总量研究

【策略】策略周报：慢牛持久战进行时，3800点目标不变。

宏观经济数据和企业盈利仍将持续修复。上周公布7月经济数据，生产、投资、消费数据仍然呈现持续回升，但边际有所减弱的迹象。从生产来看，7月规模以上工业增加值同比增4.8%；从投资来看，固定资产投资整体仍在回升过程中；从消费来看，社零增速仍位于负区间内，但汽车销售淡季不淡，推动商品零售增速的修复有所提速。根据宏观组的测算，生产端边际加快的空间不大；需求端地产投资的高增长可能将逐步让位于基建投资，消费受制于收入放缓仍在缓慢修复中。从目前披露的中报来看，A股整体中报盈利增速4.46%，整体回升的趋势基本可以确认。分板块看，中小创盈利增速改善程度优于主板。

宏观流动性边际收紧但资金运用效率提升，微观资金面长期资金流入。7月货币增速有所放缓，这与宏观上防风险政策下，流动性投放边际收紧相关。但我们认为，宏观流动性对市场的掣肘有限，主要是因：第一，相较海外，国内货币政策空间较大；第二，政府债券支撑下，后续社融存量增速具备进一步上行可能；第三，M2和M1剪刀差收窄，资金运用效率提升。微观流动性方面，外资转为净流入；新基金发行规模501亿元，较前值461亿元略有回升。

风险偏好维持相对平稳。随着美国大选临近，中美之间的冲突仍在持续。但从近期的情况来看，A股表现出了较强的韧性，中美摩擦对A股风险偏好的影响相对较小。股权风险溢价、200日均线以上个股占比等指标均显示市场风险偏好基本稳定。

短期调整接近尾声，A股慢牛持久战进行时。A股自7月10日以来持续震荡超过一个月，沪深300、创业板指的估值分别较7月10日下行1.7%、5.3%。但基本面来看，7月经济数据相对6月边际修复更为明显；7月中旬中报业绩持续披露，目前A股整体盈利增速4.46%，较一季度增速-23.41%上行近30个百分点。从调整的时间和基本面修复程度来看，我们认为A股自7月中旬以来的调整接近尾声。从我国目前资本市场的发展来看，科技突破需要资本市场，这是一个长期过程。这决定了此轮牛市是以机构资金为主导的慢牛行情，而信用改善和长期资金流入也是支撑下一阶段A股上行的主要动力。

行业配置来看，盈利修复和长期资金偏好均指向科技和消费是中长期的确定性方向。短期风格切换环境符合叠加行业本身低估值，使得金融地产和传统周期市场调整结束后可能出现一定的补涨。而后续地产投资的高增长或将让位于基建，基本面支撑增加传统周期补涨可能性；此外券商可在第三方平台展业、创业板注册制第一批公司即将上市，叠加券商7月业绩增速高达54%，券商板块也是近期值得关注的重点。

【宏观】7月经济数据点评：经济修复边际放缓，未来基建投资或是主要发力点。

7月工业生产平稳增长，边际修复动能放缓，符合我们前期的预判。7月规上工业增加值同比增4.8%，增速与上月持平。生产边际趋缓主要受7月降雨偏多、气温偏低影响，电力、热力生产和供应业增加值增速较上月回落4.6个百分点至1.7%。但制造业表现明显好转，较上月加快0.9个百分点至6.0%，尤其是装备制造业和高技术装备制造业增长较快。

消费修复力度不及预期，社零增速仍位于负区间内，商品零售由负转正，餐饮收入拖累明显。7月商品零售由负转正的推动力主要在于7月汽车消费淡季不淡，叠加低基数效应，导致汽车消费当月同比大增12.3%，上月为-8.2%。但除汽车之外的消费品零售额降幅走阔，主要有两方面原因：一是受6月电商促销提前透支需求影响，除汽车、金银珠宝以外的消费品类增速均出现一定程度的回落。二是餐饮消费叠加石油制品消费持续疲软，二者拖累整体社零增速大约2个百分点。

7月固定资产投资表现符合预期，房企开工加速带动房地产投资加速发力、水利管理带动基建投资进一步抬升、制造业投资缓慢修复。单月口径看，7月固定资产投资同比增6.1%，6月和5月分别为5.3%和3.9%。7月制造业投资同比降3.1%，上月为-3.5%；7月基建投资（不含电力）同比增7.9%，上月为6.8%；7月房地产开发投资同比增11.7%，上月为8.5%。

失业率指标维持高位，就业形势依然严峻。7月份，全国城镇调查失业率为5.7%，与上月持平。1-7月份，全国城镇新增就业671万人，与上年同期相比少增196万人，缺口较上月有所扩大。值得注意的是，青年人口调查失业率有所上升，大学毕业生面临的就业压力依然较大。

展望下半年，后续经济修复斜率或将有所放缓。生产端，边际加快的空间不大；投资端，考虑到近期房地产领域在融资和销售端的监管力度趋严，或将对地产投资带来一定影响。水利建设力度加大叠加强降雨结束后开工加快，基建投资有望提速。下半年地产投资的高增长可能将逐步让位于基建投资；消费端，受制于收入放缓和疫情因素，整体仍在缓慢修复中。汽车、家电等可选消费修复将继续抬升商品零售增速，但餐饮和石油制消费的拖累将持续存在。货币政策方面，稳货币宽信用的基础依然存在，金融继续支持实体修复的动力仍在。

【金工】择时周报：科技板块情绪低迷，第三*攻轮**势或已开始。

观点综述：从博弈角度来看，由于风格切换会加快，而对于难以捕捉的短期风格而言，最好的办法就是均衡配置。从排序上倾向于大金融(低估值防御)和科技(市场情绪低，左侧博反弹)，其次是消费(国内大循环)和周期(经济弱复苏)。对于市场的整体判断，我们认为8月份市场大概率呈现出震荡行情，8月13日可以视为“第三次上车”时间点，这或许能够引领第三轮上攻，而本次上攻或许就是10月以前最后的一波上涨，然后市场于9月底或者10月初见顶回落。

全球股市：本周全球股市涨跌不一。其中，中证100指数上涨1.12%(年初至今8.49%)，道琼斯工业指数上涨1.81%(年初至今-2.13%)，德国DAX指数上涨1.79%(年初至今-2.62%)，日经225指数上涨4.30%(年初至今-1.55%)，俄罗斯RTS指数上涨4.12%(年初至今-14.53%)。

A股资金跟踪：产业资金：本周全市场解禁规模为720.0亿元，其中沪市为585亿，深市为34亿，中小板40亿，创业板62亿。预计未来一周解禁规模为440亿元，较上周减少281亿元。未来四周解禁规模为3549亿元，较上周减少49亿元。杠杆资金：08-13日，两融余额14626.84亿元。沪深港通：北向资金流入66.65亿元，南向资金流入55.79亿元。ETF规模：ETF净流入-6.5亿，股票型净流入-91.91亿。公募基金：本周新发行基金28只，本周新发行基金份额为856.36亿份。

风格/板块配置：从风格来看，本周市值风格偏向大盘，中证100上涨最多。从成长/价值风格来看，价值相对占优。

博弈存量指标：两市日均成交额为1.01万亿，相比上周减少约2700亿。市场存量资金(周四)为2.16万亿，相比上周(四)减少约400亿；市场存量资金(周平均)为2.12万亿，相比上周减少约650亿。博弈存量指标(周四)为0.402，继7月28日触及0.419后再创新低；博弈存量指标(周度)为0.515，趋势上维持震荡。

行业研究

【食品】行业周报：

茅台批价再创新高，龙头酒企动销有望逐季加速。

本周观点：白酒方面，随着Q2行业动销恢复与酒企控货至合理水平，龙头酒企下半年动销有望逐季加速，茅台批价突破新高上行至2720元，五粮液部分地区批价上行至960，为行业发展坚定信心。当前板块估值虽然有所上升，但对应行业格局优化，集中度提升具备其合理性，建议优配茅五泸汾，加配古井贡酒、顺鑫农业、今世缘。啤酒中长期结构升级趋势不改，消费进入旺季后持续关注销量复苏情况，推荐青岛啤酒。乳业板块推荐光明乳业，管理改善驱动各板块加速成长。食品板块推荐有友食品，原材料下降带来的利润弹性有望超预期。

市场回顾：本周上证综指上涨0.18%，沪深300下跌0.07%，食品饮料板块上涨1.66%，强于上证综指和沪深300。食品饮料各子板块中，白酒上涨2.38%，啤酒下跌2.15%，其它酒类下跌4.21%，软饮料下跌0.51%，葡萄酒下跌1.56%，黄酒下跌0.04%，肉制品下跌2.05%，调味发酵品上涨2.64%，乳品下跌3.69%，食品综合上涨2.26%。

数据跟踪：截止2020年8月1日，1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、558元、428元、513元，价格相比上周分别变动0元、0元、-21元、-5元、0元。截止8月8日，京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、579元、448元、514元，价格相比上周分别变动0元、-10元、-20元、0元、+5元。

重要研报：有友食品(603697.SH) 品类扩张＆渠道下沉，凤爪龙头迎来新成长。1）品类扩张：2016年起先后推出了猪皮晶、竹笋、豆干、鱿鱼、带鱼等新品类，实行差异化的经销商激励政策来推动新品的市场推广。2019年公司针对猪皮晶重点开发B端市场，以火锅食材切入，公司设立专门部门和近20人的团队负责火锅食材类产品的运营管理。火锅食材市场空间广阔，猪皮晶有望成为新的增长点。2）渠道下沉：公司不断加大渠道下沉和精耕细作，华东华南潜力巨大。2019年起对重庆地区继续细化成4个单元，在川渝以外将加大渠道下沉力度，要求部分地区下沉到县级市，渠道加速下沉带来新成长。

公司研究

【食品】双汇发展（000895）中报点评:

屠宰端承压，肉制品业务吨利润再创新高。

公司公布2020中报，2020H1营业总收入363.74亿元，同增42.99%，归母净利润30.41亿元，同增26.74%。其中Q2营业总收入187.82亿元，同增39.48%，归母净利润15.76亿元，同增41.69%。

点评：屠宰业务：加大冻品进口弥补国内市场屠宰量的不足，二季度公司屠宰业务利润同比基本持平。2020H1屠宰收入为239.05亿，同增58.96%，屠宰量327.4万头，同比下降61.83%。单Q2公司的屠宰收入为122.61亿（+52.65%），屠宰量160.9万头（-58.22%）。今年上半年由于加大了冻品的进口量，尽管屠宰量下降较多，但2020H1整体生鲜冻品销量仅下降了4.7%，单Q2的生鲜冻品销量则同比增长了1.7%，达到39.6万吨。存货方面，20Q2的余额环比Q1提高了6.12亿至93.68亿，虽然美国疫情还有很大不确定性，但公司目前的冻品库存比较充足，同时公司也在寻求从欧洲和南美市场增加冻品的进口。利润方面，Q2屠宰业务利润为2.95亿，同比小幅提高1.6%。

肉制品业务：肉制品销量增长，吨利润再创新高。2020H1公司肉制品收入140亿（+18.02%），其中高温产品收入92.63亿（+25.11%），低温产品收入47.37亿（+6.24%）。单看Q2，肉制品收入73.57亿，同比增长21.8%；肉制品销量同比增长4.3%，销量恢复增长。Q2肉制品吨收入1.76万，同比提高16.8%；吨利润3790.6元，同比大幅提高55.8%，主要系去年提价的同比效应和产品结构的持续提升所致，下半年随着猪价的下降，肉制品吨利润环比还有提升空间。

盈利预测与投资建议：上调公司2020-2022年EPS至1.94元（+18.58%）、2.21元（+13.91%）、2.48元（+12.03%），对应2020-2022年PE为29.47X/25.87X/23.09X，公司肉制品业务目前量价双升，新品推广效果好，增长势头值得期待，维持对公司的“买入”评级。上调公司目标价至61.88元。

【化工】华鲁恒升（600426）中报点评

以量补价，煤化工龙头彰显竞争优势。

公司2020年上半年实现营收59.93亿元（yoy-15.30%)；归母净利润9.04亿元 (yoy-30.99%)；扣非后归母净利润8.78亿元 (yoy-29.02%); 经营性现金净流入15.00亿元（yoy-26.58%)。受公司主营产品价格下跌影响，公司上半年资产减值损失计提-287.18万元（yoy-684.93%），疫情时期业绩压力测试较佳，业绩符合预期。

受疫情影响，主营产品景气下滑。二季度公司有机胺、己二酸和乙二醇销售环比提升明显，以量补价，一定程度弥补了行业景气下滑产品价格下跌带来的不利影响。公司上半年有机胺销量18.08万吨（yoy+3.50%)；己二酸及衍生品销量9.93万吨（yoy-12.97%)；多元醇销量31.85万吨（yoy-3.63%)。受疫情影响叠加原油下跌，Q2主营产品市场均价出现一定程度下跌，尿素1695元/吨（yoy-15%,qoq-3%)、乙二醇3483元/吨（yoy-22%,qoq-22%)、DMF 5027元/吨（yoy+2%, qoq-9%)、己二酸6031元/吨（yoy-24%, qoq-23%）、醋酸2335元/吨（yoy-15%, qoq-8%）。公司上半年毛利率22.59%，同比降低6.77pct，上半年公司通过强化管理对标，严控各种费用，费用率相比同期均有下降，其中管理费用降低2.32pct，财务费用降低40.44pct，除运费等的销售费用降低6.60pct。

新项目有序推进，看好公司中长期成长性。在建工程较2019年年末增加111.47%：精己二酸项目的工程进度进展65%；30万吨酰胺及尼龙新材料项目的工程进度进展35%。精己二酸项目我们预计有望在今年年底投产，30万吨酰胺及尼龙新材料项目有望在明年中旬投产。强化苯-环己酮-己二酸产业链并向己内酰胺-尼龙6产业延伸。低杠杆、充足的现金流也为公司后续发展提供有利财务支撑。

维持盈利预测。维持公司2020-2022年的归母净利润19.22、24.40、31.38亿元的预测，对应EPS分别为1.18、1.50、1.93元/股，对应PE分别为22X、17X、13X, 给予明年20X PE，维持“买入”评级。

【电子】鹏鼎控股（002938）中报点评：

消费电子及计算机用板业绩亮眼，长期成长动力十足。

产品结构调整，消费电子业绩亮眼。2020H1，公司实现营业收入101.15亿元，同比增长8.31pct；实现归母净利润7.92亿元，同比增长29.92%。2020H1，公司毛利率为20.96%，同比改善1.01pct；净利率为7.84%，同比改善1.32pct。具体来看，通讯用板实现营业收入64.63亿元，同比增长1.46%；占比为63.90%，同比下滑4.31pct；毛利率为17.20%，同比下滑1.87pct；消费电子及计算机用板实现营业收入36.47亿元，同比增长23.13%；占比为36.06%，同比增长4.34pct;毛利率为27.53%，同比改善5.72pct。虽然上半年受到疫情影响全球手机出货量下滑，影响公司通讯用板业务业绩，但是远程经济孕育而生的平板电脑和笔记本电脑需求旺盛，公司及时调整产品结构，实现较好的增长。

费用端控制效果显著，持续研发投入确保领先地位。2020H1，期间费用率为10.16%，同比下降1.81pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98/4.68/-1.13/4.64%，同比+0.43/-0.52/-0.46/-1.25pct。2020年上半年，公司研发投入4.69亿元，在5G跨6G、AI、物联网、车联网及智慧传感等领域提前布局，确保公司的技术领先地位。

多产品线开花，大客户份额有望提升。软板方面，公司已经具备了生产5G天线等关键产品的技术实力，有望增加新料号。类载板方面，秦皇岛SLP项目设计年产能33.4w平方米，预计今年年底大部分投产，依靠高良率和较好的盈利能力，公司在大客户SLP的供应份额有望巩固和提升。此外，公司作为业内少数掌握MINILED背光电路板技术的厂商，预计今年年底将在淮安园区投产。

投资建议与评级：我们看好公司在FPC的领先地位以及在SLP、MINILED的前瞻布局，有望充分受益于大客户的创新和日系厂商的退出，预计公司20/21/22 EPS为1.43/1.83/2.07元，当前股价对应PE为32.48/25.49/22.44X。维持“买入”评级。