继蚂蚁集团、京东数科先后冲刺IPO之后，陆金所控股（LU）再给今年的金融科技巨头上市潮加温。10月8日，这家平安集团旗下的金融科技独角兽正式披露招股书，计划赴纽交所上市。
过去几年，监管风暴震撼了中国新兴的在线金融市场，大量违规的P2P借贷平台被整治，资管新规也导致理财市场发生了深刻变革。但与此同时，不可遏制的小微企业借贷和中产阶级理财需求，使合规的在线金融巨头迅速发展壮大。这一过程中，背靠平安集团、估值高达400亿美元的陆金所备受关注。
与估值超过2000亿美元的蚂蚁集团、估值2000亿元的京东数科相比，陆金所的成色如何？
三年转型
陆金所最早是由平安集团在2011年孵化的在线*款贷**平台，2017年升级为陆金所控股后主要由平安普惠（运营零售信贷业务）和陆金所（运营财富管理业务）组成。2019年初，陆金所控股获得C轮融资后估值已达394亿美元，成为平安集团旗下科技板块的领头羊。
IPO之前，平安集团持有陆金所控股42.3%股权。背靠平安集团的生态系统，陆金所控股不仅可以潜在接触到平安集团2.1亿金融客户，还通过业务、产品等层面的合作进一步获得技术创新、金融服务创新的动力。
招股书披露，截至今年二季末，陆金所控股的零售信贷余额达到5194亿元，通过线上财富平台管理的客户资产达到3747亿元，分别在中国非传统金融机构中排名第二、第三。
资本市场对陆金所控股的上市早有期待。早在2015年底，陆金所即披露有准备上市的计划，但受2017年起P2P平台监管整治的影响而迟迟未果。最近两年，平安集团旗下的其他科技独角兽纷纷登陆资本市场，平安好医生和金融壹账通已先后在港股和美股上市。
不过，陆金所控股从2019年8月起已完全停止了P2P业务，并在今年获得了消费金融牌照，这也为上市扫除了障碍。从招股书看，陆金所控股近三年来大力整改，核心的零售信贷和财富管理业务均已摆脱了P2P的影响，前者目前主要依托银行、信托等机构的资金，后者则转向销售资管计划、银行理财、基金等产品。
拆解招股书，可以看到陆金所控股这三年多来所做出的具体改变。
——零售信贷端向轻资本运营模式转型。目前，平安普惠所有的第三方资金都来自于金融机构——超过50家银行信托，这些机构提供的资金*款贷**占比，从2017年的51.8%已上升至2020年上半年的99.3%。
——财富管理端去P2P化，转型标准化、净值型金融产品。到今年二季末，陆金所存量的网贷产品规模仅剩478亿元，占客户资产比已下降到12.8%，预计相关产品到2020年将完全结束。
值得一提的是，陆金所在去P2P的过程中成功实现了高质量老客户的留存。2018年底和2019年底，陆金所的客户留存率分别为91%和93.3%，到2020年二季末为95%。这些客户多为资产百万以上的高净值客户。
——商业模式转型之后，陆金所控股的信用敞口已大幅度降低。招股书显示，第三方担保*款贷**已达到95%左右，承担信用风险的*款贷**占比仅为2.8%。此外，陆金所的财富管理业务也主要是为第三方提供分销渠道，不需要承担信用风险。
此外，得益于客户的高质量以及AI风控系统的成熟运用，陆金所控股的信贷逾期率一直表现较佳。过去三年，陆金所控股的担保*款贷**30天以上逾期率控制在0.7%以下，远低于市场水准。今年受疫情影响逾期率有所上升，但到三季末，*抵押无***款贷**的30天以上逾期率已下降到2.5%，有抵押*款贷**的30天以上逾期率下降到0.9%。
与强力转型相对应，陆金所控股的业绩最近三年多始终保持稳健增长。
招股书显示，2017年-2019年，陆金所控股的营收分别为278.2亿元、405亿元、478.3亿元，年均复合增长率达到31.1%；净利分别为60亿、135亿、133.2亿元，年均复合增长48.65%。今年上半年在疫情的影响下，陆金所控股仍然表现平稳，营收达到256.8亿元、净利72.7亿元。
随着转型成功，陆金所控股的科技底色也进一步凸显。招股书显示，从2017年到2019年，陆金所控股通过技术平台驱动的收入——零售信贷服务费和理财交易服务费——贡献率从2017年的61.9%上升到87.7％，接近九成。
从上述数据可发现，与另一家金融科技巨头蚂蚁集团相比，陆金所控股的净利率也是相当之高。2019年，蚂蚁集团营收1200亿元，净利近170亿，净利率约14%，而当年陆金所控股的净利率高达28%。
蚂蚁集团170亿利润对应超过2000亿美元估值，陆金所控股的估值又该几何？
技术赋能
陆金所能够顺利转型，独特的金融DNA和技术创新能力是重要因素之一。
经过监管整顿之后，在线信贷机构依赖与第三方金融机构的合作获取资金，但深入合作需要长期良好的信用记录和品牌影响力。这方面，背靠平安集团的陆金所控股相比同类机构无疑拥有突出优势。
作为平安旗下的科技业务，技术创新也是陆金所控股的核心竞争力之一。陆金所控股不仅依靠AI、大数据、区块链、SaaS等技术提升用户体验，更重要是通过AI大数据驱动风控系统和适当性管理系统，进行有效的信贷风险控制，为客户提供个性化理财产品和服务。
平安普惠的风险定价模型中，每个借款人包含6000多个预测变量，1063个关键变量，其中92%的变量数据为信贷和金融数据。缺乏长期信贷数据为依托的技术风控系统，导致风险定价失灵，这恰恰正是很多互联网金融公司失败的根源。
此次上市，陆金所募集资金主要也是用于技术投资、产品开发以及技术基础设施建设等，旨在进一步加码金融科技能力。
陆金所控股不断进化金融科技能力，也与金融市场的深刻变革密切匹配。
目前，陆金所控股零售信贷业务主要为针对小微企业的较大额*款贷**：截至今年二季末，有抵押*款贷**的平均借款规模为42.24万元，*抵押无***款贷**的平均借款规模为14.65万元，均高于大部分同业。
小微企业*款贷**市场远未被满足，且受到普惠金融政策鼓励，但这一细分市场过去主要由传统金融机构占据，准入门槛也高。成功的竞争者必须拥有可靠的信用评估和定价能力、强大的线下销售能力，以及技术驱动的且完全合规的贷后管理和催收能力。
财富管理市场的技术赋能趋势同样明显。资管新规出台后，中国理财市场从短期固收产品加速向长期净值产品转变，也加快了销售渠道的分化。中产阶级和富裕人群需要多样性、定制化的资产配置方案，这恰恰也是金融科技公司的强项。
正值金融科技巨头受到热捧之时，陆金所控股紧随蚂蚁集团之后启动IPO，选择的时机也是恰到好处。