一、公司概况
杭州巨星科技股份有限公司（002444）成立于1993年，是全球领先的工具企业。产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等。自 2016 年后，公司通过收购海外多个品牌，为巨 星科技带来了立竿见影的品牌效应，公司拥有ARROW、PONY&JORGENSEN、Goldblatt、BeA、shop.vac、SK等多个世界级百年工具品牌。
公司在全球有5大研发中心,具备强大研发设计能力,先后被认定为国家知识产权示范企业、国家工业设计中心。公司拥有覆盖全球的销售渠道,直接服务于全球大型建材、五金、百货、汽配等连锁超市及各类工业用户,是众多专业级工具品牌的合作伙伴,同时依托国内外电商平台,直接为全球终端用户提供高品质、全品类产品。公司将持续深耕主业,秉承“客户至上,精益求精,团队协同,创新互赢”的核心理念,致力于成为全球最强的工具企业,为客户提供更优质的服务。
二、行业分析
工具行业作为历史最悠久的行业,可以说随着人类诞生发展而发展,近几百年来随着全球人口的不断增长,一直处于规模不断上升的过程中,得益于产品刚需和更换周期较短等特性,行业增速较为稳定,即使遇到 2008 年的金融危机,在短暂的波动后行业仍能维持正增长。
根据弗若斯特沙利文报告,从 2018 年到 2022 年,全球工具市场经历了稳定增长,市场规模从 820亿美元增长到 1030 亿美元,从 2018 年到 2022 年的复合年增长率为 5.9%。在 2020 年和 2021 年期间,全球工具市场的原材料价格和供应链发生暂时的动荡,由于专业维修商店的*锁封**,客户对日常家庭维修使用的专业工具和仓库的需求越来越大,特别是北美和欧洲地区的当地居民。2020 年全球工具制造能力的滞后在 2021 年得到释放,这推动了 2021 年全球工具市场规模的强劲增长。由于 2021 年期间客户在工具产品上的过度支出,2022 年市场对工具产品的需求明显放缓。由于 2021 年工具出货量激增导致库存积累,当地工具经销商更注重优化库存。全球工具市场增长率从 2021 年的 10.8%暂时下降到 2022年的 3.2%。而欧美作为工具产品的主要市场,扣除通胀因素实际工具五金消费支出下降 11.7%,是近30 年来同比最差的一年。未来受益于房地产业、制造业的复苏和经济增长,对工具和仓储产品的需求预计将持续增加,全球工具市场预计将在 2027 年达到 1310 亿美元,与 2023 年相比 CAGR 为 4.7%。
三、财务分析
1）手工具及存储箱柜业务 公司 2023 年半年报显示，存储箱柜业务大幅下滑超过 60%，手工具业务逆势保持 了小个位数的增长。我们预测公司手工具及存储箱柜业务 2023-2025 年增速分别为- 12.04%/13%/13%，毛利率分别为 31%/30.5%/30%。
2）动力工具及激光测量仪器业务 动力工具业务作为公司未来发展的第二增长曲线，贡献增长动力。激光测量业务， 公司完成越南生产基地各项准备工作并开始出货，且积极开拓新产品市场，未来有望成 为公司特色发光业务。我们预测公司动力工具及激光测量仪器业务 2023-2025 年增速 分别为-5.5%/34%/34%，毛利率分别为 27%/27%/27%。
3）其他业务 随着公司收购 TESA 等优质资产，并表带来的其他业务收入增加，我们预测 2023- 2025 年 公 司 其 他 业 务 增 速 分 别 为 223.08%/109.52%/50%， 毛 利 率 分 别 为 76.71%/56.08%/49.59%。
华安证券看好公司长期稳健发展，预测2023-2025年营业收入为114.10/136.00/162.06 亿元； 2023-2025 年预测归母净利润分别为 17.39/20.58/24.36 亿元；2023-2025 年对应的 EPS 为 1.45/1.71/2.03 元，年增长率为16.93%/17.93%/18.71%，公司当 前股价对应的 PE 为 15/13/11 倍。
2022年公司自由现金流为16.32-4.325=11.995亿元，如果十年年增长率为12%，永续增长率为4%，长期无风险利率4%，业务不及预计风险补偿5%，则根据DCF估值系统估值：
目前公司市值266亿元，相当于预估市值的60.86%。