算是一个好的商业模式。

话不多说，我们来解构一下世纪华通！

叶秋说行业

世纪华通通过一系列的并购，已经成为A股的第一大游戏公司，仅次于腾讯、网易的国内第三大公司。

关于公司所处行业有几个要点：

1、行业的供给端

游戏由于涉及到意识形态的问题，强监管是长期趋势，祖国的花朵不容践踏。

因此可以预见游戏领域的监管将长期存在，引导行业走向高质量、高研发的精品游戏之路。

对于游戏行业来说，强监管突出体现在【游戏版号】的发放下。一款游戏要上线必须有游戏版号，此前游戏版号一度停止发放，大量的中小游戏公司被淘汰。

如今虽然有所放松，但是监管依旧严格。在强监管的政策下，游戏行业迎来供给侧改革，强者恒强的局面越发明显，行业集中度将进一步提升。

2、行业的需求端

根据游戏工委数据， 2019 年国内游戏市场规模为 2308.8 亿元，同比增长7.7%，用户规模为 6.4 亿人，同比增长2.5%，进入存量竞争时代。

可以看到不管是市场规模还是用户规模，游戏行业增速已经放缓，但也有可喜的变化，移动游戏市场规模为 1581.1 亿 元，同比增长18%。

手游依旧保持中高增速，是兵家必争之地。

受疫情影响，短期游戏市场有有所爆发，长期来看，游戏属于娱乐需求，具有一定成瘾性，很难出现衰退，维持稳定增长不是难事。

因此需求端不是考虑的问题，供给端的竞争实力才是关键！

3、产业链格局的微妙变化

对于整个游戏行业来说，产业链主链条包括：

上游是IP提供商和游戏研发，如阅文集团、掌阅等；

中游是渠道商，包括游戏运营、游戏发行和通信运营商等，游戏运营商有网易、世纪华通、三七互娱等，发行商有腾讯、苹果等。

下游主要是游戏玩家。

在游戏产业链的利益分配中，游戏流水的整体分成比例大体为渠道分掉50%，剩下的一半利润由发行方和研发方平方，在财务报表上体现为销售费用率极高，导致不少游戏公司毛利率看上去很高，但是净利率也就一般般。

由于中游渠道商距离终端用户最近，占据了流量优势，轻轻松松拿走了游戏产业链的大部分利润，姑且不论合不合理，但是转机出现了！

此话怎讲？

一个是版号的强监管导致上游集中度提升，龙头厂商的议价权理应有所提高；

一个是头条系的横空出世，头条系的用户属性很契合游戏消磨时间的特性，并且头条的用户流量丝毫不逊色于腾讯、通信运营商等，新的渠道商出现，有利于研发商提高议价权。

这两个微妙的变化推动产业链格局的变更，上游游戏厂商的议价权会有所提升，盈利能力有望进一步改善！

4、行业的发展趋势

游戏行业有三大趋势：手游占比提高、海外收入占比提高、云游戏的到来。

手游占比不难理解，一方面手机的普及以及便利性，手游的节奏更快， 天然适合消磨时间，另一方面手游的付费更方便，更容易引导付费。

海外收入占比提高，一是国内版号限制多，不少企业不得不转移阵地到海外，二是全球游戏规模达万亿，国内游戏市场2千亿，海外市场有广阔的发展空间待挖掘，加上国内在手游和端游上有丰富的经验，竞争优势明显，出海更容易。

5G是这两年铺天盖地的科技热词，如今5G商用越来越久，但是还没有出现现象级的应用。

3G时代是综艺和网剧，4G时代是手游和短视频、直播等，可以说视频和游戏这两大领域一直是通信技术变革的最大受益者。

因为泛娱乐的商业价值是最大，只有这样才能吸引群众使用新的通信技术，运营商才能覆盖投资成本，从而形成好的商业循环。

5G时代也不例外，目前仅有5G手机是不够看的，必须要新的娱乐应用才能吸引更多人使用，而云游戏就是5G应用的大方向，目前各大游戏厂商都在加大研发。

因此谁能抓住这三个趋势，在手游、海外游戏、云游戏方面发力，谁就能在未来的行业竞争中脱颖而出！

叶秋说公司

1、爆款是游戏厂商的生命线

爆款游戏是一家公司的生命线，无论是腾讯的王者荣耀、和平精英，还是网易的梦幻西游、阴阳师，爆款游戏都是游戏厂商的主要收入来源。

衡量一款爆款游戏，主要看游戏的生命周期和用户粘性，梦幻西游、问道、DNF、英雄联盟都是生命周期很强、用户粘性好的端游。

好的爆款端游，很容易将用户迁移到手游上，创造更多的收入。

因此爆款IP，端游转手游是屡试不爽的创收大道。

说完爆款游戏的逻辑，我们再来看看公司的产品研发情况。

根据公司的最新调研情况分析：

龙之谷2：现在是腾讯上线的最后测试阶段，大约在7月初上线。

庆余年：版号已拿到，正在与腾讯进行沟通，7月份开始上线测试环节，争取年内Q3、Q4有上线机会。

传奇天下：腾讯端测试了一个周期，预计9月上线。

饥荒：全球化IP的产品，先在国外做全球发布，大约在今年Q3、Q4。国内版号好的情况下也可能今年在国内上市。

龙之谷是爆款老IP，最新预约玩家突破千万级别，7月9日正式上线，有望成为爆款手游，其创收值得期待。

其他的如饥荒、传奇天下、庆余年都是爆款IP，全都将于今年下半年发行，因此对于公司来说下半年是爆款产品大年。

爆款手游的生命周期一般都比较长，这四大IP能爆款两个，公司未来一两年甚至两三年的盈利无忧，全都爆款，那将极大增厚公司未来的业绩，因此这是短期投资公司的预期差！

预测爆款游戏难度极大，但是鉴于龙之谷和传奇系列都有比较坚固的老用户基础，起码其成功概率会大一些！

2、公司出海实力不俗

国内外主流游戏完全是不同的运营逻辑：国内注重的是成长乐趣，国外注重的是体验乐趣。

我们经常看到的诸如【一刀999级】的营销手段就是基于成长乐趣逻辑，只要我成长了，比别人强，战无不胜、号召群雄，那我就会觉得有乐趣。

【我氪金了，也变强了】是很多爆款游戏的创收逻辑，因此绝大部分游戏都采用道具付费模式，一步步引导你购买道具，走上强者之路。

而国外游戏讲究的是体验乐趣，侧重游戏过程中的策略思考，追求的是在游戏中做决策的乐趣，一切的游戏系统都是为了加强玩家的体验乐趣。

《我的世界》之所以在海外如此受追捧，就是通过给玩家很多选择和决策的权利，极大提高了他们的体验乐趣！

说了这么多，无非是想论证国内的研发逻辑很难在海外简单复制，而公司的子公司点点互动拥有近10年的海外游戏设计和运营经验，能够高效作出匹配玩家口味的产品，增加产品成功率，这是其研发优势。

点点互动业务网络覆盖了美国、欧洲、中东、东南亚等多个国家和地区，拥有与国际知名游戏社交平台多年良好的合作关系和健全的国际化发行网络，这是其渠道优势。

因此总的来说，公司的子公司点点互动可以加快海外游戏布局，扩大公司的海外营收规模。

3、抢先布局云游戏

随着5G网络的逐步普及，云游戏底层技术及配套逐步完善，游戏“上云”将成为行业主流趋势之一。

公司已同中国移动旗下咪咕互娱在云游戏开发商展开深入合作，中国移动作为5G的运营商和游戏渠道商，可以扩大公司在云游戏上的布局优势。

总结：

行业：目前游戏厂商的供给端在改革，行业头部玩家走向集中；手游、出海趋势和云游戏是行业的成长逻辑；上游供应商受版号和渠道商变革影响，议价能力有望提升，盈利能力将逐渐改善。

世纪华通下半年是产品大年，爆款IP有望大幅创收，盈利能力可持续；并且公司在海外布局上具备研发和渠道优势，有利于抢占海外市场份额；未来的云游戏趋势上，公司优势明显，有望抢占市场风口。

从基本面上看，不管是行业的格局，还是公司自身的竞争实力都还不错，值得关注！

下篇叶秋将从财务和估值等角度进一步分析世纪华通的投资价值！