“大鹏一日同风起，扶摇直上九万里”，这是古时候人们对于飞翔的期待。飞上天从古至今都是人类的梦想，如今人们再也不用借着鸟儿翱翔蓝天，飞机的出现让人们梦想成真。在今年最火的电影中一定会有《中国机长》，一部影片完美还原了机组的飞行常态以及应急处置方面的扎实功底。
在影片开端，机场的繁忙景象也真实的表明了每天的游客量，尤其在高峰期的时候，随着经济水平的提升，飞机已经是作为常规出行的必要选项之一，国际航班也越来越多。作为飞机运行的必要环节在整个航空过程中的地位自然是不言而喻的，在目前来说，作为进出国港口的重要中转站，大型国际机场产生的经济带动作用也越来越明显，除航空业务外，各种非航业务也得到了蓬勃发展。
在2018年上海机场旅客吞吐量达到7400.63万人次，国内排名第二，连续三年全球排名第九。货邮吞吐量376.86万吨，连续十一年全球排名第三。大量的游客吞吐带来的免税租金收入已经成为机场业绩的核心贡献点。
随着中国与世界的交融日趋深入，越来越多的国人选择走出国门，产生大量境外消费。高企的海外消费在一定程度上导致财富外流，因此如何将消费留在国内成为了国家政策层面的关注点。过去几年，我国已经通过出台多个政策降低关税及大力发展免税行业吸引消费回流。未来随着居民消费回流的趋势延续，上海机场国际线旅客量进一步提升及中免对规模扩张的诉求的共同刺激下将继续快速增长。上海机场雄踞我国内地机场国际线旅客吞吐量第一，叠加其免税租金收入的加持，造就我国最赚钱的上市机场。
此外，中免与上海机场之间的新合约大幅提升免税品销售扣点率，放大租金体量，业绩提升。从机场的业绩驱动力来看，一个刚刚跨过产能瓶颈期的机场，未来几年的业绩会是航空主业及非航收入共同驱动。预计随着民航需求的不断增长及机场供给端保障能力的不断提升，上海机场的飞机起降架次及旅客吞吐量均将不断上行。
我们看好上海机场未来数年航空主业持续放量，同时认为机场免税销售仍将保持快速增长势头拉动公司业绩持续提升。随着卫星厅投产，公司地面保障能力得到大幅提升，或将于今年春运以及2020年夏秋季逐步放量，拉动航空性收入持续爬坡。非航收入方面，免税租金收入目前是上海机场业绩的核心贡献点，我们测算2018年公司免税收入带来的利润占利润总额的比重达到六成，且预期该比例依旧会不断提升。
我们预计2019-2021年的归母净利润分别为51.3亿、55.6亿、68.7亿，对应的每股收益分别为2.66元、2.89元、3.56元，对应的市盈率分别为33.5倍、30.8倍、25倍。考虑公司背靠中国经济最繁荣的长三角地区，国际和地区旅客吞吐量占比超过一半，与中国国旅签订的新免税协议，约定7年保底销售提成金额为410亿元，其对应合理估值的股价应为100---102元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于过去两年上海机场免税销售额增速较快，但如后续免税销售额增速低于预期，将明显拉低业绩增速。机场作为公共场所，一旦出现安全事故或重大疫情，客流量可能受到显著负面影响。航空运输业是与宏观经济发展状况密切相关的行业，受宏观经济景气度的影响较大，当前经济运行稳中有变，变中有忧，外部环境复杂严峻，国内经济下行压力加大，部分驱动行业增长的动力有放缓的风险，市场格局可能发生一定变化，可能会对公司未来业绩产生不利影响。
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