3月27日写了一篇小文，下了一个“梅花纵有千般好，奈何阜丰更便宜”的结论。时至5月4日中午，梅花生物由当时的股价9.63跌到了今天的9.27，阜丰集团由当时的股价4.28HKD到了现在的4.92HKD。不由不让人感慨，长期来看市场价格还是会围绕企业价值波动的。
当时的小文引起了激烈的讨论，大家对港股中分红税的影响和流动性的影响提出了质疑，认为我当时考虑并不充分。在后来与球友的沟通中，我坚定了我的看法。下面分两部分和大家交流：港股和A股可以放在一起比较吗？梅花和阜丰目前哪个更便宜。
一、港股和A股可以放在一起比较吗？
1.1分红是否有影响
H股（内地注册，香港上市）分红扣税20%，红筹股（非内地注册，香港上市，业务在内地）分红扣税28%。阜丰属于红筹股。所以会有28%的红利税。所以不少朋友提出计算阜丰估值的时候需要考虑28%的折价影响。
但是在我看来，问题在于非内地人买港股会考虑这么多的红利税吗？不会，因为非内地人买阜丰的话红利税只有10%。您说我为什么要站在非内地人的立场思考，因为在港股中内地人是少数。考虑估值回归也好，资本流动也好，公司的内在价值就是未来盈利*无风险收益的倒数。我们认为合理的价值回归不单指的是内地人，还有外国人也会将资本输入到价值洼地。
港股的公司是面对的全世界的资本所以不能只考虑内地的资本收益。这就是我不考虑分红影响的原因。
1.2流动性的影响
目前港股的流动性很低，目前恒生指数的市盈率只有9.87。但是市盈率低不代表市盈率一直低下去。在21年初的时候恒生指数的市盈率也曾经到过17
对比来看，沪深300的市盈率在当时也是17左右
港股的流动性和美国国债收益率关联较大，相信美联储降息的时候，也会伴随港股流动性的回归。
这就是说未来，港股的流动性还是有很大可能回归的，至少在某个时间段和A股差不多。这就是我不考虑流动性影响的原因。
1.3 我自己的考虑
如果买股票的时候只考虑买公司的所有权的一部分，毫无疑问AH同时上市的公司肯定买便宜的。长年低估的市场、缺乏流动性的市场才是好市场，在超市买东西也要优选打折的对不对？
把梅花和阜丰放在一起的原因，是因为两家的业务高度重合，规模体量相近。我近似的把他们考虑为一家公司同时AH上市了（当然不是很精确）。
二、梅花和阜丰的内在价值计算
2.1氨基酸周期股的未来现金流折现（内在价值）
对于周期股而言（梅花属于周期股），一般会采用席勒估值法计算合理价值 。简单说下席勒估值法，就是用过去十年（2013~2022）的平均净利润算作预期净利润，乘以合理市盈率后算作合理价值。席勒估值法在周期行业上没有太大问题，因为周期行业没法预计三年后的利润。
但是席勒估值法依然存在问题：
我们看下18年一个机构的研报：“受环保影响味精行业开工率下降，产品价格大涨。受内蒙古地区环保核查影响，阜丰宝鸡厂区、宁夏可可美、福建武夷暂时停产，呼和浩特阜丰和宁夏伊品生产线调整。综合影响下2018 年6 月味精行业整体开工率降至50%以下，而伴随行业开工率持续下行，味精价格一路走高。” 也就是说在18年起因为环保影响，小企业关停，某种程度上18年才能算作梅花真正的周期开始。
根据梅花2019年年报（P29），2019年3月生态环境部表示，未来环境督查工作将继续，工作将继续深化，再用三年时间，完成第二环中央环境督查全覆盖。
再看22年的一份研报：“碳达峰和碳中和政策下，针对氨基酸行业的能耗双控措施，增加了行业进入壁垒，利好行业龙头企业。按照国家2030年实现碳达峰和2060年实现碳中和的总体规划，2021年3月，内蒙古自治区发改委下达了实施能耗双控措施的通知，造成玉米和煤炭用量减少，影响到自治区内部分深加工企业，比如结晶糖和氨基酸企业减产甚至停产。区外企业亦受此影响，造成赖氨酸和苏氨酸行业开工率震荡下降后逐步恢复。国家对能耗双控的要求，提高了氨基酸行业的准入门槛。不仅新企业进入行业难度的增大，行业内现有企业如能耗不达标，也会影响未来生产。因此反而有利于行业内生产技术水平较高，能通过较高产量实现规模经济的龙头企业，包括赖氨酸产量居全球之首的梅花生物。“
可以看到，氨基酸进入门槛在逐渐提高。 也就是说如果要考虑估值年限的话，5年更为合理。
2.2估值计算
从上表，对梅花生物的未来现金流可以按照20亿匡算，乘以25的合理市盈率得到未来的合理市值为500亿，对应目前市值270亿，相当于5.4折。
对阜丰集团的未来现金流可以按照17亿匡算，乘以25的合理市盈率得到未来的合理市值为425亿，对应目前市值125亿HKD，相当于2.7折。
之前没有说结论。补充下结论：我认为三年内阜丰和梅花之间的价差还会有比较大的收敛（有可能是阜丰上升，也有可能是梅花下降，也可能两者都有）。前提是基本面没有较大变化。 如果只是抄作业没有深入研究的话，千万不要用大仓位
2.3补充说明
席勒估值法一般不考虑企业的成长，所以企业有明显增长的话，需要进行修正。
按所有者权益考虑，5年来梅花的所有者权益从105亿增加了11亿到116亿，基本没有变化。席勒估值法可以用。
5年来阜丰的所有者权益117亿增加到155亿。但是大部分是现金囤在账上，这种情况不如分红给大家。
目前看梅花阜丰都不是那种高成长的企业，所以我认为席勒估值法没有太大问题。
以上是本人的投资思考记录。不是投资建议，不宜据此进行交易。
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